#NVIDIAEarnings NVIDIA決算：AI成長ストーリーはさらに強固に

NVIDIAは今回も、市場に人工知能インフラの機会がどれほど大きくなり得るのかを再考させる決算を発表した。私の見方は明確だ。これは単にまた好調な四半期だったという話ではない。数字が示しているのは、AIへの支出が依然として驚異的なペースで拡大していること、NVIDIAがアクセラレーテッド・コンピューティングにおいて強力な地位を維持していること、そして同社がBlackwellとVera Rubinを通じてすでに次の成長サイクルを構築していることだ。

NVIDIAは、2027年度第2四半期の売上高が962.2億ドルだったと報告した。前年同期は467.4億ドルだった。これは前年同期比で約106%の成長に相当する。売上高は前四半期からも18%増加した。このような巨大な規模で事業を展開する企業にとって、年間売上高を100%以上伸ばすことは例外的な結果だ。

利益面も同様に力強かった。NVIDIAは、GAAP希薄化後1株当たり利益が2.46ドルだったと報告し、前年の1.08ドルから増加した。非GAAP希薄化後EPSは2.22ドルに達し、前年の1.87ドルから増加した。純利益は264.2億ドルから596.9億ドルへと増加し、四半期純利益は前年同期比で2倍以上になった。

しかし私にとって最も重要な数字は、データセンター売上高だ。

NVIDIAは当四半期、データセンター事業から約890億ドルを生み出し、前年同期比でおよそ117%の成長を記録した。この単一セグメントは現在、わずか数年前にNVIDIAが全社で生み出していた売上高の合計を上回っている。これは、AIインフラの経済構造がいかに急激に変化しているかを示している。

だからこそ、私はもはやNVIDIAを単なる半導体企業とは見ていない。NVIDIAはAI経済の中核インフラ・プラットフォームの一つになりつつある。同社のGPU、ネットワーク技術、ソフトウェア・エコシステム、そしてフルスタックのコンピューティング・アーキテクチャは、クラウドデータセンター、AI研究所、企業、国家主導のコンピューティング・プロジェクトに組み込まれている。

決算発表前から、市場はすでに非常に大きな数字を予想していた。四半期売上高のコンセンサス予想は約922億ドルだったため、NVIDIAの962.2億ドルという結果は意味のある上振れだった。さらに重要なのは、経営陣が上振れ後に弱い見通しを示さなかったことだ。むしろNVIDIAは、第3四半期の売上高を約1,080億ドルと予想した。これは、報告された比較対象に基づけば、前年同期比で約89%の成長となる。

ここで私の確信はさらに強くなる。

企業が四半期売上高962.2億ドルを生み出し、次の四半期には1,080億ドルに達する可能性があると市場に伝えているとき、その物語は、AI需要がすでに減速しているというものではない。問題は、NVIDIAが需要を満たすだけのコンピューティング能力を物理的に供給できるかどうかだ。

Jensen Huangは、需要が供給可能量を上回っていると繰り返し強調してきた。これは重要な違いだ。需要が供給を上回り続けるのであれば、主な課題は顧客を見つけることではなく、実行力、生産能力、部品の供給可能性になる。

ただし、投資家は売上高の成長だけに注目すべきではないと私は考えている。NVIDIAの次の成長段階は、利益率に大きく左右されるだろう。

NVIDIAの第2四半期における非GAAP粗利益率は75.0%だった。経営陣は今後、メモリや部品のコスト上昇が重要な要因となり、利益率に圧力がかかると予想している。報道によれば、製品サイクルが進展して最終的に回復する前に、利益率は低下する可能性がある。

これは私の分析における重要なポイントだ。

企業は売上高を960億ドルから1,080億ドルへ伸ばしても、その売上高を生み出すコストが大幅に上昇すれば、依然として圧力に直面する可能性がある。したがって私は、売上高の成長と粗利益率を同時に注視していく。NVIDIAが並外れた需要を維持しながら、予想以上に利益率を守ることができれば、市場は引き続き同社に割高なバリュエーションを与える可能性がある。

次の大きなカタリストはVera Rubinだ。

Blackwellは大きな成長エンジンとなっているが、投資家はすでに現行世代の先を見据えている。Vera Rubinは、NVIDIAが性能を高め、エネルギー効率を改善し、AIコンピューティングの経済性を拡大するための、もう一つの大きな機会を示している。あるアーキテクチャから別のアーキテクチャへの移行は極めて重要だ。なぜなら、それによってNVIDIAが競合ソリューションに対する技術的優位性を維持できるかどうかが決まる可能性があるからだ。

私の考えでは、これはNVIDIAの長期的なストーリーの中でも最も強力な部分の一つだ。同社は現在のAIサイクルが終わるのを待っているのではない。前世代のプラットフォームが成熟に達する前から、次のプラットフォームを継続的に開発している。

