#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

30年物米国債利回りが異なるシグナルを発している

米国債市場は、一見すると不可解に見えるストーリーを示している。

2026年9月29日、30年物米国債利回りは5.6％を上回り、2002年6月以来の最高水準に達した。しかし同時に、米連邦準備制度が近い将来に再び利上げするとの見方は、実際には後退した。

この乖離が鍵となる。

ニューヨーク連銀のJohn Williams総裁は、FRBは今年あと1回だけ利上げすればよく、急いで行動する必要はないかもしれないと述べた。これを受け、市場では10月利上げの確率が約70％から50％へ低下し、12月の見通しも95％から91.5％へ下がった。

では、なぜ米国債イールドカーブの長期ゾーンはなお上昇しているのだろうか。

私の見方では、その答えは単純にFRBの利上げ期待というよりも、ますますタームプレミアムに関係している。

金融政策への期待により敏感な2年物米国債利回りは約4.92％で、ほとんど変化していなかった。一方、30年物利回りは5.6％を上回った。

これは、投資家が長期デュレーションの米国政府債務を保有するために、より高い補償を求めていることを示唆している。

サンフランシスコ連銀のデータによると、10年物のタームプレミアムは約1.35％で、過去1年間におよそ23ベーシスポイント上昇した。タームプレミアムの上昇は、インフレの長期化への懸念を反映している可能性があるが、需給環境の悪化を反映している可能性もある。

そして、後者の要因には注目する必要がある。

CBOは、2026会計年度の米国の財政赤字を約1.9兆ドル、GDP比5.8％と見積もっており、一方で米国の債務総額は40兆ドルを超えている。

同時に、一部の主要な海外購入者は米国債へのエクスポージャーを減らしているようだ。報道によると、日本は今年上半期に約714億ドルを売却し、中国の保有額は約6334億ドルまで減少し、2008年9月以来の最低水準となった。

米国債の入札も、需要の弱まりを示す兆候を見せている。

9月の間接入札比率は複数の年限で低下した。2年物は57.8％、5年物は54.3％、7年物は57.2％となった。プライマリーディーラーは30年物発行額の14.74％を引き受け、5年債入札では3.1bpのテールが発生した。

ここで重要な疑問が生じる。長期米国債の投資家は、単に吸収すべき債務が増えているという理由だけで、より高い利回りを求めているのだろうか。

機関投資家の見方は依然として分かれている。

BlackRockのRick Riederは長期デュレーションのポジションを徐々に積み増している一方、Ray Dalioは米国の債務負担の増大に伴うリスクについて警告し続けている。J.P. Morgan Asset ManagementのKaren Wardは、10年物利回りが5％を超えて上昇する余地は限定的だと見ている一方、INGは利回りが最終的に6％に達する可能性を示唆している。

私にとって、ここから最も重要な指標は、タームプレミアムの動向、米国債入札の需要、海外投資家の保有額、雇用統計、インフレ指標である。

10月16日に発表される8月のTIC報告、9月の非農業部門雇用者数、8月のPCEは、特に重要になるだろう。

もはや大きな問題は、単純に金利が上昇するかどうかではない。

市場が米国の長期的な借り入れを賄うために、恒久的により高いプレミアムを求めているのかどうかである。

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