Schmid氏、選挙はFedを妨げてはならないと強調：10月は政治ではなくデータで決まる

Federal Reserveは、インフレや債券市場だけでなく、米国政治からも試練に直面している。11月の中間選挙を控え、投資家の関心は政治的アジェンダが金融政策に影響を与える可能性に向けられている。しかし、Federal Reserve Bank of Kansas Cityのジェフリー・Schmid総裁は明確なメッセージを発した。選挙が10月のFed会合における決定に影響を与えるべきではないというものだ。

この発言が重要性を増しているのは、Fedが現在、数か月前と比べてはるかに複雑な状況に置かれているためだ。インフレ率は依然として2%の目標を上回り、一部の当局者は利上げの可能性を示し始めている一方、株式市場と債券市場は政策見通しの変化に非常に敏感になっている。

Schmid氏：金融政策は経済に基づくべき

Schmid氏は以前から、比較的タカ派の立場を取ってきた。8月27日にJackson HoleでBloomberg Televisionのインタビューに応じた際、同氏は現在の金融政策が引き締め的ではなく、緩和的である可能性があると述べた。3.50%～3.75%の金利は米国経済を制約していないとし、「短期金利は緩和的な性質を持っている可能性さえある」と語った。Schmid氏は、インフレが依然として「頑固」で「粘着的」だと強調し、「それを突破する方法を引き続き探さなければならない」と述べた。また、10月28日の会合を選挙のために設定できないという考えを明確に否定し、政治日程が金融政策の意思決定における考慮事項になってはならないと強調した。

選挙に関するSchmid氏のメッセージは、実際にはより大きな問題の一部だ。Fedは、金利決定が政治日程ではなく経済データによって決まると市場に信じてもらいたいのである。

なぜ10月が重要なのか？

FOMCのスケジュールによると、次回会合は9月15～16日、その後は10月27～28日、12月8～9日となっている。10月の会合は11月の選挙のわずか数日前に開催される。このタイミングにより、Fedの独立性は一段と敏感な問題になる。Fedが選挙前に利上げを行えば、その決定は政治的だと受け止められる可能性がある。金利を据え置いたり引き下げたりした場合も、逆の疑問が生じる。Schmid氏が基本的に強調している原則は、選挙が近いという理由だけでFedが政策を調整してはならないということだ。

問題は、インフレがまだ安心できる余地を与えていないこと

8月26日にBureau of Economic Analysisが発表した最新データによると、Fedが重視するインフレ指標であるPCE price indexは、2026年7月に総合値が前年比3.7%（6月から変わらず）、コアが前年比3.3%となり、2%の目標を依然として大きく上回った。物価上昇圧力はなお根強い。

インフレに加え、労働市場も弱含みを示している。8月7日のデータによると、米国経済は7月に23,000人の雇用を失い、80,000人の増加という予想を大きく下回った。失業率は4.1%だった。8月28日には、非農業部門雇用者数の年次ベンチマーク改定で79,000人の減少が示された。

この状況では、Fedには緩和に慎重であり続ける理由がある。一部の当局者はより強い発言を始めている。Cleveland Fedのベス・ハマック総裁は、インフレが5年以上にわたって目標を上回っているため、行動すべき時だと述べ、「目標を上回るインフレが長引けば長引くほど、低下させるのは難しくなる」と警告した。Chicago Fedのオースタン・グールズビー総裁は、最大の懸念は抑制されていないインフレだと述べ、中東戦争がエネルギーコストを押し上げていることや、変動する関税政策を要因として挙げた。Boston Fedのスーザン・コリンズ総裁は明確な条件付き発言を行い、データがインフレの低下が予想どおり進んでいないことを示せば、「今後1回または2回の会合」での利上げを支持すると述べた。つまり、市場が利下げを期待している可能性がある一方で、Fedの一部当局者はむしろ利上げの可能性を考えている。

