#Gate股票观点挑战 今夜、世界の市場が彼の発言を待つ

北京時間8月28日22時、米連邦準備制度理事会（FRB）の議長、ケビン・ウォーシュ氏がジャクソンホール中央銀行年次総会の演壇に立つ。
市場のこの講演への注目度は、例年の通常の範囲をすでに超えているのかもしれない――その理由は、今回がウォーシュ氏にとってFRB議長就任後初めてジャクソンホール中央銀行年次総会で重要演説を行う機会であり、しかも現在、市場がFRBの政策方針にますます困惑しているからだ。
これまでの歴代FRB議長とは異なり、ウォーシュ氏は「フォワードガイダンス」を意図的に薄めている。就任以来、「少ないほど多い」という姿勢が、彼の意図的なコミュニケーション戦略となっている。
ウォーシュ氏はかつて、印象的なたとえを用いて、「市場は『審判を見る』のではなく、『ボールを見る』ことを学んでいる」と述べた。しかし、「審判」がジェスチャーを減らしたからといって、市場がより落ち着くとは限らない。
むしろ、答えを示さないウォーシュ氏は、市場にますます多くの疑問をもたらしている。
第一は、金利経路の不確実性だ。FRBは本当に利上げするのか。現在、市場の見方はなおも揺れ動いている。
第二は、政策枠組みの不確実性だ。市場が本当に知りたいのは、どのようなインフレ、雇用、経済データの組み合わせがFRBの金融政策の調整を引き起こすのかという点だ。
第三は、最も敏感な信認の問題だ。ウォーシュ氏が7月に行った金融政策記者会見は、コミュニケーション上の「事故」を引き起こした。なぜFRBが金利を据え置くことを選んだのかを明確に説明できず、逆に「市場にFRBの代わりに利上げさせる」という発言を投げかけたことで、投資家はFRBのインフレ抑制への決意を疑問視するようになった。
その結果、投資家は長期米国債を売却し、30年物米国債利回りは一時、2007年以来の最高水準まで上昇した。
さらに厄介なのは、米財務省による緊急の「市場救済」が失敗に終わり、実質的な効果をもたらさなかっただけでなく、政策への信頼性をいっそう損なったことだ。
だからこそ今夜、ウォーシュ氏がジャクソンホールの演壇に立つことは、金融政策に関する発言にとどまらず、FRBのコミュニケーション能力と政策への信認に対する「大試験」でもある。

では、ウォーシュ氏は何を語るのか。
今年のジャクソンホール中央銀行年次総会のテーマは「金融イノベーション：決済と政策への影響」だ。これまでウォーシュ氏は今回の講演を「白紙」にたとえ、講演テーマはまだ決まっていないとしていた。
ウォーシュ氏がまず修復すべきなのは、信頼の「亀裂」だ。中金公司は、今回ウォーシュ氏が最も果たす必要のある任務は、市場に明確なシグナルを送り、FRBの信認を再構築することだとみている。そのためには、いくつかの情報を伝える必要があるだろう。第一に、インフレリスクはまだ解消されていないと改めて強調すること。第二に、金利政策は依然としてインフレに対処するための中核的手段だと強調すること。第三に、インフレ指標が高すぎる場合、FRBはさらなる政策引き締めを行うと示すことだ。
ピーターソン国際経済研究所の所長、アダム・ポーゼン氏は、ウォーシュ氏は今この時点で、インフレ率がFRBの2％目標を大幅に上回り続ける、あるいは再び上昇し始めるなら、必要なあらゆる措置を取る意思があると明確に示す必要があると述べた。
次に、ウォーシュ氏はFRBの「反応関数」を明確に説明しなければならない。ウォーシュ氏は市場に「次にどう進むか」を伝えなくてもよいが、「なぜこのように進むのか」は必ず説明しなければならない。FRBが現在の政策を説明せず、政策枠組みも明確に示さないなら、市場は最終的に、債券利回りを引き上げることで自ら安全余地を確保するしかなくなる可能性がある。
国聯民生証券は、ウォーシュ氏は今後の政策姿勢を明らかにしなくてもよいが、どのようなインフレ、雇用、金融環境の組み合わせでFRBが行動するのかを市場に伝え、7月の政策決定会合後に生じた情報の空白を埋める必要があるとみている。
中信証券も、今回のジャクソンホール年次総会はウォーシュ氏が信認を修復するために活用すべき機会になるとみている。想定される方向性には、政策反応関数をより明確に説明して曖昧さを適度に弱めること、2か月連続でインフレが穏やかだったことなどを理由に、7月の「言うだけで実行しなかった」との市場の疑念を明確にすること、市場の関心に応えるため5つの作業部会の最新の進展を明らかにすることなどが含まれる可能性がある。
さらに、ウォーシュ氏が金融政策と財政政策の境界を明確にできるかどうかも重要だ。最近、長期米国債利回りが激しく変動しており、市場はウォーシュ氏がこれに反応するかどうかを強く注視している。
国聯民生証券は、結局のところ、市場はFRBが金融政策と財政債務管理の職能上の境界を厳格に明確化することを期待していると指摘する。金融政策は金利調整に注力し、インフレと雇用の目標に奉仕する一方、債務管理は国債発行構造の最適化に焦点を当て、両者は相互に独立し、互いに干渉しない。ウォーシュ氏がこの問題に曖昧な態度を示せば、市場は金融政策が財政債務問題に「拘束」されることを懸念し、米国債のリスクプレミアムはさらに上昇し、長期資産の変動も拡大するとみられる。
最後に、ウォーシュ氏がFRBの運営メカニズムを改革する全体的な構想と進展を説明するかどうかも注目される。
華泰証券のグローバルマクロ研究チームは報告書で、準備期間と手続きから判断すると、今回の会議でウォーシュ氏が長期的な信認を備えた、比較的明確な政策枠組みを示す可能性は高くないと記した。ウォーシュ氏は6月17日のFRB政策決定会合後、現在のマクロ経済情勢、構造変化、政策改革の方向性を研究する5つの作業部会の設置を発表した。作業部会の主要メンバーは7月に順次そろったばかりであり、より信頼性が高く実行可能な研究結果を示すには、一定期間の観察と分析が必要になる可能性がある。