#KoreaStocksPlunge3%AtOpen

韓国株は新たな週を大きな圧力の下で始め、最後まで回復しなかった。韓国の代表的な株価指数であるKOSPIは、2026年9月14日月曜日、前週金曜日の終値6,909.91から217.30ポイント、3.14％安の6,692.61で寄り付いた。その後、6,669.3まで下落して取引され、最終的には6,684.37で引け、取引日全体では3.26％の下落となった。ハイテク株の比重が大きいKOSDAQは1.75％安の806.27で始まり、14.37ポイント下落し、午前中を通してマイナス圏にとどまった。見出しの読み方は正確であり、加える価値のある点が一つある。終値は寄り値をわずかに下回っており、これはパニック的なギャップダウンを押し目買いがすぐに埋めたわけではないことを示している。最初の約定から最後の約定まで、売り圧力は続いた。
売りの規模よりも、その構成の方が重要である。外国人投資家はKOSPI株を3兆2,870億ウォンの純売りとし、機関投資家もさらに1兆1,720億ウォンを純売りしたため、供給は合計4兆4,590億ウォンに達した。一方、個人投資家は2兆9,720億ウォンを買い、そのうち約3分の2しか吸収できなかった。場中のフローは開始時点でさらに偏っていた。最初の20分以内に、外国人はすでに6,687億ウォン、機関投資家は2,266億ウォンを純売りし、個人は8,490億ウォンを買い下がっていた。国内の個人資金だけが市場で意味のある買い支えとなったが、それでも指数を支えるには不十分だった。
損失のほとんどは一つの場所から生じた。Samsung Electronicsは4.05％下落し、SK Hynixは6.35％下落、Samsung Electronicsの優先株は5.12％下落、SK Squareは8.17％下落し、Samsung Electro-Mechanicsは4.50％下落した。取引序盤のセクター別では、電気・電子が4.03％安、保険が3.61％安、製造業が3.48％安、流通が2.89％安、建設が2.54％安、金融が2.19％安、精密医療機器が2.02％安、機械・設備が1.96％安、電力・ガスが1.95％安となった。SamsungとSK Hynixだけで韓国の時価総額の半分超を占めるため、メモリーにとって悪い日は、指数の中の一部の弱いセクターの日ではなく、必然的に指数全体にとって悪い日となる。
市場が3％安で始まった理由は、四つの要因で説明できる。第一は米国発の金利ショックである。米国の8月コアインフレ率が予想を上回ったことで、9月15～16日の米連邦準備制度理事会（FRB）会合で利上げが行われる確率の市場予想は約87％まで上昇した。一方、2年物米国債利回りは先週24ベーシスポイント上昇し、2025年4月以来最大の週間上昇幅となった。10年物は4.85％近辺、30年物は5.3％を上回った。UBSは現在、今年の利上げ回数を1回ではなく2回と予想している。韓国の指数は、利益が遠い将来に見込まれる長期デュレーション型の成長株に大きく傾斜しているため、割引率の上昇がバリュエーション倍率に直接打撃を与える。
第二はエネルギーである。中東紛争が長期化し、ホルムズ海峡を通るタンカー輸送が混乱する中、Brent原油は1バレル当たり100ドルを再び上回った。この時期を扱った報道は、これを1970年代以降で最悪のエネルギー供給危機と表現した。韓国は石油とガスのほぼすべてを輸入しているため、3桁の原油価格はインフレショック、経常収支への脅威、製造業者へのマージン税として一度に作用し、さらにFRBが対応している輸入インフレの数値を押し上げる。
第三は、AIそのものをめぐるストーリーの揺らぎである。週末、人工知能業界の著名人たちが公の場で、開発ペースをより慎重にすべきだと訴えた。この発言はソウルのメモリー関連銘柄群を直接直撃した。なぜなら、過去1年間の韓国株強気論は、AIデータセンターによる高帯域幅メモリーと従来型メモリーの需要に全面的に依存してきたからだ。セクターが市場全体に比べてどれほど速く下落したかを見れば、その感応度が分かる。電気・電子は寄り付きで4.03％下落した一方、指数全体の下落率は約3％だった。
第四はポジショニングである。韓国では7月以降、レバレッジの巻き戻しが激しく進んでいる。規制当局は7月中旬に単一銘柄レバレッジETFの新規上場を阻止し、その局面で約2兆3,000億ウォンのポジションが強制清算された。2026年のボラティリティによって、すでに一時的な取引停止は36回、市場全体のサーキットブレーカーは7回発動しており、これはこの仕組みが2000年に導入されて以来の合計の半分超に当たる。また、2008年の危機時に記録された年間サイドカー発動回数も更新された。このような市場環境では、下落のたびに下方向への動きが増幅される。強制的な売り手は価格を選べないからである。
流動性と資金フローの状況は、重要な背景を付け加える。今年の大半において最後の買い手、そして最初の買い手でもあった個人投資家が、今や売り手に転じた。個人は2026年上半期にKOSPI株を99兆1,700億ウォン純買いしたが、9月1日から11日だけで12兆8,300億ウォンを純売りした。これは、過去2カ月間に購入した総額を4兆ウォン超上回る。外国人は数カ月にわたり売り手であり、7月は9兆8,900億ウォン、8月は10兆1,800億ウォン、9月は金曜日までで約3兆9,900億ウォンを純売りした。これに加えて、上半期には過去最高となる148兆3,200億ウォンの純売りを記録しており、これは史上最大の半期ベースの売越額である。個人、機関、外国人ファンドがすべて同じ側の船に乗っていると、価格発見は醜いものになる。
