#英伟达财报周 エヌビディアの決算が大爆発、しかし……

エヌビディアが満点の答案を提出
日本時間の今日未明、エヌビディアが7月締めの第2四半期決算を発表した。売上高は962億ドルで前年同期比106%増、データセンター部門は890億ドルで117%増。時間外取引では株価が一時4.5%超上昇した。
さらにすごいのが業績見通しだ。第3四半期の売上高見通しは1,080億ドルで、またしても市場予想を上回った。CFOはさらに「2028会計年度の売上高成長率は約70%」と直接言い放ったが、市場がそれまで想定していたのはわずか45%だった。黄仁勲の原文の言葉はこうだ。「コンピューティングこそが収益であり、需要は加速している。」
一言で言えば、AIコンピューティングの「学級委員長」が、今回もクラス全員を大きく引き離した。

しかしその1：この70%の成長が基準にしているのは「供給上限」であって、「無限の需要」ではない
70%という数字を見て、舞い上がった人も多いだろう。韓国の証券会社による分析を見つけて、初めて何かがおかしいと感じた――そこでは率直にこう述べられていた。エヌビディアのこの70%の成長予想は、「供給上限」（生産能力が限界に達し、作れるだけ売る）を前提にしたものであり、需要が本当に無限に爆発しているわけではない。
率直に言えば、これは「どれだけ売れるかは、どれだけ作れるか次第」という話であり、生産能力の制約下での成長だ。需要が天井を突き破るような成長ではない。
この2つのストーリーでは、バリュエーションのロジックがまったく異なる。一方は「注文が私を追いかけてくる」、もう一方は「死に物狂いで作っても供給が追いつかない」というものだ。
後者は強烈に聞こえるが、リスクはこうだ。もしある日、生産能力が需要に追いついたのに、需要が伸びていなかったら、ストーリーは逆転してしまう。

しかしその2：粗利益率がひそかに低下している
第3四半期の粗利益率見通しは74%で、市場予想の75%を下回った。この1ポイントを軽く見てはいけない。
Vera Rubinが全面的に量産に入ったばかりで、新しい生産ラインのコストはまだ薄まっていない。利益を生み出す効率は、まず少し低下することになる。
満点の答案も、この科目では減点された。

しかしその3：同じ夜、校舎の反対側では誰かが「印刷工場」を増設していた
キオクシアは昨夜、日本の岩手県にNANDフラッシュメモリ工場を新設するため、1兆円を超える投資を行うと発表した。注意してほしい。SKハイニックスとサムスンが今日、韓国株式市場で5%、3%上昇しているのは、AI専用のHBMメモリが不足しているからだ。しかし、キオクシアが増設するのは従来型NANDであり、別の路線だ。今日、世界のメモリ株は一面赤に染まっているが、すべての「ストレージ」を同じものとして扱ってはいけない――AIに満腹になるまで養われている者もいれば、自分の生産能力を拡大している者もいる。この2つの路線はいずれ別れることになる。

市場の「雨」は今日、すでに降った。翌日の取引開始で、誰が傘を持っているかが分かる。$NVDA