Fedはすでに分裂している

7月28～29日のFOMC会合で、Fedは金利を3.50%～3.75%に据え置いたが、この決定への支持は9対3にとどまった。ハマック氏を含む3人のメンバーは25bpsの利上げを選んだ。これは小さな詳細ではなく、金利の方向性をめぐる内部の議論が十分に強まっていることを示している。10月を迎える前から、市場は2つの可能性に直面しなければならない。すなわち、ハト派（インフレが低下し、経済が弱まり、Fedが利下げを検討する）と、タカ派（インフレが高止まりし、需要が引き続き強く、Fedが据え置きまたは利上げを行う）である。Schmid氏は明らかに後者に近い立場にいる。

選挙対インフレ：どちらが重要か？

金融政策の観点から、答えは単純だ。インフレと経済状況である。Fedには物価の安定を維持し、健全な雇用環境を支える使命がある。10月時点でインフレが依然として高すぎるなら、選挙まで数週間しかなくても、Fedは理論上データに基づいて決定を下すべきだ。逆に、インフレが確実に低下し、労働市場が弱まっているなら、その決定がたまたま選挙前になったとしても、Fedは政策を緩和する自由を持つべきである。選挙日は金融政策の方程式における変数になるべきではない。

市場は利上げリスクを織り込み始めている

8月28日にJackson HoleでFed議長のケビン・ウォーシュ氏が講演した後、市場の利上げ期待は急上昇した。9月利上げの確率は約35%から約57～60%へ急上昇し、12月の確率は70%を上回ったままだった。ウォーシュ氏は25日の講演で「インフレ」という言葉を25回使用し、インフレは依然として「高すぎる」と述べ、「十分に速いペース」で低下しなければ「まだやるべき仕事が残っている」と語った。同氏はFedの2%目標へのコミットメントを強調した。Capital Economicsのアナリストは、「Fedが年末までに利上げを行うと、現在ではより確信している。おそらく12月に25bpsになるだろう」と述べた。市場はもはや利上げを極端なシナリオとは見なしていない。

米国株への影響

Schmid氏や他のタカ派当局者が「higher for longer（高金利の長期化）」へと期待を移すことに成功すれば、最も注視すべきセクターはグロース株とテクノロジー株になる。テクノロジー株のバリュエーションは割引率に非常に敏感であり、利回りが上昇すると将来キャッシュフローの割引率が高まり、バリュエーション・マルチプルが圧迫される。8月28日の市場反応は明確だった。Nasdaqは0.52%、S&P 500は0.25%、Dowは0.02%下落した。ただし週間ベースでは、ウォール街は依然として上昇を記録した。Fedがタカ派的になる → Treasury利回りが上昇 → 資本コストが上昇 → グロース株のバリュエーションが圧迫 → Nasdaqが下落するリスク。Fedがハト派的になる → 利回りが低下 → 金融環境が緩和 → グロース株に上昇余地が生まれる。

Bitcoinと暗号資産

BitcoinはFedの政策変更の影響を免れない。ウォーシュ氏の講演後、Bitcoinは$80,000を下回り、一時$78,442に達し、日次で約1%下落したほか、$488 millionを超えるロングポジションが清算された。Bitcoinはその後、以前に$81,330に達していた状態から、最終的に約$79,000付近で安定した。下落は、米国のBitcoin現物ETFが9日連続で資金流入（8月28日は$242 million）を記録していたにもかかわらず起きた。Fedと暗号資産の関係は必ずしも直線的ではない。Fedのタカ派姿勢は通常、暗号資産の流動性にとってマイナスだが、財政政策やドルへの懸念が異なる強気のストーリーを生み出す可能性もある。

金も分岐点にある

金の値動きは興味深い例を示している。8月27日、現物金は1オンス当たり約$4,625まで回復した。ウォーシュ氏のタカ派的な講演後、現物金は3.2%下落し、1オンス当たり$4,454で取引を終えた。理論上、高金利は金を保有する機会費用を高める。しかし、金は政策をめぐる不確実性、地政学的リスク（特にイラン戦争）、$40 trillionを突破した米政府債務への懸念、ドルの不確実性から引き続き支えられている。金市場が読み取っているのは「Fedは利上げするのか、利下げするのか」だけではなく、「なぜFedは高金利を維持しなければならないのか」という点でもある。

