#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

30年物米国債利回りが5.6%超え — 本当の警告は債券市場から発せられている可能性

米国債市場は、連邦準備制度を超えたメッセージを発している。

30年物米国債利回りは5.6%を上回り、日中の最高水準は2002年6月以来となった。通常、このような長期利回りの急上昇は、投資家がより強いインフレ、またはFRBの政策金利が大幅に上昇すると予想している兆候だと直ちに解釈される。

しかし今回は、状況はより複雑だ。

連邦準備制度の短期的な政策見通しは、実際には和らいでいる。ニューヨーク連銀のJohn Williams総裁が、FRBは今年あと1回の利上げだけで済む可能性があると示唆した後、10月利上げの市場予想はおよそ70%から50%に低下し、12月の予想も約95%から91.5%に低下した。

それにもかかわらず、米国債カーブの長期ゾーンは上昇を続けた。

この乖離は重要だ。

これは、インフレの不確実性、財政圧力、金利変動、そして増加する米国債の供給に直面しながら、長期の国債を保有するために必要な追加的な補償、つまりタームプレミアムを投資家がより大きく要求している可能性を示している。

9月16日のFOMC会合では25ベーシスポイントの利上げが実施され、フェデラルファンド金利の誘導目標レンジは3.75%～4.00%となった。同時に、9月の速報総合PMIは58.4に達し、62か月ぶりの高水準となった。

それでも、2年物のブレークイーブン・インフレ期待は比較的安定している。

このため、現在の長期利回りの上昇は、単純なインフレショックというよりも、実質利回りの上昇、財政への懸念、そしてデュレーションに対する需要の弱まりが組み合わさったものに見える。

タームプレミアムの重要性はますます高まっている。

サンフランシスコ連銀の推計では、10年物のタームプレミアムは約1.35%で、1年前より約23ベーシスポイント高い水準にある。このプレミアムが拡大し続ければ、FRBが積極的な金融引き締めを行わなくても、長期利回りは高止まりする可能性がある。

さらに、供給の問題もある。

議会予算局（CBO）は、2026会計年度の米国連邦政府の財政赤字を約1.9兆ドル、GDPの約5.8%と見積もっている。一方、連邦政府の債務総額は40兆ドルを上回った。

より大きな問題は、ワシントンがどれだけの債務を発行する必要があるかということだけではない。

投資家が大幅に高い利回りを要求せずに、その供給を引き続き吸収するかどうかである。

海外需要にも注目する必要がある。日本は今年上半期に米国債保有額を約714億ドル減らしたと伝えられている一方、中国の保有額は約6334億ドルに向かって減少し、2008年9月以来の最低水準となった。

入札需要も別の警告シグナルだ。2年債入札では間接入札者の比率が約66%から57.8%に低下し、5年債入札では65%超から約54.3%に低下した。一方、プライマリーディーラーは30年債発行額の14.74%を引き受け、約1年ぶりの高い割合となった。

リスク資産にとって、これは重要だ。

長期利回りの上昇は、株式、テクノロジー株、暗号資産を保有する機会費用を高める。実質利回りの上昇は金融環境を引き締め、流動性を低下させ、投資家が高リスク資産を追いかける意欲を弱める可能性がある。

市場の見方は分かれている。一部の投資家は徐々にデュレーションを追加している一方、米国の債務負担と利払い費の増加について警告し続ける投資家もいる。10年債利回りは5%を大きく上回るのが難しいとする予測がある一方、より弱気なシナリオでは利回りが6%に近づくと見られている。

173人の市場専門家を対象とした調査でも、半数をわずかに上回る回答者が、今年中に30年債利回りが6%を超えると予想していた。

私の見方では、重要な水準は単に5.7%、5.8%、あるいは6%であるわけではない。

より大きな問題は、米国債市場が、ますます大きなタームプレミアムを要求されることなく、政府による巨額の借り入れを吸収できるかどうかである。

10月16日に公表されるTICデータ、9月の雇用統計、8月のPCEインフレデータは、重要な手がかりを与える可能性がある。

米国債入札の需要が改善し、10年物のタームプレミアムが約1.2%を下回る水準に戻れば、現在の見方は弱まる可能性がある。

それまでは、債券市場を注視する価値があると私は考えている。

米国債カーブの長期ゾーンは、単にFRBの利上げ予想ではなく、財政リスクと需給リスクを織り込んでいる可能性がある。

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