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Warshのジャクソンホール会議プレビュー：市場は金利に注目

ジャクソンホール会議が今週始まり、Kevin Warshの講演と次期FRB議長の行方に焦点が当たっている。市場ではWarshが次期FRB議長の最有力候補と見られており、予測市場では確率42%となっている。利下げに関する彼の見解は、一度の発言でBTC、金、10年債利回りを動かす可能性がある。

なぜ今Warshが重要なのか

Warshは2006年から2011年までFRB理事を務め、危機時にはBernankeと協働した。成長が弱いときは低金利を支持し、インフレが高いときはバランスシートの縮小を支持するタカ派として知られている。最近の論説では、FRBは利下げの明確なルールを必要としており、バランスシートをより速く縮小すべきだと述べた。

米国のM2伸び率は前年比4.5%で、2023年の-4.6%から上昇し、4年ぶりの高水準となっている。M2は21.4兆ドル、連邦政府債務は40兆ドルを超え、10年債利回りは4.70%近辺、金は2,650ドルを上回っているため、金利の道筋が重要になる。

ジャクソンホールで市場が予想すること

テーマは3つある。

1つ目は、利下げ幅だ。CME FedWatchでは、9月に25bpsの利下げが行われる確率を68%、50bpsの利下げが行われる確率を32%と示している。Warshが25bpsの利下げと、その後の追加利下げを支持すれば、10年債利回りは4.50%まで低下する可能性があり、リスク資産に追い風となる。利下げ見送りを支持すれば、利回りは4.90%まで上昇し、81,000ドル近辺のBTCに打撃となる可能性がある。

2つ目は、バランスシートだ。FRBのバランスシートは依然として7.1兆ドルで、ピークの9.0兆ドルからは減少しているものの、なお高水準にある。Warshの過去の見解では、財政が緩いときにはバランスシートをより速く縮小すべきだとしている。これを繰り返し主張すれば、流動性引き締めへの懸念がBTCや高ベータのHYPE、ENAの重しとなる可能性がある。

3つ目は、インフレのルールだ。コアPCEは前年比2.8%で、2%の目標を上回っている。Warshの見解では、インフレリスクは賃金だけでなく、財政とマネーサプライの伸びからも生じる。この見方は、利下げが急速ではなく緩やかになる可能性を意味する。

BTCとリスク資産の反応

昨年のジャクソンホール当日には、BTCが5.2%、ETHが6.1%、ナスダックが1.8%動いた。Powellが利下げを支持した翌日、BTCは48時間で$60k から $63k へ上昇した。

Warshが利下げが近く、バランスシートの縮小は緩やかになると述べれば、市場はハト派と受け止める。BTCは82,500ドルから$84k の高値まで上昇し、ETHは2,700ドルを上回る可能性がある。また、81,500ドル超にある4億2,000万ドルのショート清算が上昇を後押しする可能性がある。

Warshが利下げ見送りと、より速い縮小を示せば、タカ派と受け止められる。BTCは$79k の下限を試す可能性があり、78,500ドルを下回る3億8,000万ドルのロング清算がリスクにさらされ、資金調達率は年率11%から5%へ低下する可能性がある。

講演で注目すべき点

時間：Warshのパネル討論は8月23日10:00 ET。注目すべき表現は、「restrictive（引き締め的）」、「policy lag（政策効果の遅れ）」、「balance sheet run-off（バランスシートのランオフ）」の使用だ。「restrictive」が削除されればハト派的で、「run-off」が強く維持されればタカ派的となる。

ドル指数も注視したい。ドルは103.2で、前週比0.8%上昇している。Warshがハト派的なら、ドルは102.5まで下落する可能性があり、BTCに追い風となる。タカ派的なら、ドルは104まで上昇し、BTCに逆風となる。

結論

今年のジャクソンホール会議は、利下げのプレビューであると同時に、次期議長のプレビューでもある。Warshの講演は9月の利下げ幅の方向性を決めることになり、市場では25bpsの利下げ確率が68%となっている。昨日はETFへの流入が+4,038 BTCとなり、BTCも81,000ドルを回復して買いが戻っているが、金利をめぐる発言で状況はすぐに反転する可能性がある。講演までは$79k から $81k のレンジを維持し、その後にブレイクする展開となる。