#Glassnode称BTC呈牛市特征
オンチェーンデータは強気相場の特徴を示す：利益が出ている売却が大半で、市場は依然強気、さらにMSTRがNasdaq 100をリード

Glassnodeによる最近のオンチェーン分析は、典型的な強気相場の特徴を示している。つまり、オンチェーンで移動したコインの大半が利益の出る状態で移動している一方、市場構造は天井を形成するのではなく、依然として強気を維持している。同時に、株式市場におけるBTCの代理銘柄であるMSTRは、過去1か月で約48％上昇し、Nasdaq 100をリードして同指数のトップパフォーマーとなった。この2つのシグナルは、オンチェーンの健全性と株式市場の主導銘柄を結び付けている。

Glassnodeの指標が意味すること

中核となる指標は、利益状態にある使用済み出力の割合である。保有者がコインを移動させる際、そのコインが最後に移動した時点の取得原価と現在価格を比較できる。価格が取得原価を上回っていれば、その移動は利益確定としてカウントされる。弱気局面では、この比率は50％を下回る。これは大半の移動が損失状態で行われ、投げ売りを反映していることを意味する。強気局面では比率が80～90％を上回り、大半の売却が利益を伴うものとなる。

現在の数値は、オンチェーンでの売却の大半が利益の出ている状態であることを示している。これは、長期保有者が相場の強さに乗じて分配している上昇トレンドでは典型的だが、利益確定が過熱し、その後に急激な供給過剰が生じる天井局面の特徴ではない。違いは、そのペースと需要の反応にある。

なぜ利益確定が強気要因になり得るのか

利益確定そのものは弱気ではない。健全な強気相場には分配が必要である。安値で購入した長期保有者は、より高い水準で新たな買い手に売却する必要がある。これにより、取得原価の低い強い保有者から、取得原価の高い新たな保有者へコインが移転し、市場全体の平均取得原価が上昇して、サポートが形成される。

重要なのは、需要がこの利益確定売りを吸収できるかどうかである。需要が吸収できれば、価格は高値圏を維持し、資金調達率は均衡し、建玉は秩序ある形で増加する。需要が吸収できなければ、価格は急落し、資金調達率はマイナスに転じ、損失売りが現れるにつれて利益率は低下する。現在のデータは需要が吸収していることを示しており、市場は依然として強気相場の特徴を示している。

長期保有者と短期保有者の行動

データによると、長期保有者の供給はわずかに減少しており、これは分配と一致する。一方、短期保有者の供給は増加している。この入れ替わりは、強気相場の中盤では通常の動きである。長期保有者は徐々に売却し、短期保有者は買い、押し目でのサポートとして機能する新たな取得原価の集中帯を形成する。

実現時価総額は上昇しており、新たな資本が流入し、市場全体の取得原価が上昇していることを意味する。価格が高値圏を維持する中で実現時価総額が上昇することは、単なるレバレッジ主導の値動きではなく、資本流入の兆候である。

SOPRとMVRVの文脈

使用済み出力利益率（SOPR）が1を上回る場合、移動したコインの平均が利益状態にあることを意味する。現在のSOPRは1を上回っているが、主要な天井で見られた極端な陶酔水準には達していない。市場価値対実現価値（MVRV）は1.5を上回っており、市場全体が利益状態にあることを示しているが、過去に強気相場終盤の陶酔を示した3を超える水準ではない。この中間的なゾーンは、しばしば天井ではなく上昇継続と一致する。

MSTRがNasdaq 100をリード：株式市場とのつながり

大規模なBTC保有戦略で知られるMSTRは、過去1か月で約48％上昇し、Nasdaq 100をリードして同指数のトップパフォーマーとなった。この株式市場での主導は重要である。なぜなら、従来型の株式資金の流れとデジタル資産へのエクスポージャーを橋渡しするからだ。

MSTRがNasdaq 100を上回るとき、2つのことを示している。
1. 株式投資家は、直接の現物購入があまり便利でない証券口座内で、BTCへのエクスポージャーを得る代理手段としてMSTRを利用している。アウトパフォーマンスは、BTCに連動する株式への需要を示している。 2. 市場は貸借対照表上でBTCを保有する企業を評価し、BTCの財務保有をリスクではなく成長資産と見なしている。これにより、他の上場企業も同様の戦略を検討するよう促され、BTCそのものへの追加需要が生まれる可能性がある。
オンチェーンの強気特性とMSTRの強さの相関

ここにはフィードバックループがある。吸収されるオンチェーンの利益確定売りは、現物への強い需要を示す。強い現物需要はBTC価格を押し上げる。BTC価格の上昇はMSTRが保有するBTCの価値を高め、それによってMSTRの株価も上昇する。MSTR価格の上昇はさらに多くの株式資金を引き寄せ、BTCへの注目を高め、それがさらなる現物需要を支える。このループは、過去の強気局面でも確認されている。

注視すべきリスク

強気の特徴が見られる場合でも、リスクは残る。利益確定が加速し、利益状態にある供給の割合が長期間にわたり95％以上に近づく場合、過熱のシグナルとなる可能性がある。短期保有者の取得原価の集中帯が現在価格付近で崩れれば、損失売りの連鎖を引き起こす可能性がある。MSTRについては、保有するBTCの純資産価値に対するプレミアムが急激に拡大することがある。プレミアムが縮小すれば、BTCが持ちこたえていても株価はアンダーパフォームする可能性がある。

また、資金調達率と建玉も監視する必要がある。建玉が現物取引高をはるかに上回るペースで増加し、資金調達率が大幅なプラスになる場合、現物による吸収ではなくレバレッジが価格を動かしている可能性がある。現在の資金調達率は高めだが極端な水準ではなく、現物需要が依然として主な原動力であるという見方を裏付けている。

見通し

売却の大半が利益状態にあるにもかかわらず、市場が依然として強気相場の特徴を示しているというGlassnodeの見方は、強気相場の終盤ではなく中盤の局面と一致する。利益確定は生じているが、需要も存在しており、取得原価は秩序ある形で上昇している。

MSTRが月間48％上昇してNasdaq 100をリードしていることは、株式市場もBTC関連の価値を認識していることを裏付けている。オンチェーンと株式市場のシグナルが一致すると、全体的な市場の健全性は高まる。

今後の分析では、利益状態にある使用済み出力の割合が75％を上回りつつ95％を下回る状態を維持しているか、実現時価総額のトレンド、長期保有者のネットポジションの変化、そしてMSTRの保有BTCに対するプレミアムに注目すべきである。これらが建設的な範囲にとどまる限り、強気の構造は維持され、押し目では買いが入りやすい。

要するに、オンチェーンでの売却の大半が利益状態にあること自体は、警告サインではない。実現時価総額の上昇、秩序ある分配、そしてMSTRを通じた株式市場での主導という文脈では、利益が確定され、移転され、より高い水準で再投資される健全な強気相場に市場があることを示している。
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