#SECApprovesLimitedOnChainTradingOfTokenizedStocks

SECはトークン化株式への新たな道を開いた――ただし、詳細が重要

米国証券取引委員会（SEC）は「イノベーション免除」を導入し、一定の取引所がオンチェーンでトークン化された米国株を取引するための、暫定的かつ条件付きの枠組みを設けました。これは従来型金融とブロックチェーンの接続にとって重要な進展ですが、すべての株式トークンや合成資産を一律に承認するものではありません。

この新たな枠組みは、Tokenized Securities Venues（トークン化証券取引所）、略してTSVに適用されます。これらの取引所は、許可制の自動マーケットメーカーや流動性プールを利用して、買い手と売り手を結び付けることができます。ただし、参加は管理されており、取引所は透明性、技術、投資家保護、市場の健全性に関する具体的な要件を満たさなければなりません。

最も重要な区別の一つは、所有権です。

承認されたトークン化証券は、配当や議決権を含め、対応する従来型株式と同じ権利と特権を保有者に提供しなければなりません。また、発行体は、自社株式の特定の第三者トークン化版が取引される前に、通知を受け、異議を申し立てる機会を与えられなければなりません。必要な裏付け資産の権利を表さず、単に株価をコピーする合成トークンは、この枠組みの対象外です。

SECはこの実験にも制限を設けています。

TSVには、銘柄数と取引量に関する制限が課されます。TSVは運営状況と取引活動に関する情報を公開し、適切な記録と安全対策を維持し、主要取引所で原資産となる株式の取引が停止された場合には、トークン化株式の取引を停止しなければなりません。この免除により、適格な流動性プールに自己資本を供給する一部の流動性提供者には、ディーラー登録要件について条件付きの救済措置も与えられます。

この枠組みは5年間有効で、明確に実験として設計されています。SECは一般からの意見を募集しており、この経験がオンチェーン証券市場に関する、より永続的な規則の策定に役立つ可能性を示しています。

なぜこれが暗号資産にとって重要なのか？

最大の変化は、必ずしも直ちに取引量が増加することではありません。現実の証券をブロックチェーン基盤上に置くための、より明確な規制上の道筋が生まれたことです。

トークン化は、将来的に発行、取引、所有権記録、移転、決済に影響を及ぼす可能性があります。SEC自身も、特に従来から流動性が低かった資産について、コスト削減、透明性の向上、流動性の改善の可能性を強調しています。

これは、ブロックチェーンネットワークに新たな役割をもたらす可能性もあります。

規制された株式がオンチェーンへ移行するにつれて、Ethereum、Solana、BNB Chainなどのパブリックネットワークは、追加的な取引活動や金融インフラ需要の恩恵を受ける可能性があります。トークン化証券には現金側の取引のためのデジタル決済資産が必要となるため、ステーブルコインの重要性も高まる可能性があります。

しかし、依然として大きな疑問が残っています。

許可制のアクセスである以上、これは制限のないDeFiではありません。銘柄数と取引量の制限は、初期の成長を抑える可能性があります。流動性が複数の取引所に分断される可能性もあります。24時間体制のトークン取引は、従来型の株式市場が閉まっている時間帯に、価格発見をめぐる課題を生む可能性もあります。また、この免除は暫定的なものなので、長期的な影響は、SECがこの実験から何を学び、その後にどのような規則が導入されるかに左右されます。

暗号資産取引所と投資家にとって、教訓は単純です。「株式トークン」がすべて同じものを表すわけではありません。

トークンは、実際の証券所有権を表すこともあれば、合成的に株価を追跡することも、デリバティブを通じてエクスポージャーを提供することもあります。これらの構造は、権利、リスク、規制上の扱いが大きく異なる可能性があります。

従来型市場とブロックチェーン市場がより緊密に結び付くにつれて、この区別はますます重要になる可能性があります。

私の見方では、9月17日は株式が突然暗号資産になった日としてではなく、オンチェーンでの株式取引に向けた、規制された米国の道筋が大幅に明確になった日として記憶されるべきです。

ウォール街とブロックチェーンの橋は、一歩ずつ築かれています。

次の問題は、トークン化が可能かどうかではありません。

実際の発行体、実際の投資家、実際の流動性、そして実際の取引量が、その橋を渡るのかどうかです。

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