CPIはショックではなかった――本当のどんでん返しはPPIだった

誰もが8月のCPIに注目していますが、CPIだけを見ていると、本当のマクロストーリーを見落とします。市場はもはや、1つのインフレ指標に反応しているのではありません。連鎖反応に反応しているのです。

8月のCPIはコンセンサス通りでした。前月比の伸びは堅調で、総合指数の前年比は3％台半ばで高止まりしました。コアCPIはFRBの目標に向けてゆっくり鈍化していますが、依然として2％を上回っています。単独では、これはショックではありませんでした。

ショックは別の側から来ました。PPIです。

生産者インフレ率は前年比で5％台半ばまで再加速し、以前の4％台後半から上昇しました。前月比でも堅調な上昇となっています。これはすべてを変えます。PPIは先行指標です。生産者の支払うコストが上昇すると、そのコストは消えるわけではありません。企業利益率を圧迫するか、時間差を伴って消費者に転嫁されるかのどちらかです。

ここに原油を加えてみましょう。Brent原油が3桁台を上回って推移し、最近では一時110ドル付近まで急騰したことで、エネルギーがPPIとCPIをつなぐ架け橋になります。輸送費の上昇＋生産コストの上昇＝総合インフレ圧力の再燃です。

これが、指標発表直後にボラティリティが急上昇した理由です。

1. このCPIはFRBの政策ゲームを変えたのか？

はい。ただし、FRBの仕事を容易にしたのではなく、難しくしました。

CPIだけを見ていたなら、市場はスムーズなハト派転換を織り込み続けられたでしょう。しかし、CPIと強いPPIが同時に出たことで、話は変わります。
• 総合インフレ率は依然として2％から大きく離れている
• コアは改善しているが、高止まりしている
• 生産者段階のインフレ圧力が再加速している
これは典型的な政策上の板挟みです。生産者段階のインフレが5％超にある中でFRBが急速に利下げすれば、インフレの第2波を招くリスクがあります。一方、あまりに長く引き締め姿勢を維持すれば、成長と労働市場に打撃を与えるリスクがあります。

まさにこれが、PPI発表後にFed Funds先物がこれほど積極的に織り込みを変えた理由です。9月の25bp利上げ確率は、日中取引で80～90％の水準まで跳ね上がりました。これらの確率は、雇用や賃金の指標が発表されるたびに変動し続けるでしょう。しかし、シグナルは明確です。インフレは「終わっていない」のです。

トレーダーにとって、これは指標主導の局面に入ったことを意味します。CPI、PPI、非農業部門雇用者数、平均時給、原油、10年債利回り――それぞれが新たなボラティリティの波を引き起こす可能性があります。

2. 市場はこれをどのように織り込んでいるのか？
ビットコイン $80K マグネット
BTCはマクロ環境による圧縮状態にあります。9月11日には$76K 台半ばから79.8Kドル付近の間で取引され、日中レンジは4％超に達しました。BTCにとってこれは非常に大きく、マクロ感応度が戻ってきたことを証明しています。

私にとって、$80K は単なる数字ではなく、流動性を引き寄せるマグネットです。これを下回ると、高ボラティリティのもみ合いゾーンに入ります。現物出来高を伴ってこれを上回れば、構造が反転します。

私のフレームワーク：
• ポジティブなETFフローを伴って$76K-$77K を維持 = 建設的な持ち合い
• 現物出来高の拡大を伴って$80K を上抜け、維持 = $85K に向けたモメンタム
• $76K を失う = 防御姿勢、$74K および心理的節目である$70K に向けた下振れリスク
多くの人が見落としているのがETF要因です。ここ数回のセッションで、純流入は$1B 近くに達しました。利回りが5％近くにある中でBTCを支えている唯一の理由は、この機関投資家の買いです。このフローがなければ、このもみ合いははるかに深いものになっていたでしょう。

Ethereum ベータ取引
ETHはリスク選好度のバロメーターです。流動性が薄いときはアンダーパフォームし、BTCがブレイクアウトするとアウトパフォームします。
私が重視するゾーンは$2.4K-$2.53Kです。
$2.53Kを上回れば、特にBTCが先導する場合、ETHは$2.6K、$2.7K、$2.8Kを速やかに回復できます。
$2.4Kを下回れば、下方向のリスクは$2.3K、$2.2Kへ広がります。

私はETHを先回りして買うつもりはありません。まずBTCが$80K を確認するのを待ち、その後、ローテーションのシグナルとしてETHが$2.53Kを回復する場面を探します。

株式上値を抑えられた底堅さ

株式は多くの人を驚かせました。9月11日、ダウは52.5K付近、S&Pは7.6K付近、NASDAQは26.3K付近で引け、PPIが強かったにもかかわらず、いずれもその日のうちに約1％上昇しました。ただし、週次トレンドは依然としてマイナスで、S&Pは-0.8％、ダウは-1.6％です。

本当の上限を決めるのは利回りです。10年債利回りは5％近く、2年債利回りは4.6％近くにあります。10年債利回りが5％を下回っている限り、成長余地は残ります。5％を上回る状態で日足終値を継続的に形成すれば、ハイテク株のマルチプルは大幅に再評価されるでしょう。

金の綱引き

4.35K～4.4Kドル付近の金は、2つのストーリーの間で板挟みになっています。インフレ＋地政学的な買い需要と、実質利回りの上昇です。利回りがなければ、金はインフレを好みます。高利回りになれば、金は苦しみます。

$4.4Kブレイクアウト = 強気継続
$4.3K割れ = 反落と警戒

3. 私が本当の優位性を見いだす場所

これは、永続的な強気派にも永続的な弱気派にも向いている市場ではありません。ボラティリティトレーダーのための市場です。

私の連鎖は変わっておらず、機能しています。

CPI -> PPI -> 原油 -> 利回り -> FRB -> DXY -> 流動性 -> 株式 -> BTC -> ETH -> アルト
• 強気トリガー：原油が100ドルを下回って落ち着き、10年債利回りが5％から低下し、PPIが低下に転じ、現物出来高の増加を伴ってBTCが$80K を上回って引け、ETF流入も維持される。その場合、$85K が現実的になり、ETHへのローテーションが加速します。
• 弱気トリガー：PPIが高止まりし、原油が買われ続け、10年債利回りが5％を上抜けてその水準を維持し、FRBがより引き締め的な姿勢を示す。その場合、BTCの$76K が失敗し、ETHは$2.4Kを割り、グロース株はマルチプル圧縮に見舞われます。
私の実行ルール予測ではない
1. CPI/PPI発表後の最初の15分間は決して取引しない。高値と安値が形成されるのを待つ。
2. 出来高こそ真実です。現物出来高とETFの支えを伴わない値動きは罠です。
3. エントリー前に無効化水準を定める。無効化水準がなければ、取引もしない。
4. ボラティリティ上昇 = ポジションサイズ縮小。CPI発表日はレバレッジが命取りになります。
5. 部分利確を行う。TP1/TP2/TP3は欲張るためではなく、リスクを減らすためのゾーンです。
この市場で報われるのは、予測ではなく準備です。流動性が維持される限り、私の見方は慎重ながら建設的です。しかし、BTCの$76K 、ETHの$2.4K、金の$4.3Kが同時に割れた場合は、直ちに防御姿勢に転じます。

流動性は真実を語ります。価格はただ物語を語るだけです。
$BTC $ETH $XAUUSD $XTIUSD $DELL
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