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TemasekとSK Hynixの日本工場。この2つほど今年のAIメモリーの物語に重みを持つ見出しはほとんどなく、市場は長期投資家がそう読むべき方法で受け止めている。すなわち、政府系資本と製造能力が、同じ供給不足に向かってともに動いているということだ。これは3本の柱に支えられた自信のシグナルであり、AI需要に対するメモリーのレバレッジ、継続中の株主還元プログラム、そして世界をリードする高帯域幅メモリーの供給者という3点で構成されている。
2026年8月の2つの報道が、このストーリーを形作った。8月12日、韓国のAsia Business Dailyは、シンガポールの政府系投資会社Temasekが、独自の社内チームを通じてSamsung ElectronicsとSK Hynixに直接投資する準備を進めていると報じた。8月21日には、Reutersが取り上げたHankyorehの報道で、SK Hynixが東北地方の宮城県にメモリーチップ工場を建設することを検討しており、投資額は数十兆ウォンに達する可能性があると伝えられた。SK Group会長のChey Tae-won氏が、東京が半導体拠点に指定した同地域を訪問した後のことだ。実現すれば、韓国の半導体メーカーによる日本での大規模な半導体製造投資としては初めてとなり、AIの拡大にまさに必要な供給の多様化となる。同社はこの件がなお検討中だとしており、2026年9月18日に更新を予定していることを示している。これにより、この話は期限のない期待ではなく、日付の決まったカタリストとなっている。
最初の反応は、投資家がどれほど強くこの展開を望んでいたかを示している。8月12日、SK Hynixは約5.5％高の約1,504,000ウォンで引け、Samsungは6.7％高、KOSPIは3.7％高となり、両社の半導体株は日中に一時8％超上昇した。8月21日には宮城の報道を受け、SK Hynixは2.3％高の1,730,000ウォンとなり、0.67％安で引けたKOSPIをアウトパフォームした。その後Temasekは、両社への投資を初めて行ったのは2年以上前であり、その資本はすでに1つのサイクルを通じて維持されていると述べている。
ここで、すべての基準となる水準を確認したい。SK Hynixは9月15日、1,690,000韓国ウォン、ドル換算で1株当たり約1,250ドル、730.49百万株ベースで時価総額約1,234.5兆ウォン、または約9,180億ドルで引けた。1,250ドル付近から見ると、計算上は忍耐が報われる。9月9日の水準である約1,380ドルまで戻れば約10％高、9月10日の日中高値1,890,000ウォンは約1,405ドルで11.8％高、2026年6月の高値2,987,000ウォン、約2,221ドルは約76.7％高となる。52週レンジは325,000ウォン、約242ドルから、この2,987,000ウォンの高値までで、株価はなお年初来で約150％高、12カ月間では約379％高となっている。
最近の値動きは、調整局面でもこの銘柄にどれほどの実需マネーが流入しているかを示している。9月7日は、メモリー在庫が10日未満に減少したとの報道を受け、8.26％高の1,783,000ウォンとなった。出来高は347万株、売買代金は約6.10兆ウォンだった。9月8日は0.56％高の1,793,000ウォンで、412万株、7.58兆ウォンとなり、この上昇局面で最大の出来高を記録した。9月9日は3.51％高の1,856,000ウォン、352万株、6.51兆ウォンだった。9月10日は横ばいで、0.16％安の1,853,000ウォンとなったが、437万株、8.09兆ウォンと、この期間で最大の売買代金を記録した。9月11日は2.21％安の1,812,000ウォン、262万株、4.69兆ウォンだった。9月14日は6.35％安の1,697,000ウォンとなり、安値1,686,000ウォンから高値1,740,000ウォンの間で推移し、出来高374万株、売買代金6.41兆ウォンとなった。9月15日は0.41％安の1,690,000ウォンで引け、高値1,729,000ウォン、安値1,671,000ウォン、出来高255万株、売買代金4.33兆ウォンだった。
ここにある2つの数字は、流動性を見ている人に安心感を与えるはずだ。平均出来高は20営業日で1日約346万株、31営業日で383万株あり、大口ポジションも自由に構築・解消できる。直近1週間だけを見ても、1日の現金売買代金は4.33兆ウォンから8.09兆ウォンに及ぶ。9月15日の出来高は20日平均のわずか74％で、通常これは、売りたい売り手がすでに売り切ったことを意味する。出来高を減らしながらの下落は、見出しが示唆するよりも健全な姿だ。
下支えは3つの源泉から、異例なほど明確に見えている。第一は自社株買いだ。8月19日、取締役会は40兆ウォン、約286億ドル規模の買い戻しと全株式の消却を承認した。これは発行済み株式総数の約3.3％に当たる約2,407万株で、8月20日から11月19日まで実施される。韓国上場企業史上最大の自己株式消却であり、2025年から2027年の累積フリーキャッシュフローに対する還元目標は50％超となる。Samsung独自のプログラムを合わせると、合計のコミットメントは55兆ウォン近くに達する。第二は政府系資金の買いであり、Temasekが直接投資に動いていると報じられる一方、外国人保有比率はなお約50.47％にある。第三は、指数におけるウェイトが生むパッシブな買いだ。Bank of Koreaによれば、両半導体メーカーはKOSPI時価総額の約51.2％を占め、BISは2026年半ばまでに両社が韓国株式の売買代金の半分超を占めたと指摘している。2025年の12％からの上昇である。韓国を追跡するファンドは、相応の規模でこの銘柄を保有せざるを得ない。
