29,000件の雇用。この数字がマクロの議論を変える。

9月の米国雇用統計は、市場予想を大きく下回る見出しとなった。非農業部門雇用者数は、予想の約90,000人に対し、わずか29,000人の増加にとどまった。失業率も4.1%から4.2%へ上昇した。

私にとって重要な問題は、29,000人が単に弱い数字かどうかではない。この数字が雇用、インフレ、米国債利回り、連邦準備制度の政策、株式、暗号資産の関係にどのような影響を与えるかということだ。

そして、その関係はますます複雑になっている。

労働市場は冷え込んでいる

雇用者数の月間増加が29,000人というのは、労働年齢人口の増加に追いつくために必要と推定される月間の損益分岐点である50,000～80,000人を下回っている。

そのため、この統計は失業率だけが示唆する以上に興味深いものとなっている。

重要な注意点もある。エコノミストは、レイバーデーが月のかなり遅い時期にあったことなどを一因として、季節調整に歪みが生じている可能性を指摘している。そのため、今回の極めて弱い雇用者数だけをもって、米国の労働市場が崩壊している証拠だとは考えない。

しかし、方向性は依然として重要だ。

失業率は比較的低い水準にとどまっているが、雇用の伸びは勢いを失っている。今後の統計がこの傾向を確認するなら、FRBははるかに難しい政策判断を迫られることになる。

FRBは現在、相反する2つの力に直面している

雇用統計の発表前、市場では追加の連邦準備制度利上げが起こり得るかどうかについて、依然として議論が続いていた。

弱い雇用統計を受け、10月利上げの確率は約22%から17%へ低下したと伝えられており、今年もう一度、完全な利上げ幅での利上げが行われるとの期待も後退した。

しかし、インフレが消えたわけではない。

8月のPCEインフレ率は前年同月比で約3.4%となり、統計で示された3.7%の予想を下回ったものの、依然として高い水準にある。

そのため、FRBは相反する2つのシグナルを見ている。

雇用の冷え込み＝引き締め圧力の低下。

粘着的なインフレ＝緩和余地の縮小。

この対立により、市場全体でボラティリティが高い状態が続く可能性がある。

米国債利回りは依然として圧力点

債券市場は、最も明確な警告を発していると言える。

10年物米国債利回りは最近、約5.306%まで上昇し、2007年以来の高水準に達した後、5.234%に向けて低下した。

30年物利回りはおよそ5.6517%に達し、2002年以来の高水準となった一方、2年物利回りは4.889%近辺にとどまった。

2年物と10年物の利回り差は現在、およそ35ベーシスポイントのプラスとなっており、長期間にわたる逆イールドの後で大きな変化を示している。

私にとって、引き続き重要な心理的水準は10年物の5%だ。利回りがこの水準を持続的に下回れば、金融環境は引き締め度合いを弱める可能性がある。利回りが最近の高値を再び上回れば、リスク資産への圧力はすぐに戻る可能性がある。

株式は堅調だが、裾野の広がりが重要

主要指数は底堅さを維持している。

S&P 500は約7,668.82で引け、ダウは50,935.89近辺、ナスダックは26,871.60近辺で取引を終えた。

しかし、主要指数の見出しの下では、市場参加の広がりはそれほど説得力を持たない。

S&P 500は四半期中に約2%上昇した一方、時価総額加重ではない均等加重指数は約1.5%下落した。この乖離は、超大型株の強さが引き続き重要な役割を果たしていることを示唆している。

同時に、ブレント原油が$100を上回り、WTIが約$93にあることで、インフレリスクは残っている。

Bitcoinはより高ベータのマクロ取引になりつつある

暗号資産は、金利をめぐる見方の変化に強く反応した。

Bitcoinは約$85,969で取引され、直近のレンジはおよそ$83,181から$86,794となっている。夜間の高値は$86,912近くまで上昇した。

Ethereumは$2,719近辺で取引され、XRPは約4%上昇し、Solanaはおよそ3.6%上昇した。

暗号資産市場全体の時価総額は$3兆を上回り、ステーブルコインの供給量は$286 billion近辺にとどまった。

機関投資家の資金フローも重要だ。9月25日終了週に、米国の現物Bitcoin ETFには約$2.39 billionの純流入があったと伝えられており、暗号資産ファンド全体への資金流入は約$3.55 billionに達した。

この流動性、ETF需要、金利見通しの変化の組み合わせにより、暗号資産はマクロ環境に強く反応する状態にある。

注目している水準

Bitcoinについては、$83,000のサポート、$86,900のレジスタンス、そして次の主要な心理的水準として$90,000を注視している。

$82,500を下回れば、現在のモメンタムに対してより慎重になるだろう。

Ethereumでは、$2,650が重要なサポートゾーンであり、より強い上昇モメンタムを見極める水準として$2,750を注視したい。

米国債利回りについては、10年物の5%が引き続き重要なマクロ水準だ。

より大きな全体像は単純だ。1回の弱い雇用統計が景気後退を確認するわけではないが、FRBをめぐる議論を変える。

雇用が冷え込み続け、同時にインフレも鈍化すれば、市場は流動性にとって好ましい組み合わせを受け取る可能性がある。

雇用が弱まりながらインフレが根強く残れば、結果ははるかに複雑になる可能性がある。

だからこそ、次回のインフレ統計と雇用統計は、今回の統計以上に重要になる可能性がある。

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