Fedの独立性はむしろ資産になる

Schmid氏のコメントは、単なる金利見通しを超えた重みを持つ。投資家がFedは政治的圧力なしに決定を下せると信じれば、インフレ期待はより安定する。しかし、市場が金融政策は選挙や財政圧力、短期的な政治的利益に左右されると考え始めれば、その結果ははるかに大きくなる可能性がある。債券利回りが上昇し、リスクプレミアムが拡大し、ドルが圧迫され、政府の資金調達コストがさらに高まる。現在、10-year Treasury yieldは約4.67%、30-year yieldは5.2%に近く、2007年以来の最高水準となっている。Fedの独立性は単なる政治問題ではなく、金融市場の安定の一部である。

市場が注目すべきはSchmid氏だけではない

Schmid氏は確かにタカ派だが、1人の当局者だけでFOMCの政策が決まるわけではない。投資家は委員会全体の見解の進展を確認する必要がある。特に注目すべきは、Jackson Holeでの講演が多くの関係者の予想を上回るタカ派シグナルとなり、主な焦点となったFed議長ケビン・ウォーシュ氏、Board of Governorsのメンバー、投票権を持つ地区Fed総裁、インフレデータ（PCE、CPI）、雇用データ（payrolls、unemployment rate）、経済成長（2026年第2四半期のGDPは1.5%）、そして債券市場の状況である。興味深いことに、8月28日に市場の注目を集めたのは、Jackson Holeでのウォーシュ氏の初講演であり、多くの関係者の予想よりタカ派的なシグナルを発したため、市場は素早く反応した。Schmid氏がタカ派のシグナルを発し、ウォーシュ氏が明確かつ強い講演によってそのシグナルを強めた。

10月に向けた3つのシナリオ

株式にとっての強気シナリオ：インフレが安定的に低下し始める（コアPCEが3%を下回る）、労働市場がさらに弱まる、ウォーシュ氏が追加利上げのシグナルを避ける、利下げ期待が高まる、利回りが低下する → Nasdaqとグロース株が上昇する可能性。

横ばいシナリオ：インフレは高止まりするものの、さらに悪化はしない（コアPCEが3.3%で推移）、Fedが金利を据え置く、当局者が入り混じったシグナルを発する、市場が次のデータを待つ、ボラティリティは高まるものの大きな方向性はまだ出ない。

弱気シナリオ：PCEとコアインフレが再び上昇し、雇用が引き続き強く、インフレ期待が高まり、より多くの当局者が利上げを支持し、利回りが急騰する → テクノロジー株、暗号資産、リスク資産が圧力にさらされる。このシナリオでは、選挙はFedが行動を控える理由にはならず、むしろSchmid氏の発言が、政治日程は政策決定の考慮事項ではないことを示している。

結論：10月はFedの独立性への試練となる

ジェフリー・Schmid氏の発言は、「選挙は金利に影響を与えない」という言葉以上の大きなメッセージを持つ。そのメッセージとは、Federal Reserveは金融政策が短期的な政治的利益ではなく、インフレ、雇用、成長、金融情勢によって決まると市場に信じてもらいたいということだ。

10月に向けた状況：Fed金利3.50～3.75%、総合PCE 3.7%、コアPCE 3.3%、2026年第2四半期GDP 1.5%、失業率4.1%、10-year yield約4.67%、9月利上げ確率約57～60%、12月利上げ確率70%、7月FOMCの立場は9対3（3人が利上げを支持）。10月会合は2026年10月27～28日に予定されており、選挙のわずか数日前に開催される。

本当の争いはFed対選挙ではなく、インフレ対金利対成長である。インフレが勝てば、金利は高止まりし、さらには上昇する可能性もある。成長が弱まれば、緩和の余地が開かれる。両方が同時に起き、インフレが高い一方で経済が弱まれば、Fedは最も難しい政策上のジレンマの一つに直面することになる。投資家にとって最も重要なシグナルは選挙日ではなく、PCE、payrolls、Treasury利回り、Fedの期待、そしてウォーシュ氏とSchmid氏の発言である。なぜなら10月が到来したとき、Federal Reserveの決定を左右する可能性が高いのは一つのことだからだ。それは誰が選挙運動をしているかではなく、米国経済が何をしているかである。
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