日本計画には産業面でも合理性があり、それが市場がコストではなくプラス材料として受け止めている理由だ。東京のMETIは2026年予算で半導体とAI向けに約1.23兆円を割り当て、Rapidusには1兆円超が供給され、TSMCの熊本事業には最大4,760億円が投入されている。したがって宮城プロジェクトは、設備能力の純コストを引き下げる補助金の枠組みの中に位置付けられる。Micronはすでに広島でDRAM工場を運営しており、エコシステムが機能することを証明している。この立地により、SK Hynixは日本のサプライヤーや顧客に近づき、生産を韓国と中国から分散できる。これは3年間にわたる供給ショックを経たAI顧客が求めていることだ。さらに、54兆ウォン規模の龍仁・清州計画、大連NAND工場の再稼働、40億ドル超を投じるインディアナ州のパッケージング拠点が加わり、いずれも同じ需要の波を狙っている。
財務エンジンは依然として稼働している。2026年第2四半期の売上高は79.3187兆ウォンに達し、前四半期比51％増、前年同期比257％増となった。営業利益は60.5426兆ウォンで、前四半期比61％増、前年同期比557％増、営業利益率は76％だった。EBITDAは64.56兆ウォン、現金は88兆ウォンで、負債18.6兆ウォンを差し引いた純現金は約69.4兆ウォンとなった。DRAMの平均販売価格は前四半期比で約30％上昇した。純利益93.9226兆ウォンは、約62.2兆ウォンの営業外収益によって押し上げられているため、注目すべき数字は営業利益だ。売上高と営業利益は最も強気なコンセンサスをわずかに下回ったが、これはキャッシュ創出の規模を考えれば丸め誤差に近く、方向性の変化ではない。
ここで本当の強気材料となるのは、メモリー価格だ。HBM3Eの契約価格は2026年に向けて約20％引き上げられ、HBM4のスタックは1個当たり500～600ドル、前世代をおよそ55～70％上回る価格になると見込まれている。DRAMメーカーは第3四半期に約20％の値上げを進めており、在庫は報道によれば10日未満に急減している。これは単なる在庫サイクルではなく、真の供給不足だ。HBM市場は2025年の約350億ドルから、2026年には546億ドル、2028年に向けては1,000億ドル規模へ成長すると予測されている。SK Hynixは、その成長局面にリーダーとして入っている。
投資機会が最も明確なのはバリュエーションだ。1,250ドル相当の水準で、上期の株主資本は262.69兆ウォン、簿価は1株当たり約359,000ウォンとなるため、株価は簿価の約4.7倍で取引されている。第2四半期の営業利益を年率換算すると約242兆ウォンとなり、同社はその約5.1倍に相当する水準にある。純現金を踏まえたEV/EBITDAは約4.5倍、年率換算売上高に対する株価売上高倍率は約3.9倍だ。1株利益227,525ウォンに基づく公表ベースの trailing PER約7.4倍は、一時的な利益によって倍率を過小評価している。約1,016ドルのMicronは、今会計年度の利益に対して約11～12倍で取引されているように見える一方、Samsungは248,500ウォンで2026年利益の約5.4倍となっている。公表されている目標株価は280万～320万ウォン、1株当たり約2,080～2,380ドルに集中しており、現在の水準を大きく上回っている。
私自身の見方は建設的だ。Temasekの報道と宮城計画は、同じメッセージの2つの側面である。資本と生産能力がともに同じ供給不足へ向けられており、しかもサイクルが緩むのではなく引き締まる局面で到着している。発行済み株式の3.3％を消却する自社株買い、約70兆ウォンの純現金を持つバランスシート、AIデータセンターがそれなしには構築できない製品における主導的地位、そしてキャッシュ利益の中間一桁台の倍率にあるバリュエーションを加味すれば、押し目のリスクよりも上昇を逃すリスクの方が大きく見える。9月14日の急落はこの会社固有の問題ではなかった。同日、SoftBankが10.72％下落し、KOSPIが3.26％下落した世界的なAIセンチメントのリセットであり、SK Hynixは翌営業日に安定した。
カタリストは日付とともに並んでおり、これによりストーリーは道筋へと変わる。9月18日は、日本計画の検討に関する同社の更新期限であり、規模、スケジュール、補助金を伴う計画が確認されれば、これ以上ないほど明確な材料となる。9月30日にはMicronの決算があり、半導体業界におけるメモリー価格を初めて具体的に読み取る機会となる。その後、10月初旬にはSamsungの速報値、10月下旬にはSK Hynixの第3四半期決算、そして11月19日まで続く自社株買いが控えている。メモリー価格が上昇を続け、自社株買いが供給を吸収し続ければ、9月の高値である約1,380～1,405ドル、そして最終的には6月の高値である約2,221ドルへ戻る道筋は、野心的なものには見えなくなる。注目すべき点は、設備投資の規律、ウォン高、そして2027～2028年の供給問題であり、これは好況期のリーダー企業を保有する際の通常のリスクだ。1,250ドルという水準で、その下に供給不足が存在する以上、疑うよりも忍耐を選ぶ方が合理的だ。
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