#英伟达财报周 NVDAの決算にはあまり期待しないほうがいい！

NVDAの決算について、過度に興奮する必要はない。NVDAはたとえ業績が予想を上回っても、高く寄り付いてから下落するか、直接安く寄り付く可能性がある。決算後2～5取引日の下落圧力は、初日より大きいことが多い。
過去7回の決算では、NVDAが1週間上昇した確率はわずか14.3％で、平均下落率は4.57％だった。直近4回の決算後、NVDAは翌日に平均2.79％下落し、1週間では平均4.84％下落している。これは、現在のNVDAがすでに明確な「業績が良い＝株価が上がる」わけではない段階に入っていることを示している。
市場が取引しているのは、業績がコンセンサス予想を上回るかどうかではなく、その上振れ幅が決算前にすでに引き上げられたハードルを超えられるかどうかだ。
現在のNVDAの決算取引は、通常4つの段階に分かれる。
①クラウド事業者が設備投資を増やす；
②アナリストが売上高予想と目標株価を引き上げる；
③決算前に資金が先回りして買い入れる；
④決算発表後、たとえ予想を上回っても利益確定を選ぶ。
そのため、NVDAの決算後の値動きが「下落」となるのを私たちは頻繁に目にする。多くの場合、ファンダメンタルズが悪化したのではなく、それ以前の上昇ですでに業績が織り込まれているからだ。市場が実際に比較しているのは「コンセンサス予想を上回ったか」ではなく、より高い「ささやきの数字」を上回ったかどうかである。
例えば、市場のコンセンサス予想が900億ドルでも、資金がすでに950億ドル、あるいはそれ以上の売上高を前提に賭けている場合がある。最終的に930億ドルと発表されれば、財務データは依然として非常に良好でも、株価は下落する可能性がある。これが、NVDAで「業績が予想を上回り、ガイダンスが過去最高を更新し、アナリストが目標株価を引き上げたのに、翌日の株価はそれでも下落する」という現象が頻繁に起きる理由だ。決算は会社に問題がないことを証明しても、資金がさらに高値を追うのに十分な新たな情報を提供できないのである。
現在、オプション市場は上下約5.4％の値動きを織り込んでおり、これは時価総額で約2800億ドルの変動に相当する。過去12回の決算における実際の平均変動率7.4％を下回っている。Stocktwitsの投票者の70％超はいまだに「予想を上回り、見通しを引き上げる」と見込んでいるが、全体のセンチメントは悲観から中立へ戻ったにすぎない。これは、多くの人が口では強気でも、決算前にはポジションを積極的に縮小してリスクを抑えていることを示している。
強気派が主に賭けているのは、次の3点だ：
1、Rubinの秋の出荷が順調に進み、データセンター売上高が引き続き高成長すること；
2、Q3のガイダンスが市場の高い予想を上回ること；
3、7取引日連続で下落した後、悪材料はすでに織り込まれたこと。
弱気派は一方で、次の点を集中的に疑問視している：AIプロジェクトがNVIDIAの資金調達への参加や保証提供にますます依存しており、需要の質が議論され始めていること；HBMやDRAMの値上がりが粗利益率を圧迫する可能性があること；直近4回の決算後に株価が平均約5％下落しており、単なる「予想超え」ではすでに不十分であること。
過去1年以上、NVDAは200ドルを中心に一進一退を続けている。本質的には、2つの力の均衡である。下方にはファンダメンタルズによる支えがある：利益は依然として急速に成長している；フリーキャッシュフローは巨額である；AI設備投資にはまだ明確な転換点が見られない；下落して相対的に割安な水準に入るたびに、長期資金が再び買い入れる。
一方、上方にはバリュエーションの圧力がある：市場はAI設備投資の持続可能性を懸念している；クラウド事業者はTPU、Trainium、自社開発ASICをより多く使い始めている；ストレージ、電力、資金調達コストがAIプロジェクトのリターンを圧迫し始めている；NVDAは時価総額が大きすぎ、突破するにはさらに膨大な追加資金が必要である；サーバー価格の上昇は顧客の利益を圧迫する可能性があり、必ずしも需要の増加と同義ではない。
そのため、190ドル以下では将来の利益を見込んで買い入れる人がいる一方、220～235ドルを超えると、市場はより高い売上高とガイダンスを要求し始める。最終的には、連続下落ではなく、高値圏でのボックス相場が形成される。
今回の決算後も、おそらく大方はこの状況が続くだろう。要するに、そこには大した利益機会がないということだ。NVDAを保有していても、長期的には利益を上げられない可能性がある。$NVDA ‌