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就任以来、FRB議長のケビン・ウォッシュは、基準金利のいかなる潜在的な方向性についても一貫して示唆を与えることを避けてきた。しかし、高止まりするインフレ、1バレル100ドルを超える原油価格、そして物価安定の維持と金融市場の価格シグナルへの注目を強調する本人の姿勢から、今後の金利動向はすでに予想の余地を失っているようだ……。

FRBは日本時間木曜日午前2時に金利決定を発表する。現在、市場のトレーダーは、FRB当局者がフェデラルファンド金利の目標レンジを25ベーシスポイント引き上げ、3.75～4.00％とすることにおおむね賭けている。同時に、FRBは今後さらに利上げを行う可能性もある。

これについて、JPモルガンのグローバル金利戦略責任者であるJay Barryは、最新のレポートで、今週のFRBに起こり得る5つの異なるシナリオを列挙した……。

シナリオ①：利上げを見送る

JPモルガンのチームは、この可能性は極めて低いと考えている。利上げを見送ればFRBの信認が損なわれ、FRBの7月の金融政策会合で示された反応（タカ派的姿勢）も色あせたものになってしまうためだ。この場合、JPモルガンは1y1y OIS（（1年後に始まる1年間のオーバーナイト・インデックス・スワップのフォワード金利を指し、市場が見込むFRBの最終的な政策を反映する指標））が25ベーシスポイント低下する可能性があるとみている。また、ここ数カ月の米国債利回りが政策見通しに反応する度合いを踏まえると、これは2年物米国債利回りが20ベーシスポイント低下することを意味する可能性がある。

シナリオ②：利上げするが、フォワードガイダンスを示さない

このシナリオでは、FOMCは目標を上回るインフレに対応するため25ベーシスポイントの利上げを発表するが、ウォッシュは依然としてフォワードガイダンスを示さない。この曖昧さにより、短期金利は小幅に低下する可能性がある。

シナリオ③：利上げし、2025年の金融緩和政策を撤回すると示唆する

JPモルガンは、FRB議長のウォッシュが労働市場はすでに完全雇用の状態にあると考えていることから、2025年に実施された計75ベーシスポイントの「リスク管理上の」利下げは本来不要だったと示唆する可能性があるとみている。この背景のもと、短期金利は一時的に、合計75ベーシスポイントの利上げを織り込む方向に動く可能性がある。

シナリオ④：利上げと同時にR*（中立金利）を引き上げる

このシナリオでは、FRB議長のウォッシュは現在の政策が十分に引き締め的ではないことを認める一方、大規模な人工知能投資が生産性の向上を促し、その結果としてより高い潜在成長率とより高い中立政策金利をもたらす可能性も認めることになる。

市場はすでにこの結果をある程度織り込んでいるようで、1y1y OIS金利はサイクル高値付近まで戻っており、長期ゾーンのフォワード金利の見通しは2023年の高値を上回っている。これは、市場が金利はより長期間にわたり高い水準を維持すると信じ始めていることを示している。これはおそらく、米国経済の構造的な変化によるものだろう。また、中立金利に対する認識は時間とともに緩やかに変化することが多いため、JPモルガンはこのシナリオでは短期金利は大きく変動しない一方、長期ゾーンのフォワード金利にはなお上昇余地があると考えている。

シナリオ⑤：利上げし、インフレを打ち砕くと誓う

JPモルガンのマネージングディレクター兼チーフエコノミストであるBruce Kasmanの比喩（聖書の新約聖書と旧約聖書を引用）を借りれば、これはFRBが寛容な委員会から、より懲罰的な旧来型の中央銀行へと変貌することを意味する――インフレ率を速やかに目標水準まで引き下げることに注力し、市場がより高いターミナルレートを織り込むことを容認するのだ。しかしJPモルガンは、この背景のもとでは、長期ゾーンのフォワードOIS金利は低下する可能性があるとみている。市場がこれを、物価安定を回復するために経済成長と労働市場を犠牲にすることもいとわないFRBの姿勢と解釈するためだ

全体として、過去のフォワードガイダンスと比べると、今回Jayとそのチームは、これらのシナリオの結果に具体的な確率を設定することを避けている。ただし、「利上げを見送る」ことと「インフレを打ち砕く」ことの2つのシナリオは、他の3つの結果よりも起こりにくいと考えているようだと指摘しており、これは全体として2年物米国債の下支えにもつながる可能性がある。
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