FRBの七つの武器：利上げ、利下げ、バランスシート拡大、バランスシート縮小、リバースレポ、国債利回りは、いったい暗号資産にどんな影響を与えるのか？

みなさん、今日はローソク足の話ではなく、少しマクロな話をしましょう。

ニュースで「FRBが利上げした」「バランスシートを縮小した」「リバースレポ」といった言葉をよく耳にすると思います。一つひとつの字は分かっても、つながると何を言っているのか分からない人も多いでしょう。今日は、できるだけ分かりやすい言葉で、これらの用語を一つずつ分解して説明します。読み終わる頃には、これらが自分のポジションとどう関係するのか分かるはずです。

一、利上げと利下げ
まずは利上げから。

利上げとは何でしょうか？利上げとは、FRBが「お金を借りる価格」を引き上げることです。

FRBを「お金の総卸売業者」だと考えてみてください。銀行の資金が足りなくなれば、FRBから借ります。FRBが「これまでは100ドル借りたら101ドル返してもらっていたが、これからは103ドル返してもらう」と言えば、これが利上げです。

利上げをすると何が起こるのでしょうか？お金を借りるのが高くなるため、企業は融資を受けて拡大するのをためらい、一般の人々もローンを組んで住宅や車を買うのを控えるようになります。市場に出回るお金が減るため、インフレは抑えられます。しかし、お金が減ると、リスク資産を買う資金もなくなるため、株価が下落し、ビットコインも下落します。ドルにとっては、利上げによってドルの価値が高まります。ドルを保有していれば、より高い金利を受け取れるため、世界中の資金が米国へ向かうからです。

利上げは暗号資産市場にとって「悪材料」です。流動性が引き締まり、資金が高リスク資産から引き揚げられ、米国債を買って利息を得る方向へ向かうからです。

その反対が利下げです。

利下げとは、お金を借りる価格を引き下げることです。お金を借りやすくなるため、企業は融資を受けて拡大しやすくなり、一般の人々も借り入れて消費しやすくなります。市場に出回るお金が増えると、リスク資産は上昇します。利下げは暗号資産にとって「好材料」です。2020年の大規模な金融緩和では、ビットコインが3,800ドルから69,000ドルまで上昇しました。これは利下げとバランスシート拡大が同時に行われた結果です。

一言で言えば、利上げ＝水道の蛇口を閉める、暗号資産市場は下落。利下げ＝水道の蛇口を開ける、暗号資産市場は上昇です。

二、バランスシート拡大と縮小
この2つの言葉は多くの人が混同していますが、実は利上げや利下げよりも分かりやすいものです。

まずはバランスシート拡大です。「バランスシート」とはFRBの資産・負債残高表を指します。バランスシート拡大とは、FRBの資産が増えることです。どうやって増やすのでしょうか？FRBが直接お金を発行して、国債や住宅ローン担保証券を購入します。発行されたお金が市場に流れ、市場に出回るお金が増えます。

この動きには、より分かりやすい「量的緩和」という名前があります。略してQEです。2020年に新型コロナウイルスの感染が拡大した際、FRBは無制限にバランスシートを拡大しました。その規模は非常に大きく、ビットコインは3,800ドルから一気に69,000ドルまで上昇しました。バランスシート拡大とは、市場に直接お金をばらまくことであり、金利の水準に関係なく、まず市場のお金を増やすことです。

バランスシート縮小は、その正反対です。FRBが資産・負債残高表を縮小し、以前購入した国債を売却したり、満期を迎えた国債を再購入しなかったりします。市場のお金が直接吸い上げられます。これを「量的引き締め」、略してQTと呼びます。2022年にFRBがバランスシート縮小を始めると、ビットコインは69,000ドルから15,000ドルまで下落しました。

バランスシート拡大と縮小の違いはどこにあるのでしょうか？このように理解するとよいでしょう。利上げや利下げは、お金を借りる金利を引き上げたり引き下げたりして、人々に借り入れを減らさせたり増やさせたりするものです。一方、バランスシートの縮小や拡大は、市場から直接お金を吸い上げたり、市場に直接お金をまいたりするものです。利上げや利下げは借り入れコストを変えることで市場の行動を調整し、バランスシートの縮小や拡大は市場に存在するお金の総量を直接変えます。

バランスシート拡大＝水門を開いて資金を放出、暗号資産市場は上昇。バランスシート縮小＝水門を閉じて資金を回収、暗号資産市場は下落です。

三、リバースレポ
まず、ここではFRBのリバースレポについてだけ説明します。

リバースレポの本質はこうです。金融機関は手元に現金を持っていますが、そのまま保有したくないため、FRBに貸し出し、代わりに「国債を担保とした証券」を受け取ります。そして翌日に返してもらい、ついでに少し利息を得ます。簡単に言えば、金融機関がFRBにお金を預けて、少しの短期金利を得るということです。

リバースレポと利上げにはどんな関係があるのでしょうか？利上げによってリバースレポの金利も上昇します。リバースレポ金利が高いほど、金融機関はそのお金を株や暗号資産の購入、融資に回すよりも、FRBに預けたいと考えるようになります。リバースレポ残高の増加は、市場のお金が「縮小」していることを意味します。お金が市場からFRBへ戻り、流動性が吸い上げられているのです。

