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コアPCEがFRBの見通しを再評価させた――しかし、より大きなシグナルはこの先にある

最新の米国8月コアPCEインフレ報告は、金利見通しに大きな変化をもたらした。

市場の反応は単純だ。市場は現在、FRBが10月28日の会合で利上げを行う必要性は以前ほど高くないと見ている。

しかし、その反応の裏側には、より複雑な事情がある。

CME FedWatchによると、10月の利上げ確率は37.1%に低下し、前日の50.9%から大幅に下がった。わずか24時間で13.8ポイントの低下である。

同時に、年末までに少なくとも1回追加利上げが行われる確率も、91.6%から86.8%へ低下した。

つまり、トレーダーは追加利上げの可能性を完全に排除したわけではない。むしろ市場は、その利上げがいつ行われるのかを問い始めているようだ。

コアPCEが議論を変えた理由

8月のコアPCEは前月比0.2%上昇し、予想の0.3%を下回った。

この予想を下回る軟調な結果は、基調的なインフレ圧力が予想よりも速く弱まっている可能性を示している。

FRBにとって、これは重要な意味を持つ。根強いインフレは、政策当局者が金融環境を引き締めて維持する主な理由の一つだからだ。

今後のインフレ指標が引き続き鈍化を示せば、FRBはさらなる引き締めを行う前に、追加の経済データを待つ余地を持てる可能性がある。

そのため、金利に敏感な市場は素早く反応した。

年末の金利をめぐる議論

現在のCMEの織り込みでは、年末に向けて主に2つの可能性が示されている。

4.00%～4.25%：確率57.5%
4.25%～4.50%：確率29.3%

この数字は、市場が依然として追加利上げのリスクを意味のあるものとして見ている一方、利上げのタイミングについては見方がより積極的でなくなったことを示している。

この違いは非常に重要だ。

10月利上げの見通しが低下したからといって、それが自動的にハト派的なFRBや、利下げサイクルの始まりを意味するわけではない。

インフレは依然としてFRBの長期的な2%目標を上回っており、金融政策も引き続き引き締め的である。

市場全体では何が起こり得るのか？

米国債利回りがさらに低下し続ければ、成長に敏感な資産が追加の支援を受ける可能性がある。

テクノロジー株、AIインフラ、半導体企業、メモリーチップ関連銘柄、クラウドコンピューティング、CPO関連株は、割引率の変化に特に敏感だ。

積極的な引き締めへの期待が後退すれば、金も恩恵を受ける可能性がある。ただし、ドルと米国債利回りは依然として重要な変数である。

暗号資産にとっても、同じマクロ経済のメカニズムが重要になる。

金利見通しの軟化は、流動性への期待やリスク選好を改善し、ビットコインやその他のリスク資産にとって、より支援的な環境を生み出す可能性がある。

しかし、1つのインフレ指標だけを、恒久的なトレンドの確認材料として扱うことは避けたい。

私が注目している3つのシグナル

第一に、10年物米国債利回り。
低下が続けば、金利低下シナリオがより強まる。急反発すれば、その見方はすぐに弱まる可能性がある。

第二に、米国株式市場の寄り付き。
先物は期待を示すが、現物市場の取引では、買い手がこの動きを維持する意思を持っているかどうかが明らかになる。

第三に、今後発表されるCPI、PCE、雇用関連データ。
FRBがより広範な政策方針を変更するには、さらなる証拠が必要になる。

最終的な見方

最新のPCE報告は、FRBの追加利上げをめぐるタイミングの議論を明確に変えた。

しかし、より大きな問題は、インフレの軟化が続くかどうかである。

経済成長が底堅さを維持する一方でインフレが鈍化し続ければ、市場は徐々に、より制限的でない政策環境を織り込む可能性がある。

インフレが再加速したり、米国債利回りが上昇したり、雇用が非常に強い状態を維持したりすれば、現在の安心感は薄れる可能性がある。

私にとって重要なシグナルは、もはや単純な「10月に利上げがあるか、ないか」ではない。本当の焦点は、インフレのトレンドがFRBの金利経路全体を変えるほど強いかどうかである。

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