#SEC批准代币化股票有限链上交易 米SEC、トークン化の「イノベーション免除」を発表：オンチェーン株式取引の門戸は開かれたが、DeFiの狂騒にはまだ早い

イノベーション免除による恩恵は、すべてのプロジェクトに等しくもたらされるわけではない。異なる分野のプロジェクトは、直接的な恩恵、間接的な追い風、ほぼ影響を受けないもの、さらにはビジネスモデルに打撃を受けるものまで、明確に明暗が分かれている。

第一グループ：直接的な恩恵を受け、米国本土での合法的な参入資格を得る1、Uniswap v4および許可型プールに対応するAMMプロトコル。これは市場の反応が最も激しい分野だ。
今回の免除では、許可制AMM流動性プールが合法的な取引手段として明確に認められた。Uniswap v4のモジュール型アーキテクチャは、許可リスト型プールをネイティブにサポートしており、機関は隔離された管理可能な流動性プールを構築できる。TSVの参加資格、監査、データ報告に関するすべての条件を満たし、免除規則に直接対応できる。ただし、境界線は明確にしておく必要がある。恩恵を受けるのは機関向けの許可型プールであり、一般的な無許可DEXではない――ネイティブの公開プールは依然として免除の保護対象外だ。Aerodrome、Raydiumなど他のDEXがTSV事業に参加したい場合も、同様に許可型の分離プールモジュールを開発する必要があり、現行バージョンの製品をそのまま政策上の恩恵に適用することはできない。
2、トークン化証券サービスプロバイダーのSecuritize、Bullishなど。
Securitizeはデジタル証券分野の大手サービスプロバイダーとして、いち早く株価が急騰した。この種の企業は、証券トークンの発行、カストディ、コンプライアンス登録に関する成熟した能力をすでに備えており、TSVの運営主体となるのに自然な立場にある。上場企業と連携して株式のトークン化発行を実施し、TSV取引所を構築し、マーケットメイカーと連携して流動性を提供し、さらにKYCによる参加資格確認、データ報告、発行体とのコミュニケーションまで、一連のプロセスを整備できる。Bullishも以前、証券移転サービスプロバイダーのEquinitiを買収し、従来型証券の登録・清算インフラを補完しており、TSVへ転換するための条件を同様に完全に備えている。
3、機関投資家向けカストディ、監査、オンチェーンデータサービスプロバイダー。TSV規則は、スマートコントラクトの監査可能性と取引データの公開を義務付け、参加者には本人確認を求めている。コントラクトのセキュリティ監査機関、コンプライアンス対応のカストディ機関、オンチェーン取引データ分析プラットフォームは、新たなB2B需要を迎えることになる。TSV事業の実装は、トークン化されたコンプライアンス対応インフラ全体の需要を押し上げるだろう。

第二グループ：間接的な追い風を受け、米国への道筋を得るが、改修が必要
暗号資産取引所のCoinb、Robinhood、Krak、Geminiは、すでに海外でトークン化株式を提供しているが、これまで米国ユーザー向けには展開できなかった。オンチェーン永久契約の最大手であるHyperliquidも、国内展開の道筋について規制当局と協議している。免除令によって、これらの企業は製品を米国市場に戻せる可能性を見いだし、CoinbとRobinhoodは当日そろって上昇した。しかし前述の通り、既存のオフショア型合成株式商品は、その多くが「実際の原資産に基づく権利」という厳格な要件を満たしていない。米国の恩恵を得るには、まず製品構造の改修を完了しなければならない。
基盤となるパブリックブロックチェーンのEthereum、Solana、BNB Chainは、「公開された、許可不要の分散型台帳」というコンプライアンス上の位置付けを活用し、TSVの決済ネットワークとなることで、適法な取引量の波及から間接的な恩恵を受けられる。

第三グループ：合成トークンと従来型証券会社は圧力を受ける
受益者がいる以上、「実株式対合成トークン」というレッドラインによって直接排除される側も存在する。
最初に寒風を感じるのは、株価へのエクスポージャーだけを提供し、株主権利を伴わない純粋な合成型トークン化商品だ――Ondoに代表されるこの種のプラットフォームでは、オフショア株式商品は枠組みの対象外となる。権利とコンプライアンスを補完しない限り、「改修後に参入」するどころか、ほぼテーブルの外に締め出されることになる。
これは第二グループの取引所とは明確な対照をなす。後者は少なくとも、ユーザー流入と改修のための資産を有しているが、前者には既存の流通基盤もコンプライアンスの土台もなく、受ける打撃ははるかに大きい。
一方、清算手数料と時間帯による金利差を長年安定的に稼いできた従来型証券会社のCharles Schwab、Morgan StanleyのE*Tradeは、暗号資産ネイティブなプラットフォームとの直接競争に直面して圧力を受け、両社の株価は当日、それぞれ約1.4％と0.5％下落した。

暗号資産業界には過去数年間、ブロックチェーンによるトークン化が従来の資本市場を一変させ、株式や債券をすべてオンチェーンに移し、24時間365日のグローバル取引と即時の清算・決済を実現するという壮大なナラティブがあった。
SECのイノベーション免除の実施は、今回初めてこのナラティブを空想から米国本土での実際の試験運用段階へと前進させた。
5年という期間は、長いようで長くない。これは全面開放ではなく、管理された実験であり、規制上の扉を開く試みであると同時に、対象を正確に選別するものでもある。SECは「実株式」と「合成トークン」の間にレッドラインを引き、株価へのエクスポージャーだけを持ち、株主権利を持たない商品を門外に置く一方、発行体の拒否権を上場企業そのものに返した。
暗号資産業界にとって、これは間違いなく記録に値する一日だ――オンチェーン株式がグレーゾーンからコンプライアンスに則った取引の場へ向かう第一歩が、すでに踏み出された。しかし、この5年間を本当に乗り越えられるのは誰なのか。それは一つのことにかかっている。「本物の株式」を、コンプライアンスを犠牲にすることなく、オンチェーンに移せるかどうかだ。#Gate广场中秋团圆局