規模感をつかむために、この動きをめぐる数字を念頭に置く価値がある。KOSPIは2026年6月に史上最高値9,385.59を記録し、上半期におよそ2倍に上昇した。その後、最高値から約4分の1近く下落した現在でも、年初来では約64％高、前年同期比では約98.5％高を維持している。最近の値動きは極めて荒い。9月2日に3.99％下落して6,562.72となり、9月7日月曜日には4.61％急騰、9月9日は7,051.64で引け、9月10日は取引高4億1,840万株、取引代金28兆1,900億ウォンで7,033.92、9月11日金曜日は6,909.91、本日は6,684.37となった。通常の取引日の取引代金は約28兆ウォンであり、指数は6月の高値から3カ月足らずで約2,700ポイントを失った。
通貨は、今回のニュースが痛みを増幅していない唯一の場所である。ウォンは午前中、1ドル＝1,340ウォン台半ばで取引され、前日の終値1,345.9ウォンに対して約1,345.4ウォンと提示され、実質的に横ばいだった。市場が日銀のほぼ確実な利上げを織り込んだことで円が上昇したことも支えとなった。ウォンが安定すれば、外国人投資家がよく訴える問題の一つが解消される。為替差損は、海外ファンドが上半期を通じて韓国株を保有することに消極的だった主な理由だからである。さらに、注目すべき構造変化もある。韓国取引所は本日から取引時間を午後8時まで延長し、約2,400銘柄のKOSPIおよびKOSDAQ株を対象とし、夜間取引時間帯の空売りを認め始めた。これは欧州と米国の資金を呼び込むための取り組みだが、流動性を生み出すのではなく再配分するものである。外国人が投げ売りしている日に、夜間の追加セッションがあれば、彼らには売却を続けるための時間が長く与えられる。
さて、あなたが実際に気にしているのは、これがいつ上昇トレンドになるのかという点だろう。ここでは決まり文句ではなく、私の率直な見方を示す。本日起きたことは、7月以降デレバレッジが進んできたAI関連取引の上に、バリュエーションと流動性のショックが重なったものである。メモリーサイクルが崩れた証拠ではない。今年、韓国を世界で最もパフォーマンスの良い主要市場にしたファンダメンタルズ面の根拠は、依然として健在だ。メモリーとストレージの供給は逼迫しており、ハイパースケーラーの設備投資は拡大を続け、Goldman Sachsのストラテジストも、韓国企業の利益が今年は非常に速いペースで成長し、意味のある減速が起きるのは2027年になってからだと見ている。12カ月後のKOSPI目標値12,000は据え置かれており、本日の終値から約80％の上昇余地を示す。Citigroupは10,000を維持し、Morgan Stanleyは韓国をオーバーウエートに引き上げた上で9,000とし、HSBCもオーバーウエートに変更した。これらはストラテジストの予想であって約束ではない。6,684から12,000までの距離は、何が起きるかというより、どれほど信頼が損なわれたかを測る数字である。
考えられる道筋は三つある。早期回復シナリオでは、FRBが9月16日に利上げするものの、直ちに追加利上げを行わないことを示し、原油が3桁台から下落する。その場合、ソウル市場は9月2日の急落後に見せたように、この水準から10月にかけて急反発し、数週間以内に上昇トレンドが再開する可能性がある。私が最も可能性が高いと考える基本シナリオでは、FRBの決定、10月中旬に期限を迎えるSamsungとSK Hynixの自社株買い支援、そして第3四半期決算を市場が消化する中、9月後半から10月にかけて指数はおよそ6,400～7,000の荒い底固めレンジをゆっくり推移する。本格的なトレンド回復には、外国人の純買いが持続的に戻り、第4四半期にメモリー価格が確認される必要がある。そのため、実際の上昇トレンド形成は来週ではなく、11月または12月になると見ている。遅延シナリオでは、タカ派的なFRBと1バレル110ドル超の原油により、指数は9月2日の安値6,562を割り込み、6,200～6,300に向かう。そして回復過程は2027年第1四半期まで長引く。韓国の先行株価収益率は米国および台湾の水準の約4分の1で取引されており、これは実際の支えとなる。しかし、割引率が上昇している間、割安な市場は割安なままであり続ける可能性があり、まさにそれが現在この市場が陥っている罠である。
水準については、目先の下値支持は本日の安値である6,669近辺、その次が9月初旬の6,562であり、上値では7,000、次に7,050、さらに7,400近辺により厚い売りの壁がある。私の見方を上向きに変えるのは、単一の材料ではなく、複数の要因の組み合わせだ。原油が90～95ドルを下回ること、FRBが利上げした後に停止すること、外国人投資家が数週間連続して持続的な純買いに転じること、そして2027年の交渉に向けてメモリー契約価格が堅調に推移することである。下向きに変えるのは、中東情勢のさらなるエスカレーション、10月の利上げ示唆、あるいはAI設備投資計画が拡大するのではなく削減されている証拠である。
いずれも投資助言ではない。強制的な売り手がどこで出尽くすのかを市場がまだ探っている間は、ポジションサイズを控えめにしておきたい。あなたの注意を引いた見出しは3％安の寄り付きだったが、今後数週間にとってより重要な数字は、外国人と機関投資家の売りが国内個人投資家の買いを約1兆4,900億ウォン上回ったことだ。この不均衡が反転するまで、ソウル市場の反発局面では売りが続くだろう。