#8月核心CPI超预期 CPI「靴が地に着いた」後、なぜ金は下落してから上昇したのか？

9月14日のアジア市場早朝、現物金は1オンス当たり4330ドル前後で取引され、先週金曜日のCPI発表後のもみ合い基調が続いている。
先週金曜日（9月11日）に発表された米国8月CPIは、最近の金市場で最も劇的な展開となった。データ発表後、金価格はいったん急落したものの、その後急速に上昇し、現物金は取引時間中に110ドル急騰、日中高値を1オンス当たり4400.81ドルまで切り上げた。

「タカ派寄り」のインフレ報告は、なぜ金を押し下げきれなかったのか？CPIデータ：全体は予想通り、コアは予想外に強い
まずデータそのものを見てみよう。8月の総合CPIは前年同月比3.4％上昇し、市場予想および前月実績と一致した。前月比では0.4％上昇し、予想通りだったが、7月の0.1％から明確に反発し、今年6月以来の高水準となった。市場を本当に警戒させたのはコアCPIだ。前月比0.3％上昇し、予想の0.2％を上回り、4月以来最大の単月上昇率となった。

内訳を見ると、エネルギーが総合インフレの主な押し上げ要因となっている。
8月のガソリン価格は前月比3.9％急騰し、この項目だけで当月の総合CPI上昇分の3分の1以上を押し上げた。地政学的な対立が原油価格を押し上げ、ブレント原油はすでに1バレル107ドルを上回っており、エネルギーインフレの波及効果はなお続いている。コアCPIが予想を上回った主因は、サービス項目だった。住居指数は前月比0.3％上昇し、通信、宿泊、航空運賃などの項目も大幅に上昇した。住居を除くコアサービスインフレは前月比0.51％急上昇し、今年1月以来の最高水準となった。
データ発表後、市場の米連邦準備制度理事会（FRB）9月利上げ観測は約70％から一気に90％前後まで跳ね上がった。10年物米国債利回りは4.95％前後を維持し、2年物利回りも同時に上昇、ドルは支えられた――これらはいずれも金にとって不利な組み合わせだ。

なぜ金は「下げ止まる」ようになったのか？普通に考えれば、利上げ確率が90％まで上昇した以上、金は下落圧力を受けるはずだ。しかし市場の実際の反応は、まず下落し、その後大幅に反発するというものだった。
第一の理由は、「悪材料の出尽くし」という取引のロジックが働いたことだ。中信建投のレポートによると、短期的な利上げ観測はほぼ織り込み済みで、データ発表後にはむしろ「悪材料出尽くし」の取引が引き起こされ、金は下落してから上昇した。市場が9月利上げを高い確率の事象としてすでに先行して織り込んでいたため、データで確認された後は、売りの勢いが逆に衰えた。
第二の理由は、コアCPIは前月比では強かったものの、前年同月比は2.5％から2.4％に低下し、2021年3月以来の最低水準となったことだ。これは、年単位で見ればコアインフレがなお緩やかに鈍化していることを意味する。FRB理事のウォーラー氏が以前示した利上げの条件は「CPIの反発」だったが、コアCPIの前年同月比低下は、市場に「利上げが続かない可能性もある」という一筋の期待を与えた。
第三の理由は、金そのもののテクニカル面での支えだ。金価格はこれまで4315～4288ドルのゾーンで支持され、その後4341ドルという200日指数移動平均線の目安を再び上回った。FXStreetのテクニカル分析も、50日移動平均線の4268ドルがトレンド上のサポートを形成しており、金価格がこの水準を明確に割り込まない限り、より広範な上昇基調は依然として維持されると指摘している。

次に何を見るべきか？
今週最大の変数は、FRBの9月15～16日（日本時間9月17日午前2時に金利発表）の政策会合だ。市場はすでに約90％の利上げ確率を織り込んでいるため、利上げそのものが新たな衝撃をもたらす可能性は低い――本当の焦点は、FRB議長ウォーシュ氏の会合後の発言にある。ウォーシュ氏が今回の利上げを「一度限りの調整」と位置づけ、今後の追加引き締めを急がないことを示唆すれば、ドルと米国債利回りは安定、あるいは低下する可能性があり、金には反発の機会が訪れるだろう。逆に、政策声明がインフレ抑制の進展がすでに停滞しており、さらなる引き締めが必要だと示唆すれば、金は新たな圧力に直面する可能性がある。
もう一つ継続的に注目すべき変数は原油価格だ。中東情勢はまだ緩和しておらず、ブレント原油は100ドルを上回る水準を維持し、エネルギーインフレの波及経路はなお機能している。
金にとって、これは矛盾した構図を形成している。原油高はインフレ懸念を強め、利上げ観測を強化して金価格を抑制する一方、持続的なインフレ圧力そのものが、中長期的には金のインフレヘッジとしての特性を支えている。
一言でまとめると
短期的に見れば、金にとって最も厳しい局面は過ぎつつある可能性がある。最もタカ派的な観測はすでに織り込まれているためだ。しかし、本当の方向性が確認されるには、ウォーシュ氏の水曜日の発言を待つ必要がある。金利経路が完全に明らかになるまでは、金価格は4300～4450ドルの範囲で引き続き一進一退の展開となる可能性が高い。$XAUUSD