CPIはショックではなかった――本当のどんでん返しはPPIだった

誰もが8月のCPIに注目しているが、CPIだけを見ていると、本当のマクロストーリーを見落とす。市場はもはや、1つのインフレ指標の発表だけに反応しているのではない。連鎖反応に反応している。

8月のCPIはコンセンサス通りだった。月次の伸びは堅調で、総合指数の前年比は3%台半ばで高止まりした。コアCPIはFRBの目標に向けてゆっくりと鈍化しているが、依然として2%を上回っている。これ単体では、ショックとは言えなかった。

ショックは反対側からやってきた。PPIだ。

生産者インフレは前年比で5%台半ばまで再加速し、以前の4%台後半から上昇した。月次でも堅調な伸びを示している。これですべてが変わる。PPIは先行指標だ。生産者の支払うコストが上昇すると、そのコストは消えるわけではない。企業利益率を圧迫するか、時間差を伴って消費者に転嫁される。

ここに原油も加わる。Brent原油が3桁台を上回って推移し、最近では一時110ドル付近まで急騰したことで、エネルギーがPPIとCPIをつなぐ橋になる。輸送費の上昇＋生産コストの上昇＝総合インフレ圧力の再燃だ。

これが、指標発表直後にボラティリティが急拡大した理由だ。

1. このCPI発表でFRBのゲームは変わったのか？

変わった。ただし、FRBの仕事は楽になったのではなく、難しくなった。

CPIだけを見ていたなら、市場は穏やかなハト派転換を織り込み続けられただろう。しかし、CPI＋高いPPIは別のストーリーを示している。
• 総合インフレ率は依然として2%から大きく離れている • コアは改善しているが、高止まりしている • 生産者価格のパイプライン圧力が再加速している
これは典型的な政策上の罠だ。パイプラインインフレが5%以上ある中でFRBが急速に利下げすれば、インフレの第2波を招くリスクがある。一方、あまりにも長く過度に引き締めを続ければ、成長と労働市場を損なうリスクがある。

だからこそ、PPI発表後にFed Funds先物は大幅に織り込みを修正した。9月の25bp利上げ確率は、日中取引で80～90%のゾーンまで跳ね上がった。これらの確率は雇用統計や賃金指標が発表されるたびに変動し続けるだろう。しかし、シグナルは明確だ。インフレは「終わった」わけではない。

トレーダーにとって、これはヘッドライン主導の相場環境に入ったことを意味する。CPI、PPI、非農業部門雇用者数、平均時給、原油、10年国債利回り――それぞれが新たなボラティリティ局面を引き起こす可能性がある。

2. 市場はこれをどう織り込んでいるのか？

Bitcoin — $80K マグネット

BTCはマクロ要因による板挟みになっている。9月11日には半ばの$76K から79.8Kドル近辺の間で取引され、日中の値幅は4%以上に達した。BTCにとってこれは非常に大きく、マクロ感応度が戻ってきたことを示している。

私にとって、$80K は単なる数字ではなく、流動性を引き寄せるマグネットだ。これを下回ると、高ボラティリティの揉み合いゾーンに入る。実際の現物取引高を伴ってこれを上回れば、構造は反転する。

私のフレームワーク：
• ETFフローがプラスの中で$76K-$77K を維持 = 建設的な持ち合い • 現物取引高の拡大を伴って$80K を上抜け、維持 = $82K-$85K に向けたモメンタム • $76K を失う = 守りの姿勢、$74K および心理的な$70K に向けた下振れリスク
多くの人が見落としているのはETF要因だ。ここ数セッションで、純流入は$1B 近くに達した。この機関投資家の買いが、利回りが5%近辺にある中でBTCを支えている唯一の理由だ。そのフローがなければ、この揉み合いははるかに深くなっていただろう。

Ethereum — ベータ・プレイ

ETHはリスク選好度のバロメーターだ。流動性が薄いときにはBTCをアンダーパフォームし、BTCがブレイクアウトするとアウトパフォームする。

私が注目する重要なレンジは2.4K～2.53Kドルだ。
2.53Kドルを上回れば、特にBTCが先導する場合、ETHは2.6Kドル、2.7Kドル、2.8Kドルを急速に回復できる。
2.4Kドルを下回れば、下方向のリスクは2.3Kドル、2.2Kドルへ拡大する。

私はETHを先回りして取引しない。まずBTCが$80K を確認するのを待ち、その後、ローテーションのシグナルとしてETHが2.53Kドルを回復する場面を探す。

株式 — 上限のある底堅さ

株式は多くの人を驚かせた。9月11日、ダウは52.5K付近、S&Pは7.6K付近、ナスダックは26.3K付近で取引を終え、PPIが高かったにもかかわらず、いずれもその日のうちに約1%上昇した。ただし、週次トレンドは依然としてマイナスで、S&Pは-0.8%、ダウは-1.6%だ。

本当の上限は利回りだ。10年債利回りは5%近辺、2年債利回りは4.6%近辺にある。10年債利回りが5%を下回っている限り、成長株は息をつける。5%を上回る状態で日足終値を維持すれば、ハイテク株のマルチプルは大幅に再評価されるだろう。

Gold — 綱引き

4.35K～4.4Kドル付近の金は、2つのストーリーの板挟みになっている。インフレ＋地政学的な買いと、実質利回りの上昇だ。利回りがなければ、金はインフレを好む。高利回りになると、金は苦しむ。

4.4Kドルのブレイクアウト = 強気継続
4.3Kドルの下抜け = 反落と警戒

3. 私が見ている本当の優位性

これは、常に強気、あるいは常に弱気でいるべき相場ではない。ボラティリティトレーダーのための相場だ。

私の連鎖は変わっておらず、機能している。

CPI -> PPI -> 原油 -> 利回り -> FRB -> DXY -> 流動性 -> 株式 -> BTC -> ETH -> アルト
• 強気トリガー：原油が100ドルを下回って落ち着き、10年債利回りが5%から低下し、PPIが低下に転じ始め、BTCが現物取引高の増加を伴って$80K を上回って引け、ETF流入が維持される。その場合、$85K が現実的になり、ETHへのローテーションが加速する。
• 弱気トリガー：PPIが高止まりし、原油が買われ続け、10年債利回りが5%を上抜けて維持され、FRBがより引き締め的な姿勢を示す。その場合、BTCの$76K が失敗し、ETHの2.4Kドルも割れ、成長株はマルチプルの圧縮に見舞われる。
私の執行ルール――予測ではない
1. CPI/PPI発表後の最初の15分間は決して取引しない。高値と安値が形成されるのを待つ。 2. 出来高が真実だ。現物取引高とETFの支えを伴わない値動きは罠だ。 3. エントリー前に無効化水準を定める。無効化水準がなければ、取引もしない。 4. ボラティリティが上昇したら、ポジションサイズを下げる。CPI発表日はレバレッジが命取りになる。 5. 部分利確する。TP1/TP2/TP3は欲張るためではなく、リスクを減らすためのゾーンだ。
この相場で報われるのは、予測ではなく準備だ。流動性が維持される限り、私の見方は慎重ながらも建設的だ。しかし、BTCの$76K 、ETHの2.4Kドル、金の4.3Kドルが同時に割れれば、直ちに守りの姿勢へ転じる。

流動性は真実を語る。価格はただ物語を語るだけだ。
$ETH $BTC $XBRUSD

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