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Striveのビットコイン蓄積の真相

Striveのビットコイン保有量は現在25,000 BTCを超えているが、より重要な問題は、単に何枚のコインを購入したかではない。核心となるのは、それらの購入資金をどのように調達しているかという点だ。

市場での議論や同社の開示によると、現在の蓄積戦略は主にSATA Variable Rate Series A Perpetual Preferred Stockを通じて資金調達されている。関連する配当コストはおよそ13%～14%であり、主に転換社債や普通株式の直接発行に依存しているわけではない。

この資金調達構造は、メリットとリスクのバランスを大きく変える。

BTC／1株が中核指標

大きな利点は、普通株式の希薄化を比較的限定できることだ。Striveがバランスシートにさらにビットコインを加えるにつれて、普通株式1株が表すBTCの量を増やすことができる。

これは、ビットコインを蓄積し、1株当たりBTCを増加させ、最終的には長期的にビットコインを上回ることを目指す同社のより広範な戦略に直接合致している。

しかし、この資金調達には現実的な継続コストが伴う。

13%～14%の優先配当は、現金による債務である。Striveは約2億ドルの現金を保有し、従来型の有利子負債は限定的である一方、基盤となる事業規模は依然として比較的小さい。つまり、優先配当の負担は最終的に、借り換え、追加の優先株発行、またはその他の資本市場での活動を必要とする可能性がある。

このフライホイールは2つの条件に依存する

この戦略を持続可能なものにするには、特に重要な要素が2つある。

第一に、ビットコインの長期リターンが、資金調達コストを十分に上回り続ける必要がある。ビットコインの値上がりが13%～14%の資本コストを埋め合わせられなければ、レバレッジは株主にとって有利に働くどころか、逆風になり始める可能性がある。

第二に、Striveは意味のあるmNAVプレミアムを維持する必要がある。市場が同社を、保有するビットコインやその他の資産の価値を大幅に上回るプレミアムで評価すれば、同社は資金を調達し、その資金を追加のビットコインへ転換する柔軟性を高められる。

これにより、自己強化的な循環が生まれる。

高いプレミアムがあれば、資金調達は容易になる。容易な資金調達は、さらなるビットコイン購入を支える。ビットコインが増えれば、同社の魅力が高まり、プレミアムを支える可能性がある。

しかし、逆の展開も起こり得る。

mNAVプレミアムが急激に縮小すれば、新たな資本を調達する魅力は低下し、または調達が困難になる。ビットコインの蓄積が鈍化する一方、市場センチメントの悪化がプレミアムにさらなる圧力をかける可能性がある。

市場タイミングよりも重要なのは資金調達の窓口

9月の購入は、ビットコイン価格が約78,000ドルの水準で行われたと報じられている。過去の取得コストという観点から見ると、このエントリー価格は特に積極的なものには見えない。

しかし、より大きな問題は、経営陣がビットコインを完璧な価格で購入したかどうかではない。

決定的な問題は、Striveが妥当なコストで資本市場へ継続的にアクセスできるかどうかだ。

流動性とリスク選好が強い局面では、優先株は比較的予測可能なリターンを求める投資家を惹きつける可能性がある。しかし、市場がストレスにさらされる局面では、この種の資金調達は借り換えが大幅に難しくなったり、コストが高くなったりする可能性がある。

そのため、Striveの戦略は、ビットコインの値動きを一つ一つ予測することよりも、機能する資本市場のフライホイールを維持することにかかっている。

BTC総量だけが全てではない

25,000 BTCを超えて保有していることは確かに大きなニュースだが、ビットコインの総保有量だけで戦略の質が決まるわけではない。

XXI、BSTR、Metaplanetを含む他のトレジャリー企業もビットコイン保有量を拡大しており、順位は急速に変化する可能性がある。

Striveを追う投資家にとって、より意味のある指標は次のようなものかもしれない。

1株当たりBTCの増加。

実際の優先株による資金調達コスト。

SATAの発行ペースと残存発行余力。

mNAVプレミアムまたはディスカウント。

四半期ごとの1株当たりBTCの変化。

そして、事業からのキャッシュフローが優先株の配当義務をどの程度支えられるか。

最終的に重要な問題は、Striveがどれだけのビットコインを保有しているかだけではない。

資金調達コストと資本市場への依存が、蓄積によるメリットを上回ることなく、同社が1株当たりBTCを増やし続けられるかどうかである。