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#8月CPI数据出炉
CPIはショックではなかった――本当のどんでん返しはPPIだった
誰もが8月のCPIに注目しているが、CPIだけを見ていると、本当のマクロストーリーを見逃す。市場はもはや、1つのインフレ指標に反応しているのではない。連鎖反応に反応している。
8月のCPIはコンセンサス通りだった。月次の伸びは堅調で、総合指数の前年比は3％台半ばで高止まりした。コアCPIはFRBの目標に向けてゆっくり鈍化しているが、依然として2％を上回っている。これ単体ではショックではなかった。
ショックは別の側面から来た。PPIだ。
生産者インフレ率は前年比で5％台半ばまで再加速し、以前の4％台後半から上昇したうえ、月次の伸びも堅調だった。これですべてが変わる。PPIは先行指標だ。生産者の支払うコストが上昇すると、そのコストは消えるわけではない――企業利益率を圧迫するか、遅れて消費者に転嫁される。
ここに原油を加えてみよう。Brentが3桁台を上回って推移し、最近では一時110ドル近くまで急騰したことで、エネルギーがPPIとCPIをつなぐ橋になる。輸送費の上昇＋生産コストの上昇＝総合インフレ圧力の再燃だ。
これが、指標発表直後にボラティリティが急拡大した理由だ。
1. このCPI発表でFRBのシナリオは変わったのか？
変わった。ただし、FRBの仕事は楽になったのではなく、難しくなった。
CPIだけを見ていれば、市場はスムーズなハト派転換を織り込み続けられただろう。しかし、CPIと強いPPIが同時に示したのは、別のストーリーだ。
• 総合インフレ率は依然として2％から遠い • コアは改善しているが、高止まりしている • 生産者段階のインフレ圧力が再加速している
これは典型的な政策上の罠だ。生産者段階のインフレが5％超にある中でFRBが急速に利下げすれば、インフレの第2波を招くリスクがある。逆に、あまりに長く過度な引き締めを続ければ、成長と労働市場に打撃を与えるリスクがある。
だからこそ、PPI発表後にFed Funds先物は積極的に織り込みを修正した。9月の25bp利上げ確率は、日中に80～90％のゾーンまで急上昇した。こうした確率は雇用統計や賃金指標が発表されるたびに変動し続けるだろうが、シグナルは明確だ。インフレは「終わっていない」。
トレーダーにとって、これはヘッドライン主導の相場環境に入ったことを意味する。CPI、PPI、非農業部門雇用者数、平均時給、原油、10年国債利回り――それぞれが新たなボラティリティ局面を引き起こす可能性がある。
2. 市場はこれをどのように織り込んでいるのか？
Bitcoin — $80K マグネット
BTCはマクロ要因による綱引き状態にある。9月11日には、79.8Kドル近辺と$76K 台半ばの間で取引され、日中の値幅は4％超に達した。BTCにとってこれは非常に大きく、マクロ感応度が戻っていることを証明している。
私にとって、$80K は単なる数字ではなく、流動性のマグネットだ。そこを下回ると、高ボラティリティのレンジ相場となる。実物市場の出来高を伴って上回れば、構造が反転する。
私のシナリオ：
• ETFフローがプラスの状態で76Kドル～$77K を維持＝建設的な持ち合い • 実物市場の出来高が拡大する中で$80K を上抜けて維持＝82Kドル～$85K に向けたモメンタム • $76K を失う＝防御姿勢、$74K および心理的な$70K に向けて下値を試すリスク
多くの人が見落としているのがETF要因だ。数回の取引セッションで、純流入額が$1B 近くに達するのを目にした。この機関投資家の買いがあるからこそ、利回りが5％近くにある中でもBTCは持ちこたえている。このフローがなければ、このレンジ相場ははるかに深いものになっていただろう。
Ethereum — ベータ取引
ETHはリスク選好のバロメーターだ。流動性が薄いとBTCに劣後し、BTCがブレイクアウトするとアウトパフォームする。
私が重視するゾーンは2.4K～2.53Kドルだ。
2.53Kドルを上回れば、特にBTCが先導する場合、ETHは2.6Kドル、2.7Kドル、2.8Kドルを素早く回復できる。
2.4Kドルを下回ると、下落リスクは2.3Kドル、2.2Kドルに向けて拡大する。
私はETHを先回りして取引しない。まずBTCが$80K を確認するのを待ち、その後、ETHが2.53Kドルを回復する動きをローテーションのシグナルとして見る。
株式 — 上限を抱えた底堅さ
株式は多くの人を驚かせた。9月11日、ダウは52.5K近辺、S&Pは7.6K近辺、Nasdaqは26.3K近辺で引け、強いPPIにもかかわらず、いずれもこの日は約1％上昇した。ただし、週間トレンドは依然としてマイナスで、S&Pは-0.8％、ダウは-1.6％だった。
本当の上限要因は利回りだ。10年債は5％近辺、2年債は4.6％近辺にある。10年債利回りが5％を下回っている限り、成長株は息をつける。5％を上回る日次終値が続けば、ハイテク株のマルチプルは大幅に再評価されるだろう。
金 — 綱引き
4.35K～4.4Kドル近辺の金は、2つのストーリーの間で板挟みになっている。インフレ＋地政学的な買い対、実質利回りの上昇だ。利回りがなければ、金はインフレを好む。高利回りになれば、金は苦しむ。
4.4Kドルのブレイクアウト＝強気継続
4.3Kドルの下方ブレイク＝拒否と警戒
3. 私が見ている本当の優位性
これは、永遠の強気派にも永遠の弱気派にもなるべき相場ではない。ボラティリティトレーダーのための市場だ。
私の連鎖の見方は変わっておらず、機能している：
CPI -> PPI -> 原油 -> 利回り -> FRB -> DXY -> 流動性 -> 株式 -> BTC -> ETH -> アルト
• 強気トリガー：原油が100ドルを下回って落ち着き、10年債利回りが5％から低下し、PPIが低下に転じ始め、BTCが$80K を上回って引け、実物市場の出来高が増加し、ETF流入が維持される。その場合、$85K が現実的になり、ETHのローテーションが加速する。
• 弱気トリガー：PPIが高止まりし、原油が買われ続け、10年債利回りが5％を上抜けて定着し、FRBがより引き締め的な姿勢を示す。その場合、BTCの$76K が失敗し、ETHは2.4Kドルを割り、成長株はマルチプルの圧縮に見舞われる。
私の執行ルール――予測ではない
1. CPI/PPI発表後の最初の15分間は決して取引しない。高値と安値が形成されるのを待つ。 2. 出来高が真実だ。実物市場の出来高とETFの支えを伴わない値動きは罠だ。 3. エントリー前に無効化水準を定める。無効化水準がなければ、取引もしない。 4. ボラティリティが上昇したら、ポジションサイズを下げる。CPI発表日はレバレッジが命取りになる。 5. 一部利確する。TP1/TP2/TP3は欲張るためではなく、リスクを減らすためのゾーンだ。
この市場で報われるのは、予測ではなく準備だ。流動性が維持される限り、私の見方は慎重ながら建設的だ。しかし、BTCの$76K 、ETHの2.4Kドル、金の4.3Kドルが同時に割れた場合、私は直ちに防御姿勢に転じる。
流動性は真実を語る。価格はただ物語を語るだけだ。
$ETH $BTC $XBRUSD
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