今の市場では「利上げ」という2文字を聞くと、すぐに弱気相場について議論し始める.

しかし歴史を振り返ると、非常に直感に反する現象に気づく：

多くの大強気相場は、まさに利上げサイクルを乗り越えてきた.

1994年、Fedは急速に利上げした.
フェデラルファンド金利は3%から一気に6%まで引き上げられた.

その結果、米国経済は崩壊しなかった.
企業利益は成長を続けた.
その後、90年代で最も狂騒的な強気相場を迎えた.

2004—2006年はさらに典型的だ.

Fedは17回連続で利上げした.
金利は1%から一気に5.25%まで引き上げられた.

米国株はどうだったか？

利上げを理由に直接弱気相場入りすることはなかった.

S&P 500は上昇を続け、2007年10月になって初めて本格的にピークをつけた.

直近の局面を見てみよう.

2022年、Fedは数十年ぶりの最速ペースの利上げを開始した.
金利はほぼ0%から5.25%—5.50%まで一気に引き上げられた.

しかしS&P 500は2022年10月に底を打った後、むしろ高金利環境の中で再び強気相場に入った.

だから歴史が本当に教えてくれるのは、決して次のことではない：

利上げ = 弱気相場.

そうでもない：

利上げ = 強気相場.

強気・弱気を本当に決めるのは：

経済と企業利益が、この金利に耐えられるかどうかだ.

では、なぜ利上げ局面で株価がむしろ上がり続けることがあるのか？

中央銀行が利上げすること自体が、次のことを示している可能性があるからだ：

経済はまだ非常に強い.
需要はまだ非常に強い.
雇用はまだ非常に強い.
企業はまだ利益を上げている.

経済の加速が速すぎるため、中央銀行はブレーキを踏む必要がある.

企業利益の成長速度が、資金調達コストの上昇を吸収できる限り、株価は利上げと同時に上昇し続けることが十分に可能だ.

本当に危険なのは次の段階だ.

利上げ
↓
資金調達がますます高コストになる
↓
企業が投資を減らし始める
↓
設備投資が減少する
↓
利益見通しが下方修正される
↓
信用スプレッドが拡大する
↓
失業が増加する
↓
最後になって初めて株式市場に波及する

2007年が最も典型的な例だ.

強気相場を本当に終わらせたのは、2004年に始まった利上げではない.

なぜなら、利上げ後も米国株はさらに3年間上昇したからだ.

本当の問題が現れたのは、高金利が最終的に不動産、レバレッジ、信用市場へ波及した後だった.

だから現在に当てはめると、私は市場が再びFedの利上げを織り込み始めたからといって、すぐに強気相場の終了と判断することはない.

私が今本当に注目しているのは、次の3つだ：

AI設備投資が下がり始めているか.

企業利益が下方修正され始めているか.

信用市場で問題が起き始めているか.

特に今回のAI局面ではそうだ.

Microsoft、Google、Amazon、Metaといった企業が、依然としてデータセンター建設に巨額の資金を投じている限り.

NVDAの受注が目立って減少していない限り.

MU、海力士のHBMが明確に弱含んでいない限り.

SNDKのエンタープライズ向けSSD需要が落ちていない限り.

信用スプレッドも突然拡大していない限り.

高金利はせいぜいバリュエーションを圧迫しているにすぎない.

それだけでは、強気相場がすでに死んだことの証明にはならない.

ここが、今最も逆の方向から考える価値のある点でもある.

皆が「利上げの可能性」を理由に弱気になり始めたとき.

本当に問うべきなのは次のことではない：

Fedは利上げするのか？

そうではなく：

これほど高い金利が、果たして企業利益と信用市場を本当に壊したのか？

もし壊していないなら.

歴史は何度も証明してきた：

利上げは続く可能性がある.
米国債利回りは非常に高くなる可能性がある.
市場全体が弱気一色になる可能性がある.

それでも株価は上昇できる.

本当の大天井は、皆が「利上げするかどうか」を議論しているときに訪れることは少ない.

高金利がすでに実体経済と信用の連鎖に亀裂を生じさせ始めたときに訪れることが多い.

だから今はFedだけを見てはいけない.

利益を注視する.
AI設備投資を注視する.
信用を注視する.

この3つこそが、今回の強気相場がいつ終わるのかを本当に決める根本的なスイッチだ.

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