米国株のトークン化について、SECはついに「口だけで実行しない」状態から「条件付きで動き出す」段階へと移った。9月17日のこの文書は、5年間にわたるオンチェーン米国株取引にレッドラインを引いた。

最も核心的な変化は、証券取引におけるAMMの合法性を認めたことだ。確かに「許可制」という但し書きは付いているが、以前のようにオンチェーンプロトコルに従来型の注文板へ改造するよう迫っていたことに比べれば、これは大きな前進だ。スマートコントラクトは公開・監査可能でなければならず、台帳はパブリックチェーン上に置かれなければならないが、参加者はKYCを通過しなければならない。このような「半開き」の状態こそ、現時点で規制当局が受け入れられる最大限のラインだ。
しかし、このハードルは非常に高い。第一に、本物の株式をトークン化したものでなければならず、配当と議決権が伴わなければならない。海外で盛り上がっている合成トークンは、今回アトキンス氏によって名指しで排除された。第二に、発行者が決定権を持つ。発行者が同意しなければ、強制的に上場させることはできない。
データ面では、今回のSECの要求は非常に細かい。価格、数量、プールアドレス、日末時点の規模など、すべてを報告しなければならない。この5年間の観察期間は、本質的には規制当局がサンプルを収集する期間だ。何しろナスダックとNYSEも2026年には自らの仕組みの中でトークン化を始める予定であり、SECは暗号資産ネイティブのプラットフォームが取り残されることを警戒し、まずは試験運用の枠を与えたのだろう。
個人的な感触としては、これはインフラにとって追い風であり、特にUniswap v4のようにカスタムhookを設定できるプロトコルに有利だ。ただし、ユーザーが実際に利用できるようになるまでには、まだそれほど早くはない。
Peirceが言うように、ルールが依然として旧来の市場の論理をそのまま当てはめるものであれば、イノベーションの余地は実際にはかなり限られる。5年という時間は短くない。この間に、拒否権を持つ発行者によって流動性が封じ込められれば、この「コンプライアンスの門」は最終的に単なる飾りになってしまう可能性もある。それでも、門がないよりはあるほうがましだ。