つまり、リバースレポは本質的に利上げの「補助ツール」であり、市場に余っている資金を回収するのに役立ちます。

四、利上げ・利下げとバランスシート拡大・縮小は、いったいどんな関係なのか？
この4つを一緒に見れば、FRBの意図が分かります。

利下げ＋バランスシート拡大＝全面的な金融緩和、お金が増え、暗号資産市場は上昇

利上げ＋バランスシート縮小＝全面的な金融引き締め、お金が減り、暗号資産市場は下落

利下げ＋バランスシート縮小＝金利を下げながら資金を回収する矛盾した組み合わせで、市場は混乱する

利上げ＋バランスシート拡大＝金利を上げながら資金を供給する、これも矛盾した組み合わせ

歴史を振り返ると、2020年は「利下げ＋バランスシート拡大」で、暗号資産市場は大規模な強気相場になりました。2022年は「利上げ＋バランスシート縮小」で、暗号資産市場は大規模な弱気相場になりました。現在のFRBは「利下げ＋バランスシート縮小」の道を進んでいます。名目上は利下げを行っていますが、毎月バランスシートを縮小し、市場からお金を吸い上げています。これが、BTCがまだ過去最高値を更新できていない理由です。バランスシート縮小が続いており、流動性がまだ完全には回復していないからです。

五、国債利回り
国債利回りという言葉はニュースで毎日のように登場しますが、実際に何を意味しているのか分からない人も多いでしょう。

国債とは、米国政府が発行する「借用証書」です。あなたが米国政府にお金を貸すと、政府から借用証書を受け取り、満期になると元本と利息が返ってきます。国債利回りとは、この「借用証書」を保有することで得られる収益率です。

国債は市場で自由に売買できます。みんなが国債を買おうとすると価格は押し上げられますが、利回りは低下します。みんなが国債を売却すると価格は下落し、利回りは上昇します。

ここには直感に反する関係があります。国債価格が上昇すると利回りは低下し、国債価格が下落すると利回りは上昇します。

なぜ10年物国債利回りが特に重要なのでしょうか？それは世界の資産価格を決める「錨」だからです。すべてのリスク資産の価格は、無リスク金利を参考にして決まります。無リスク金利が高いほど、リスク資産の魅力は低下します。

暗号資産にとって、10年物米国債利回りが4.5％を超えると、リスク資産は圧迫されます。利回りが高すぎると、資金が暗号資産市場や株式市場から流出し、高金利の米国債を買う方向へ向かうからです。逆に、利回りが低下すると、資金はリスク資産へ戻ってきます。

六、特殊なケース：イールドカーブの逆イールド
イールドカーブの逆イールドとは、簡単に言えば長期国債の利回りが短期国債の利回りを下回ることです。

通常、借りる期間が長いほどリスクは大きくなるため、リターンも高くなるはずです。したがって、10年物の利回りは2年物を上回るはずです。しかし時には逆イールドが発生し、長期金利が短期金利を下回ることがあります。

なぜ逆イールドが起こるのでしょうか？市場が経済にまもなく問題が起こると予想し、みんながリスク回避のために長期国債を買い集めるからです。その結果、長期国債の価格が押し上げられ、利回りが低下します。一方、FRBが利上げを続けているため、短期国債の利回りは上昇し続けます。

歴史上、逆イールドが発生した後には、毎回米国経済が景気後退に陥っています。2023年にも逆イールドが発生し、市場は景気後退を懸念し続けました。逆イールドが解消されると、市場は利下げを予想し始め、暗号資産市場はようやく本格的な強気相場を迎えることになります。

七、これらは自分のポジションとどんな関係があるのか？
みなさん、これらの話は自分たちから遠いものに聞こえるかもしれません。しかし実際には、自分のポジションが上がるか下がるかを決める要因です。

FRBが資金を供給すると、ドルは下落し、資金がリスク資産に流れ込み、暗号資産は上昇します。FRBが資金を回収すると、ドルは上昇し、資金はリスク資産から逃げ、暗号資産は下落します。

核心となるロジックを一つ覚えておいてください。2020～2021年の大規模な強気相場は、「利下げ＋バランスシート拡大」によって生み出されました。2022年の大規模な弱気相場は、「利上げ＋バランスシート縮小」によって回収された結果です。現在、FRBは利下げサイクルに入っていますが、バランスシート縮小は続いています。そのためBTCはまだ7万ドルを下回ったままもみ合っています。ファンダメンタルズが悪いからではなく、流動性がまだ完全には開放されていないからです。

FRBがバランスシート縮小の停止を発表する、あるいは全面的な金融緩和へ明確に転換したとき、本当の強気相場を阻んでいる最後の足かせが、ようやく完全に外れることになります。

マクロで方向性を見極め、テクニカルでエントリーポイントを探す。みなさん、この言葉には非常に大きな価値があります。来月FRBが利上げするかどうかを予測する必要はありません。しかし、今が資金供給のサイクルなのか、資金回収のサイクルなのかは必ず理解しておく必要があります。資金供給のサイクルでは保有を続け、押し目は買い場。資金回収のサイクルでは慎重になり、戻りは売り場です。