#美联储加息预期升温 ゴールドマン・サックスが冷や水：ウォッシュの「最もタカ派的な」発言でも9月の据え置きは変わらず、市場の利上げ予想は巻き戻されるのか？

ゴールドマン・サックスのチーフエコノミスト、ハツィウス氏は、ウォッシュ氏が先週金曜日（8月28日）にジャクソンホールで行った講演のトーンはタカ派寄りだったものの、ゴールドマン・サックスは依然として米連邦準備制度理事会（FRB）が9月に金利を据え置くと予想していると述べた。ハツィウス氏は、ウォッシュ氏の発言が9月利上げへの扉を開いたものの、その前提は8月のCPIとPPIのデータが予想外に上振れすることだと指摘した。一方、ゴールドマン・サックスは、コアCPIとコアPCEが前月比で約0.2％上昇し、最近のトレンドインフレとおおむね一致すると予想しており、利上げを裏付けるには不十分だとしている。

ゴールドマン・サックス：ウォッシュ氏の「最もタカ派的な」発言、それでも利上げのハードルには未到達

ゴールドマン・サックスのチーフエコノミスト、ハツィウス氏（Jan Hatzius）は顧客向けレポートで、FRB議長のケビン・ウォッシュ氏がジャクソンホール会議で行った講演は、議長就任以来「最もタカ派的な」発言だったと指摘した。ウォッシュ氏は、FRBの現在の最優先課題は、基調インフレが明確かつ十分に速いペースで2％の目標に戻ることを確実にすることだと明確に強調し、そうでなければ「まだやるべきことがある」と述べた。同氏は、今夏のPCEとCPIの数値が予想を上回ったことを認める一方、これらのデータは基調インフレのトレンドに意味のある改善が生じたことをまだ示していないと強調した。また、一部の商品やサービスの価格上昇率は依然としてパンデミック前の水準を大きく上回っていると指摘した。
ハツィウス氏は、この枠組みによって9月利上げへの扉は開かれたものの、発動条件は比較的厳しいとみている。すなわち、近く発表される8月のCPIとPPIのデータが予想外に上振れして初めて、政策対応を正当化できるという。
ゴールドマン・サックス自身は、コアCPIとコアPCEが前月比で約0.2％上昇すると予測しており、最近のトレンドインフレとおおむね一致するため、短期的には利上げのハードルにはまだ実際に到達していないとしている。
発言後、市場の利上げ確率は一時急上昇したが、ゴールドマン・サックスは、ウォッシュ氏が明確なフォワードガイダンスを示しておらず、政策は依然として今後のデータによる検証に大きく依存すると投資家に注意を促している。

ゴールドマン・サックスは8月のインフレが穏やかになると予想、9月の据え置きが依然として基本シナリオ。

8月のインフレに対する慎重な見通しに基づき、ゴールドマン・サックスは9月のFOMC会合で金利を据え置くことを基本シナリオとしている。
同社は、8月のコアCPIとコアPCEの前月比上昇率がいずれも約0.2％になると予想している。このペースは最近のインフレトレンドと一致しており、ウォッシュ氏の発言が示唆した「基調インフレに意味のある改善が見られない」場合の利上げ発動基準に達するには不十分だとしている。
ハツィウス氏は、実際のデータがこの穏やかな予想に沿えば、ウォッシュ氏のタカ派的な発言を受けて市場が急速に織り込んだ利上げは、時期尚早だったと証明される可能性があると指摘した。発言そのものよりも、8月のCPIとPPIの報告が9月の決定におけるより重要な入力変数となる。
ゴールドマン・サックスは、ウォッシュ氏が強硬なシグナルを発し、2％目標を揺るぎなく堅持する姿勢を改めて示したものの、具体的な政策経路を確定させたわけではないと強調した。金融環境と労働市場を総合的に評価した結果が、最終的な行動を決めることになる。インフレが穏やかに推移すれば、FRBは利上げを急ぐよりも、引き続き様子見姿勢を取る可能性が高く、それによって早すぎる金融引き締めが経済に不必要な打撃を与えることを避けられる。

ドル指数：政策予想とデータの現実のせめぎ合い
ゴールドマン・サックスはFRBが9月に据え置くとの見方を維持しており、これはウォッシュ氏のタカ派的な発言を受けて市場が急速に利上げ予想を押し上げたことと、微妙な対照をなしている。
一方では、ウォッシュ氏の発言後、市場は9月の利上げ確率を約60％まで押し上げ、ドルを短期的に支えた。ドル指数は先週金曜日、99.00付近で安定した。他方、ゴールドマン・サックスの見方が正しければ、すなわち8月のCPIとPPIのデータが穏やかであれば（コアCPIとコアPCEは前月比約0.2％）、利上げ確率は巻き戻され、ドル指数は98.50方向へ下落する可能性がある。
ゴールドマン・サックスの分析は、ウォッシュ氏のタカ派的な表現だけではFRBの9月利上げを促すには不十分であり、実際の決定は今後2週間のインフレデータに大きく依存することを示唆している。これは、9月会合を前に、ドル指数が「上値も下値も限定された」レンジ相場を維持する可能性を意味する。上昇はゴールドマン・サックスなどの機関による利上げハードルの判断に阻まれ、下落はウォッシュ氏のタカ派的な発言がもたらした政策期待に支えられることになる。
さらに、8月のインフレデータが穏やかであれば、米国債利回りは上昇分の一部を吐き出し、ドルの金利差による優位性が弱まる可能性がある。データが予想外に上振れすれば、ウォッシュ氏のタカ派的な枠組みが裏付けられ、利上げ確率が上昇し、ドル指数は99.50～99.80の水準へ反発する可能性がある。
8月のCPIとPPIのデータは、ウォッシュ氏の発言そのものではなく、ドル指数の短期的な方向性を左右する重要なカタリストとなる。データ発表前、ドル指数は99.50付近で整理・推移するとみられる。