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SNDKが9％下落：「ゴールデン・ピット」の物語が循環的な確信を試されるとき
8月24日、米国のメモリーチップ株は大幅に売られた。SanDisk（SNDK）は取引時間中に11％超下落した後、最終的に約9％安で引けた。Micron、Seagate、Western Digitalも同様に4％超下落し、フィラデルフィア半導体指数も2％超下落した。これはSNDKに固有の出来事ではなく、業界全体で同時に起きた調整だった。
下落の背景にある「複数の物語」
表面的には、3つの材料があった。第一に、Samsungの株主還元策が「期待外れ」だったことで、市場の失望がアジアから米国株へ波及した。第二に、週末の報道で、トランプ政権がAppleによるCXMTおよびYMTCからのチップ購入を認める可能性があると伝えられ、サプライチェーンへの懸念が生じた。第三に、Nvidiaの決算発表を前に、資金が高ベータのテクノロジー株から流出した。
しかし、より深い理由には、もっと注目する価値がある。SNDKは年初来で500％超上昇しており、どのような攪乱要因でも大規模な利益確定売りを引き起こす可能性があった。Lynx Equity Researchは、中国製メモリーチップがAppleにもたらす実際の脅威は「メディアの見出しが示唆するよりはるかに小さい」と明確に指摘している。供給制限と認証上の隔たりにより、CXMTとYMTCが短期的にSNDKへ重大な競争上の脅威を与えることはできない。この売りは、ファンダメンタルズの崩壊というよりも、バリュエーションの消化と感情の放出によって引き起こされた。
ファンダメンタルズ：強いデータと循環的な懸念
SNDKのファンダメンタルズは引き続き堅調だ。第4四半期の売上高は前年同期比372％増の89.7億ドルに達し、粗利益率は84.6％へ急上昇した。通期売上高は前年同期比175％増の202.5億ドルに達し、データセンター部門の売上高は437％急増した。同社は8社の顧客と複数年契約を締結しており、2027会計年度の予想出荷量の約半分をカバーしている。26社の証券会社の大半は「買い」推奨を維持しており、平均目標株価は約1,999～2,126ドルとなっている。
しかし、メモリーチップの循環性を無視することはできない。TrendForceのデータによると、2026年のNAND需給ギャップはマイナス4％～マイナス5％となり、不足は2027年上半期まで続く見込みだ。ただし、サプライヤーがプロセス改良を進め、中国で新たな生産能力が稼働し始めるにつれて、需給ギャップは2027年下半期にプラスへ転じる可能性がある。Goldman Sachsは不足が2028年まで続くと予想しているが、Morningstarのチーフストラテジストは率直にこう述べている。「いずれ、供給は最終的に追いつく。そのときは、下値に注意すべきだ。」
テクニカル面と戦略的考慮
SNDKは取引時間中に1,416ドルの安値まで下落し、中期移動平均線のサポートゾーンである1,510～1,520ドルに近づいた。この水準を割り込んだ場合、次の重要なサポートは1,300～1,310ドルに位置する。現在の株価は6月の高値からほぼ半分になっているが、それでも年初来では400％超上昇している。
私の見方では、これはトレンド反転の始まりというよりも、「健全な調整」である可能性が高い。ただし、NAND価格とAIメモリー需要をめぐるファンダメンタルズの物語が維持されることが条件だ。「健全な調整」と「バリュエーションのリセット」の境界線は、しばしば後から振り返って初めて明確になる。
私は、最初の急落後に押し目を盲目的に買うことはしない。注目すべき重要な指標は、株価がサポート付近で安定できるか、そして買い手が現れるかどうかだ。反発に勢いがなく、株価がさらに下値を切り下げ続けるなら、市場はまだ売り手の排出を終えていないことを意味する。SNDKは投資機会となる可能性があるが、今のところは終着駅に到着したというより、駅が近づいてきたように見える。$SNDK