大口投資家は、市場の高いボラティリティという評判が示唆するよりも、暗号資産に対して忍耐強いようだ。

Bitwiseが15の大手機関を対象に実施した新たな調査では、暗号資産市場が2025年第4四半期から2026年第2四半期にかけて約50％下落した際、エクスポージャーを減らした機関は1つもなかったことが明らかになった。中にはポジションを増やした機関さえあった。
ビットコインがポートフォリオの基盤に
Bitwiseは3か月にわたり、年金基金、政府系投資ファンド、財団、ファミリーオフィス、アドバイザー、上場企業の暗号資産エクスポージャーに関する意思決定を担う投資責任者に聞き取り調査を行った。サンプル数は少なく、結果を機関投資家市場全体に自動的に当てはめることはできない。しかし、大口投資家の一部がどのようにポジションを構築しているかを知る、貴重な機会を提供している。
最も明確な共通点はBTCだ。暗号資産を保有する調査対象機関はすべてBTCを保有している。ほぼすべての機関にとって、BTCは最初に保有した、最大規模の、そして最も長期間保有しているポジションであり、法定通貨の価値下落に対するヘッジとして金と並べて扱われることも多い。
EthereumとSolanaは異なる扱いを受けている。ポジションはより小さく、投資期間も短い。一部の投資家は、今後数年間でネットワークの利用がトークン自体に十分な価値の蓄積をもたらさない場合、具体的な売却条件を設定している。
0.5％から13％、ただし大半は慎重姿勢を維持
機関ごとの差は大きい。暗号資産は投資資産の0.5％から13％を占めているが、大半の配分は1％～2％付近に集中している。エクスポージャーは直接保有だけによるものではなく、ETF、暗号資産、ベンチャーキャピタル、ヘッジファンドに分散されている。
規模に関しても興味深い相関が見られる。インタビューによると、1つの投資を承認する必要がある人数が多いほど、通常は暗号資産エクスポージャーが小さくなる。ファミリーオフィスは最大規模のポジションを持つ参加者に含まれる一方、政府系投資ファンドはレンジの反対側に位置している。
これは、機関投資家の参入を妨げる制約が、ビットコインに対する見方だけの問題ではないことを示唆している。内部手続き、投資マンデート、リスク管理も、実際にどれだけの資本が市場に流入するかを左右している。
ETFが機関投資家の参入方法を変える
インタビューを受けた機関のほぼすべてが、現物暗号資産ETFを利用しているか、利用を計画している。その理由は、総コストの低さ、運用上の負担の軽さ、そして投資チームにとってすでになじみのあるインフラを通じて暗号資産エクスポージャーを処理できる可能性にある。
これは機関投資家の参加規模の測定方法にも影響する。一部の投資家は、通常の13F報告書には表れない仕組みを利用しているため、公に確認できるポジションはエクスポージャー全体を示していない可能性が高い。実際の割合がどれほど大きいかを算出することはできないが、規制当局への開示だけに基づく分析には限界がある。
価格は売却の主な理由ではない
おそらく最も興味深い結果は、機関投資家が売却のタイミングをどのように決めているかだ。15人の参加者のうち、価格そのものの下落を売却理由として挙げた者は1人もいなかった。
ポジションを変更する可能性のある要因としては、投資テーゼの破綻、規制方針の転換、業界への信頼危機などが挙げられた。
この姿勢は、現在の市場の動きとは対照的だ。本稿執筆時点で、ビットコインは84,357ドルで取引され、過去24時間で2.46％下落している。一方、Ethereumは2,671ドルで2.98％下落している。XRPは5.36％下落して1.49ドルとなり、Solanaは3.21％下落して114.34ドルとなっている。日中の下落にもかかわらず、提供された市場データによると、BTCは週間で11.2％上昇しており、SolanaとXRPも週間で二桁の上昇率を維持している。
このように、Bitwiseの調査は、短期的な価格変動と機関投資家のポジショニングの間にある重要な違いを浮き彫りにしている。調査対象となった投資家にとって、ボラティリティだけでは売却の十分な理由にならない。より重要なのは、その資産に対する長期的な投資テーゼが引き続き機能しているかどうかだ。