今の市場を見ていると、ますます何かがおかしいと感じる。

すぐに崩れるという話ではない。

ただ、多くのマクロ指標を合わせて見ると、無条件に上昇を続けるべき環境には見えない。

10年債、30年債の米国債利回りはいずれも高水準にある。
世界の長期金利が再び上昇している。
原油価格は高値圏で推移している。
米国の財政赤字と国債発行圧力は依然として強まっている。
株式のバリュエーションはすでにかなり割高だ。
9月自体も、歴史的に見て弱い月だ。

通常であれば、この組み合わせは高バリュエーションのハイテク株にとって決して好ましいものではない。

それでも指数は下がらない。

なぜか？

今の市場が取引しているのは、もはやマクロのファンダメンタルズだけではなく、政策による下支え、AIの利益、そして米国が資産価格の繁栄を維持し続けるという期待だからだ。

特に、米国の中間選挙サイクルが近づいている。

トランプが当然望んでいるのは、次のような状態だ。

株価が強い。
雇用が安定している。
年金口座の残高が増える。
企業が投資を続ける。
米国資産が引き続き世界中の資金を引きつける。

だから今の市場は、政策期待によって延長され続けている強気相場に近い。

注意してほしいのは、私が言っているのは「政策期待」だということだ。

トランプが株式市場を直接コントロールできるという意味でも、誰かがボタンを押せば指数を引き上げられるという意味でもない。

市場を本当に支えているのは、企業利益、AI設備投資、財政刺激、資金フロー、そしてリスク選好だ。

しかし、まさにそこが問題でもある。

今の強気相場は、最も心地よいマクロ環境の強気相場とはまったく異なる。

心地よい強気相場とは、次のようなものだ。

インフレが低下する
↓
米国債利回りが低下する
↓
資金調達コストが低下する
↓
企業利益が成長する
↓
バリュエーションが拡大する

ところが今は、次のようになっている。

長期債利回りが高い
+
原油価格が高い
+
財政圧力が大きい
+
バリュエーションが高い
+
AI設備投資が巨額

それでも株式は史上最高値を更新し続けている。

この乖離は長期間維持される可能性がある。

さらには、ショートスクイーズが続き、さらに高値を更新する可能性さえある。

しかし、それを維持するには、ますます強い利益とストーリーが必要になる。

だから私は今、マクロ環境が悪いからといって、すぐに弱気になるつもりはない。

むしろ、このような「上がるはずがないのに上がり続ける」市場ほど、空売り勢をすべて追い出しやすい。

本当に危険なタイミングは、最後の空売り勢まで強気相場を信じ始めたときだ。

これから私は、3つのシグナルだけを注視する。

30年債の米国債利回りが5.3%、さらには5.5%を突破できるか。

原油価格とインフレが再び制御不能にならないか。

AI設備投資、HBM、DRAM、企業向けSSD需要が初めて同時に減速しないか。

特に最後の点だ。

NVDAはAIの頭脳だ。

MU、SKハイニックス、SNDKは、AI需要を最も直接的に示す温度計だ。

これらの企業の受注、価格、利益が成長し続ける限り、この市場にはストーリーをさらに先まで語り続ける理由がある。

しかし、もしある日、次のような状況になれば、

米国債利回りがさらに上昇する
+
AI CapExが下方修正される
+
HBM/DRAM/SSDが冷え始める
+
信用スプレッドが拡大する

そのときは、普通の調整ではない。

2007年も、金利が上昇した途端に株式市場が崩壊したわけではない。

本当の問題は、高金利が十分に長く続いた後、最も脆弱な部分のどこかが、ついに耐えられなくなることだ。

当時、最初に亀裂が入ったのは不動産とサブプライムローンだった。

今回は、AI設備投資と信用市場を注視する。

だから今、天井を急いで予想する必要はない。

この市場は、まだ上昇を続ける可能性が十分にある。

強気相場への期待を維持するために、最後に非常に美しい加速局面が現れる可能性さえある。

しかし私は、利益を取りながらも、同時に出口を見張っている。

なぜなら、今のマクロ環境が私に告げているのは「すぐに崩れる」ということではないからだ。

それは、

今回の強気相場がさらに上昇を続けるために支払わなければならない代償が、ますます高くなっているということだ。