8月の米国CPIは、総合インフレ率が前月比0.4％となり、6月以来の高水準を記録し、前年比では3.4％と前回から変わらなかった。いずれも予想どおりだった。しかし、総合指数の裏側では、コアCPIが前月比0.3％上昇し、コンセンサスの0.2％を上回った。これがFedの利上げ織り込みを変える変数となった。主な押し上げ要因はエネルギーで、ガソリンは前月比3.9％、前年比27.4％上昇した。通信が2.3％、航空運賃が2.7％、ホテルが2.4％、住宅が0.3％上昇し、物価上昇圧力は引き続きサービス分野からも生じている。つまり、サービスインフレは依然として粘着的だ。

Fedへの影響

CME FedWatchによると、9月に25bp利上げが行われる確率は、Jackson Hole前のわずか38％から約90％まで急上昇した。Goldman SachsとJPMorganは予測を修正した。WSJは、80％の機関が利上げを予想していると報じている。しかし、まだ最終決定ではない。Fed内部では依然として意見が分かれている。FedのWaller総裁は以前、インフレが鈍化すれば金利を据え置くことを望んでいたが、コアCPIの0.3％上昇は重要な水準にある。Fedが一度利上げした後に停止すれば、市場ではリリーフラリーが起こる可能性がある。

直感に反する市場の反応

暗号資産と株式はむしろ反発した。BTCは一時約76,000 USDまで下落した後、78,000 USDまで回復し、ETHは2,433 USDから2,510 USDまで上昇した。S&P 500は5日続落した後に上昇した。なぜか。市場がすでにタカ派シナリオを織り込んでいたためだ。レバレッジポジションはすでに整理されていた。価格がサポートを下抜けられなかったことで、ショートカバーが買いを誘発した。教訓は、価格を動かすのは絶対的なデータではなく、データと予想の差だということである。

別の視点

高金利は、暗号資産に一様に悪影響を与えるとは限らない。フロントエンドの高い利回りは、ステーブルコインやTreasuryのトークン化を支える可能性がある。ArbitrumのBrendan Maは、担保側がむしろ恩恵を受けると述べている。一方、米国の賃金上昇率は前年比3.1％まで鈍化し、インフレ目標と整合している。エネルギー価格が落ち着き始めれば、CPIへの圧力は弱まる可能性がある。したがって、9月の利上げは積極的な利上げサイクルの始まりではなく、一時的なピークとなる可能性がある。

トレード機会

第一に、FOMC後のFedの方針を確認すること。ドット・プロットが積極的な上方修正を示さなければ、リスク資産は上昇する可能性がある。第二に、エネルギー価格が消費に及ぼす波及効果。第三に、暗号資産における乖離、すなわちBTC/ETHと、特にETF資金流入やオンチェーンデータが良好な、ファンダメンタルズの強いアルトコインとの違いである。短期的なボラティリティは高いものの、インフラ、ステーブルコイン、RWAには依然として構造的な機会がある。
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