軽油価格が史上最高値、産業全体にインフレ圧力が襲来 実体経済の中核的な燃料である軽油では、価格上昇の衝撃がとりわけ顕著だ。先週、1ガロン5.85ドルの史上最高値を突破したのに続き、米国の軽油全国平均価格は初めて1ガロン6ドルに達した。ガソリン価格は家計の可処分所得を直接圧迫する一方、軽油価格は貨物輸送や物流のコストを押し上げ、あらゆる商品の価格設定を押し上げてインフレを加速させる。 石油分析機関GasBuddyの石油分析責任者パトリック・デハーン（Patrick De Haan）は、「史上最高値の原油価格はめったに発生しない。今回の軽油価格の上昇が経済に与える影響には遅行性がある。軽油価格はすべての貨物輸送に影響し、サプライチェーン全体でインフレを再び燃え上がらせる可能性がある。現在は軽油価格が季節的に上昇する時期と重なっており、圧力をさらに強めている。地政学的紛争が続くなか、軽油価格にはなお上昇余地があり、人々は休暇中の消費コスト上昇に備える必要がある」と述べた。
最近、国際原油価格が急速に上昇し、ブレント原油とWTI原油がそろって1バレル100ドルの大台に乗せた。原油価格の上昇はインフレ期待を押し上げ、米国債利回りを上昇させ、今週の米連邦準備制度理事会（FRB）の政策会合で利上げが行われる確率を大幅に高めている。イラン紛争の勃発初期以降、市場では再び景気後退の可能性が議論され始めた。
世界がこれまでエネルギーショックを和らげるために利用してきた各種の備蓄という緩衝材が急速に消耗している。ゴールドマン・サックスなどの機関も、米国経済が直面する下振れ圧力を改めて評価しており、エネルギー価格による連鎖的な影響がサプライチェーンに沿って次々と波及している。
地政学的要因が原油価格を押し上げ、従来の緩衝メカニズムはほぼ枯渇
米国とイランの対立が再び激化し、双方がいまだ交渉の兆候を示していないなか、ブレント原油価格は先週、7月以来初めて1バレル100ドルを突破した。米国の指標油種であるWTI原油も同様に100ドルの大台に乗せた。イラン紛争が続いた6カ月間、ホルムズ海峡の輸送能力が阻害され、世界は史上まれに見るエネルギー市場の混乱に見舞われたが、世界経済と米国経済はなお底堅さを示した。複数の国が戦略石油備蓄を放出して中東からの供給不足を補い、アジアの大国は原油輸入を削減して燃料輸出を制限した。さらに、高値による需要抑制も重なり、原油市場は3月以降おおむね安定して推移し、ペルシャ湾情勢が緊迫した際に一時的に急騰したにとどまった。現在、こうした緩衝策の大半はすでに機能しなくなっている。米国を例に取ると、戦略原油備蓄は1980年代初頭以降で最低水準まで減少している。一方、アジアの大国は燃料輸出規制を緩和し、原油調達量を回復させており、輸入規模は6月の10年ぶりの低水準から反発した。ホルムズ海峡の原油輸送量はある程度回復し、戦前の水準の約半分から3分の2まで戻ったが、燃料供給は依然として深刻に不足している。中東とロシアからの石油製品の供給不足を他地域の精製能力で補うことは難しく、石油製品市場への圧力は原油そのものを大きく上回っている。夏の終わりを迎え、米国のガソリンと軽油の価格は上昇を続けている。通常であれば季節的な需要の減少が原油価格を押し下げるが、今年の米国のガソリン価格は同時期として過去最高を記録した。
軽油価格が史上最高値、産業全体にインフレ圧力が襲来
実体経済の中核的な燃料である軽油では、価格上昇の衝撃がとりわけ顕著だ。先週、1ガロン5.85ドルの史上最高値を突破したのに続き、米国の軽油全国平均価格は初めて1ガロン6ドルに達した。ガソリン価格は家計の可処分所得を直接圧迫する一方、軽油価格は貨物輸送や物流のコストを押し上げ、あらゆる商品の価格設定を押し上げてインフレを加速させる。
石油分析機関GasBuddyの石油分析責任者パトリック・デハーン（Patrick De Haan）は、「史上最高値の原油価格はめったに発生しない。今回の軽油価格の上昇が経済に与える影響には遅行性がある。軽油価格はすべての貨物輸送に影響し、サプライチェーン全体でインフレを再び燃え上がらせる可能性がある。現在は軽油価格が季節的に上昇する時期と重なっており、圧力をさらに強めている。地政学的紛争が続くなか、軽油価格にはなお上昇余地があり、人々は休暇中の消費コスト上昇に備える必要がある」と述べた。
利上げ観測が急上昇、景気後退リスクの評価に変化
原油と石油製品の価格が急騰し、米国債利回りと長期的な資金調達コストを押し上げている。市場では、FRBがインフレショックに前倒しで対応し、今週の政策会合で政策金利を引き上げるとの見方が強まり、景気後退が再び市場の議論の対象となっている。ゴールドマン・サックスのチーフエコノミスト、ヤン・ハチウス（Jan Hatzius）は、「今後12カ月間の景気後退確率を引き下げた。3月に中東紛争が始まった当初、景気後退確率を約30％と見積もっていたが、現在は15％まで低下している。ただし、再びエネルギーショックに見舞われれば、景気後退確率は再度引き上げられるだろう」と述べた。
ゴールドマン・サックスは、今年下半期の米国GDP成長率を約1.5％と予測している。この予測には、新たな大規模エネルギーショックは織り込まれていない。ハチウス氏は、「ガソリン価格が大幅に上昇すれば、経済成長見通しを引き下げる。ガソリン価格は家計の実質所得に直接影響する」と付け加えた。
CMEのFRBウォッチツールの最新データによると、トレーダーは、FRBが今週の会合で25ベーシスポイントの利上げを行う確率を86.5％と見込んでいる。
結論
現在、景気後退はまだ最も差し迫ったリスクではないが、利上げはすでに市場が重点的に織り込むシナリオとなっている。高止まりする石油製品価格は、消費と供給の両面から米国経済に圧力をかける。地政学的紛争がエネルギー価格をさらに押し上げ続ければ、インフレ再燃への圧力がFRBに金融引き締め政策の維持を迫り、米国経済の成長見通しは一段と圧迫される。世界の資本市場も、政策とコモディティーによる二重の変動に引き続き直面することになる。$XBRUSD