#美联储即将公布利率决定 #Gate广场中秋团圆局 9月FOMC会合展望：利上げシナリオはどのように展開するのか？

9月FOMC会合の決定は北京時間木曜日午前2時に発表される。先週、米国のPPIとCPIが相次いで予想を上回り、原油価格が100ドルを突破するなか、市場はすでに今回のFOMC会合について既定のシナリオを描いている——利上げだ。FedWatchによると、利上げ確率は実に92％に達しており、これまで利上げはないと断言していたGoldman Sachsまで、利上げが近いと認める姿勢に転じた。
もし9月会合で本当に利上げが実施されれば、これは1958年以来、米連邦準備制度理事会（FRB）が中間選挙の3カ月以内に利上げサイクルを開始する初めてのケースとなる。
では、今回の会合で本当に利上げは行われるのか。利上げが行われる場合、この利上げサイクルはどれほど続くのか。

利上げはあるのか？　超高確率で利上げが行われる。現在、インフレはすでにFRBの最大の関心事となっており、インフレ抑制のための利上げは現実的な選択肢になっている。さらに、7月のFOMC会合以降の情勢の進展により、利上げの可能性はますます高まっている。
まず、FRB内部ではタカ派の見方が優勢だ。筆者の集計によると、FRB議長のウォーシュを除き、7月のFOMC会合以降、合計15人のFRB当局者が公に見解を示しており、そのうち8人には投票権がある。このうち5人は利上げを支持、または支持する方向に傾いている。その5人とは、7月のFOMC会合で反対票を投じた3人の地区連銀総裁に加え、FRB理事のBarrとCookである。利上げに反対し、金利据え置きに明確に傾いているハト派は、ニューヨーク連銀総裁のWilliamsただ一人だ。中立的な姿勢を示しているのはフィラデルフィア連銀総裁のPaulsonで、利上げにも金利据え置きにも政策的な傾向を示していない。最も興味深いのはFRB理事のWallerだ。Wallerは表面的にはハト派だが、インフレ指標に加速の兆候が見られれば、利上げを支持すると明確に述べている。
そして、Wallerの発言後に発表された経済指標は、彼を利上げ支持へと押しやる可能性がある。まず、8月の雇用統計が、7月の雇用統計で示された雇用悪化の見方を覆した。続いてPPIとCPIが相次いで予想を上回り、インフレリスクは沈静化ではなく、むしろ高まっている。データの天秤はすでにタカ派側へ傾いている。理想的な状況では、タカ派はすでに6票を確保でき、FOMCの12票の過半数に達する。
さらに重要なのは、ウォーシュが8月末の中央銀行年次総会で強硬なタカ派姿勢を示し、FRBと自身のインフレ対応への信頼を再構築したことだ。インフレ指標が予想を上回った後、各種資産の値動きは、市場がウォーシュのインフレ抑制への約束を実行すると信じていることを示している。行動は言葉よりも説得力がある。もしウォーシュが口だけで行動しなければ、せっかく再構築したばかりの「信頼」を再び失うことになり、市場もそれによって大きく変動するだろう。就任からまだ4カ月のFRB議長にとって、これは決して好ましいことではない。したがって、現在のウォーシュにとって利上げは最も抵抗の少ない道だ。内向きには、反対票は少なく、反対票が一票も出ない可能性すら高い。対外的には、市場はウォーシュのインフレ対応への決意をより信じるようになり、これはウォーシュが今後金融政策を運営するうえで、より大きな余地を与えることになる。
もちろん、利上げにデメリットがないわけではない——トランプ氏は決して満足しないだろう。しかし、トランプ氏との対立は、ウォーシュが個人的な関係を通じて緩和できる可能性がある。一方、市場の不信感は差し迫った危険となっている。

あと何回利上げするのか？　どれほど引き上げるのか？　では、今回の利上げサイクルでは何回利上げが行われ、利上げ幅はどの程度になるのだろうか。
まず、1回だけ利上げして終了する可能性は低い。歴史的に見ると、FRBが1994年にフェデラルファンド金利の目標レンジの公表を開始して以来、利上げサイクルは6回あったが、そのうち利上げ1回で終了したのは1回だけ（1997年3月）である。残る5回の利上げサイクルでは、利上げ回数は6～17回、平均は9.8回だった。
では、今回の利上げサイクルもこれまでと同じように長期化するのだろうか。
その可能性は低いだろう。
一方では、現在のインフレはトレンドとして低下していないものの、制御不能な加速には至っておらず、雇用にも構造的な問題があるため、大幅かつ長期的な利上げの必要性は高くない。
他方では、現在の利上げのタイミングは遅れていない。同じインフレ傾向に直面した場合、早期の利上げは通常、少ない利上げで済む一方、利上げが遅れると通常はより多くの利上げが必要になる。これは、早期に利上げを行うことでインフレ期待をよりうまく安定させられるためだ。データが裏付ける限り、FRBが利上げを継続することへの抵抗は小さい。
では、結局どれほど利上げするのか。明日のドットチャートにおける2026年と2027年の金利経路予測が、私たちに最初の手掛かりを示してくれるだろう。

1958年中間選挙の「利上げショック」
1958年8月、当時の中間選挙まで3カ月を切るなか、FRBは利上げを開始した——公定歩合を引き上げたのである。当時の中間選挙では、与党の共和党が惨敗し、民主党が大勝して上下両院を完全に掌握した。当時の米国副大統領だったニクソンはこの惨敗を強く記憶に刻み、選挙での敗北をFRBの利上げのせいだと考えた。これにより、ニクソンは米国大統領に当選した後、言いなりになるFRB議長——バーンズを選んだ。バーンズは最終的に、より緩和的な金融政策を選択したが、その代償として米国の大インフレは収拾がつかないほど悪化した。ボルカーがFRB議長に就任し、積極的な引き締め政策を実施して初めて、インフレは効果的に抑制された。ボルカーはその結果、「インフレを退治した男」（インフレを退治した男）という名声を残した。
では、ウォーシュはバーンズになるのか、それともボルカーになるのか。まもなく明らかになる。固唾をのんで見守りたい。