顧客基盤にも大きな変化が起きている。

AIインフラ市場は、もはや一握りのクラウド企業に限られていない。需要はAI研究所、企業、国家主導の顧客、産業用途からますます生まれている。そのためNVIDIAは、一つの顧客カテゴリーに全面的に依存するのではなく、より広範なAIインフラの拡大から恩恵を受けている。

Amazonとの関係も重要な進展だ。NVIDIAとAmazon Web Servicesは、2028年までに最大200万基のNVIDIA GPUを導入する計画を発表した。このような大規模なコミットメントは、AIインフラへの投資が短期的な技術トレンドではなく、複数年にわたる戦略的優先事項になっていることを示している。

依然としてリスクは存在し、真剣な投資家はそれらを重視すべきだと私は考えている。

最大の問題はバリュエーションだ。NVIDIAは世界で最も価値のある企業の一つとなり、決算発表後の時価総額は約5兆ドルに達した。この規模になると、投資家の期待を維持するだけでも、ますます並外れた利益が必要になる。市場がさらに大幅な上振れを期待していた場合、企業が予想を上回っても株価が変動する可能性がある。

中国も不確実要因の一つだ。輸出規制によって、NVIDIAが世界のAIチップ市場の一部に対応する能力が制限される可能性がある。同時に、競合企業や大手テクノロジー企業はカスタムAIアクセラレーターを開発している。メモリコストの上昇やインフラ費用の増加も、収益性を圧迫する可能性がある。

私がさらに重要だと考える別のリスクがある。それは期待だ。

NVIDIAは市場に並外れた成長を期待させてきた。売上高が前年同期比で106%増加すると、比較対象が四半期ごとに大きくなるため、次の課題は非常に困難になる。投資家は最終的に、50%や70%の成長だけでなく、現在行われている巨額のインフラ投資をAIへの支出が支え続けられるという証拠を求めるようになる可能性がある。

私にとって最も印象的な先行指標は、2028年1月に終了する年度の売上高について、NVIDIAが約70%の成長を見込んでいることだ。これは、最近の報道によるウォール街の予想である約44%を大幅に上回っている。NVIDIAがこの見通しに近い実績を達成できれば、長期的なAIインフラの投資テーマは依然として非常に強力だ。

私個人の見方は強気だが、盲目的に強気というわけではない。

NVIDIAは、AIインフラの拡大において最も有利な位置にある企業の一つであり続けると考えている。四半期売上高962.2億ドル、データセンター売上高890億ドル、純利益596.9億ドル、非GAAP EPS2.22ドル、そして次四半期の売上高見通し1,080億ドルという組み合わせは、投資家に非常に力強いファンダメンタルズを示している。

しかし、決算見出しが印象的だからという理由だけで、株を追いかけて買うべきではない。価格は重要だ。バリュエーションも重要だ。期待も重要だ。短期的に投資家が楽観的になりすぎれば、優れた企業であっても急激な調整に見舞われる可能性がある。

私なら、企業そのものと株価を分けて考える。ファンダメンタルズの観点では、NVIDIAの事業モメンタムは依然として非常に強い。しかし、テクニカル面とバリュエーションの観点からは、このような大規模な決算イベントの後に投資家は変動を予想すべきだ。

私にとって最も重要なのは、より大きな全体像だ。

AIは実験段階からインフラ導入へと移行している。データセンターは拡大している。AIモデルはさらに大規模化している。企業はアクセラレーテッド・コンピューティングを導入している。政府や国家主体は独自のAI能力を構築している。クラウドプロバイダーはAIインフラに数十億ドルを投じている。NVIDIAはこの変革のまさに中心に位置している。

だからといって、NVDAが毎週、毎月上昇することが保証されるわけではない。市場は一直線には動かない。特に大幅な上昇の後には、押し目、利益確定、バリュエーションのリセットは通常のことだ。

しかし、日々のローソク足ではなく基礎となる事業に目を向けると、この決算が発しているメッセージは力強い。AIコンピューティングへの需要は消えていない。依然として加速している。

したがって、NVIDIAの2027年度第2四半期決算は、AIインフラというテーマに対する私の長期的な確信を強めるものとなった。今後、私が注視する数字は、データセンターの成長率、粗利益率、Blackwellの出荷数、Vera Rubinの採用状況、供給能力、中国へのエクスポージャー、そしてAI向け設備投資のペースだ。

私にとって、本当の問題はもはやAIが巨大なコンピューティング・サイクルを生み出しているかどうかではない。

本当の問題は、そのサイクルがどこまで大きくなり得るかだ。

そしてNVIDIAの最新の数字を見る限り、私たちはまだ、この世代で最も重要な技術インフラ拡大の初期段階にいるのかもしれない。