#BrentTops$106USTalksStall

現在、原油と金はいずれも地政学的リスクに引っ張られているが、反応している力はまったく異なる。

これは10月を迎えるにあたっての、市場における重要なストーリーだ。

米国とイランの外交プロセスが依然として不透明であり、トレーダーがホルムズ海峡周辺で新たな混乱が起きる可能性を引き続き織り込む中、ブレント原油は100ドル台を再び上回った。同時に、ワシントンは供給ショックに対抗するため、別の手段も用いている。それが戦略石油備蓄だ。

その結果、市場は地政学的リスクと追加的な現物供給の間で揺れている。

米国エネルギー省によると、最新のプログラムでは、戦略石油備蓄から最大4000万バレルを交換することになっており、引き渡しは11月と12月に予定されている。このプログラムは、将来的に代替バレルを補充することで備蓄を維持しながら、短期的な原油の供給可能量を増やす、より広範な取り組みの一環だ。

これは興味深いバランスを生み出している。

ワシントンとテヘランの交渉が意味のある進展を見せれば、市場は現在原油価格に織り込まれている地政学的プレミアムの一部を剥がし始める可能性がある。同時に、ホルムズ海峡を通る海運状況が予測しやすくなり、追加の備蓄バレルが市場に供給されれば、供給リスクプレミアムはさらに弱まる可能性がある。

しかし、反対のシナリオも依然として重要だ。

交渉が実行可能な合意を生み出せず、地域の海運インフラをめぐる緊張が再び高まれば、トレーダーは供給混乱の可能性を急速に織り込み直す可能性がある。そうなれば、原油価格形成の中心に地政学的リスクが再び戻ることになる。

ホルムズ海峡が非常に重要である理由は単純だ。そこは世界で最も重要なエネルギーのチョークポイントの一つだからだ。EIAのデータによれば、2025年前半には1日当たり約2090万バレルの原油がこの海峡を通過した。これは世界の石油液体燃料消費量のおよそ5分の1、世界の海上原油貿易の約4分の1に相当する。

そのため、現在の原油市場は非常に敏感な方程式に基づいて取引されている。

外交はリスクを低下させる。
紛争はリスクを高める。
SPRの放出は供給を増やす。
海運の混乱は実効供給を減少させる。

だからこそ、ブレント原油が必ず一方向に動くと決めつけるのではなく、原油市場ではボラティリティが重要な特徴であり続けると私は考えている。

金はまったく異なる問題に直面している。

通常、地政学的緊張の高まりは、安全資産への需要を増加させると考えられる。しかし、最近の金の動きは、安全資産需要だけでは持続的な上昇を保証するのに十分でないことを示している。

主な逆風は債券市場だ。

金は利息収入を生まないため、米国債利回りが上昇すると、無利回り資産を保有する機会費用が増加する。金はドル建てで価格付けされているため、ドル高がさらなる圧力となる可能性もある。

この関係は9月後半を通じて確認されている。Reutersは9月30日、スポット金が1オンス当たり約4,195.56ドルで推移する一方、市場が金利見通し、米国債利回り、今後発表される米国のインフレデータに注目する中、金価格が月間ベースで下落に向かっていると報じた。

同時に、米国10年国債利回りは2002年以来の水準に達し、債券市場からの圧力がいかに強まっているかを示した。

これは金にとって大きな矛盾を生み出している。

地政学的不確実性は安全資産需要を支える。

利回りの上昇と堅調なドルは、反対方向に作用する。

つまり、XAUUSDの次の大きな動きは、単なるヘッドラインよりも、米国のインフレ指標と連邦準備制度の見通しから市場が明確なシグナルを受け取るかどうかに左右される可能性がある。

最新のPCEデータも、見通しがいかに急速に変化し得るかを示した。予想を下回る8月のインフレ率により、10月の利上げに対する市場の見方が後退し、米国債利回りとドルもそれに応じて反応した。

したがって、10月を迎えるにあたっての私の注目点は非常にシンプルだ。

原油については、米国とイランの交渉、ホルムズ海峡の海運状況、そして戦略備蓄の引き渡し時期に注目する。

金については、米国債利回り、ドル、インフレデータ、そして連邦準備制度から発せられる主要なメッセージすべてに注目する。

原油は現在、供給リスクと供給介入の間でせめぎ合っている。

金は、安全資産需要と資金調達コストの間でせめぎ合っている。

いずれの方程式でも一方の側が明確に優勢になるまで、両市場はヘッドライン、経済指標、そして見通しの急激な変化に対して非常に敏感な状態が続くと私は予想している。

次の動きは、ヘッドラインそのものから生じるとは限らない。

市場がそのヘッドラインの解釈をどれだけ速く変えるかによって生じる可能性がある。

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