#XAU 現物金が急騰し4,600ドルを突破、最近の金価格の動きをどう見るか

2026年の金市場は、年初の熱狂的な急騰から、年央の深い調整、そして最近の力強い反発に至るまで、まさにジェットコースターと形容しても過言ではない。今回の相場をどう理解すべきか。下半期の金相場は今後どこへ向かうのだろうか。
一　上半期の振り返り：大幅な急騰後に深い調整
2026年上半期、ロンドン現物金は、先に急騰し、その後暴落するという極端な相場展開となった。年初の金価格は4,400ドル付近から始まった。1月に急騰モードに入り、4,600ドル、5,000ドル、5,400ドルの節目を相次いで突破し、1月29日には5,598.75ドルの史上最高値を付け、月間最大上昇率は27%に達した。しかし、史上最高値に達した後、金価格は急反落し、当日だけで250ドル超急落した。その後数カ月にわたり金価格は下落を続け、3月には5,000ドル、4,500ドルの節目を相次いで割り込み、6月にはさらに4,100ドルを割り込んだ。半年足らずで、金価格は高値から1,600ドル超暴落し、最大ドローダウンは約30%に達した。6月の月間下落率は10.45%となり、2008年10月以来の大きさを記録した。
このように激しい上昇と下落が入れ替わったのは、金取引のロジックが2度にわたって大きく逆転したためだ。上昇局面の原動力は、トランプ大統領就任当初に高まったリスク回避姿勢と、市場が織り込んだFRBによる年内2～3回の利下げ期待だった。下落局面の根本原因は、このロジックが急速に逆転したことにある。1月30日にウォーシュ氏がFRB議長に指名されると、市場は同氏のタカ派的な立場に強く反応し、金価格は1日で12%超暴落、利下げ期待は利上げ期待へと転じた。2月28日に米国とイスラエルがイランを空爆した後、インフレ期待が急速に高まり、ドルが上昇したことに加え、流動性ショックと金のポジションの過度な集中が重なり、「価格下落―損切り売り―流動性逼迫」という負のスパイラルが発生し、金価格は下落を加速させた。6月、ウォーシュ氏が就任後初めてのFOMCで予想を上回るタカ派シグナルを発したことで、金価格はさらに圧迫された。
二　最近の金価格の動向：複数のロジックが共鳴する中での反発
下半期に入り、金相場は明確な転換を見せた。7月31日以降、現物金は反発局面に入り、8月第1週には年内最大の週間上昇率を記録し、4,200ドル、4,300ドルの節目を相次いで突破した。8月5日には1日で4.16%急騰し、2月以来最大の日次上昇率となった。その後も上昇は加速し、8月19日には、米財務省が長期国債の買い戻し規模を拡大すると発表したことを受け、現物金は1日で4.36%急騰し、取引時間中に4,400ドルと4,500ドルの2つの大台を相次いで突破した。8月21日には、現物金はさらに4,600ドル／オンス台に乗せ、金相場は加速局面に入った。
今回の反発は、複数の要因が共鳴した結果である。まず、米国経済の限界的な減速により、利上げ期待が急速に後退した。7月の非農業部門雇用者数は予想外に2.3万人減少し、CPIの前年同月比上昇率はわずか3.4%にとどまったことで、市場が織り込む9月利上げの確率は68%から一気に30%前後まで低下し、金のバリュエーションを直接押し上げた。次に、金へのポジション集中度が大幅に低下したことも、今回の反発のテクニカル面での基盤となった。上半期の大幅な調整を経て、COMEX金の取引高と建玉はいずれも近年の低水準まで落ち込み、多くの投機資金が金を集中的に手放したことで、世界の金取引におけるポジション集中度は大幅に低下した。同時に、世界の中央銀行による金の購入が続いていることも、金価格に堅固な底値支持を提供している。ワールド・ゴールド・カウンシルの最新報告によると、2026年第2四半期には、世界の中央銀行およびその他の公的機関が金準備を合計289トン純増させ、前年同期比62%増、前四半期比411%増となり、約4年ぶりの高水準となる四半期購入量を記録した。
今回の金反発におけるもう一つの重要な要因は、米国債のタームスプレッドが拡大し続けていることだ。米国債のタームスプレッドの拡大は、本質的には長期金利が短期金利より速く上昇していることを意味し、金を保有する機会費用を押し上げる。しかし、スプレッドの拡大そのものは、米政府の財政赤字や債務の持続可能性に対する市場の深い懸念をより強く映し出している。最近、長期金利が高止まりする中でも金価格が力強く4,600ドルを突破したことから見ると、金と実質金利の伝統的な負の相関関係は弱まり、局面によっては信用リスクヘッジのロジックへと移行している。
三　‌下半期の展望：もみ合いながらの回復、際立つ資産配分価値
金の下半期の動向について、主要機関は総じて慎重ながらも楽観的な見方を示している。ゴールドマン・サックスは年末の金価格が4,900ドルまで回復する可能性があると予測し、JPモルガンも金にはなお上昇余地があると見ている。ただし、上昇への道のりは平坦ではなく、価格の中心水準が徐々に切り上がった後、高値圏でもみ合う展開となる可能性が高い。
支援材料としては、中央銀行による金購入と脱ドル化の傾向に変化がなく、米国の債務が40兆ドルを突破したことでドルの信用が低下し、金価格の下落後には資産配分を目的とする資金が戻る可能性がある。一方、抑制要因としては、FRBの政策にはなお不確実性があり、高金利下では保有コストが高く、長期利回りが再び上昇すればバリュエーションの上限が抑えられるほか、地政学的緊張の緩和によってリスク回避需要が弱まる可能性もある。
注目すべきは、下半期にはマルチアセット戦略の有効性が回復する可能性が高いことだ。上半期には、金と米国株のハイテク株との間に明確な「シーソー」効果が生じた。4月から5月にかけては米国株のハイテク株上昇に伴い、一部の資金が金からハイテク株へ流れ、リスク・パリティ戦略のヘッジ効率が低下した。しかし、マクロの不確実性に複数のリスクが重なっていく中、このような環境では、複数の資産・複数の戦略によって分散投資を行う価値が一段と際立つ。金は「重し」としての資産配分上の役割を引き続き欠かすことができない。
総じて言えば、金の長期的な資産配分価値は、上半期の調整によって損なわれていない。マクロの不確実性が高止まりし、ドルの信用が揺らぐとの見方が広がる中、金はソブリン信用リスクのヘッジ手段としての役割をますます強めており、投資家のポートフォリオにおいて依然として無視できない一環となるだろう。 ‌ ‌