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ETHが2,500ドルを突破：リアルイールドとL2成長がついに価格を押し上げる

ETHは86日間下回っていた2,500ドルを上抜け、現物板で2,587ドルを記録し、1日の終値は8.4%高の2,543ドルとなった。出来高は112%増の380億ドル、建玉は18%増の192億ドルとなり、9,200万ドル超のショートが清算された。さらに重要なのは、ETH/BTCが4.1%上昇し、3カ月ぶりに明確なアウトパフォーマンスを見せたことだ。

BTCが81,000ドルを上回る中での、単なるベータ上昇ではなかった。ETHが主導した。

なぜ今、2,500ドルを突破したのか

3つの資金フローの変化が重なった。

第一に、現物ETFへの流入が転じた。7週間にわたる純流出の後、米国の現物ETH ETFには5日間で4億2,000万ドルの純流入があり、3月以来最大となった。BlackRockのETHファンドだけで2億6,800万ドルを集めた。この資金による買いが、Coinbaseプレミアムを+12ドルまで押し上げた。

第二に、オンチェーンの手数料バーンが増加した。L2の決済とリステーキング活動が活発化し、メインネットの日次手数料は4月の210万ドルから820万ドルへ上昇した。バーン率は1日1,420 ETHへと3.1倍に上昇し、年間の純発行率は-0.12%まで低下した。ETHは再びデフレ状態となっている。

第三に、リステーキングとL2へのロックだ。現在、EigenLayerとSymbioticには620万ETH超がロックされており、さらにLidoを通じて1,280万ETHがステーキングされている。Arbitrum、Base、Optimism全体のL2 TVLは384億ドルに達し、前月比21%増となった。日次アクティブユーザーは210万人だ。これにより供給がロックされ、メインネットに還流する手数料フローが生まれる。

2,500ドルがDeFiとL2に意味すること

ETHが2,500ドルを上回ると、DeFi市場全体が押し上げられる。DeFiの総TVLは1,180億ドルに増加し、そのうち680億ドルがETHメインネット上にある。ETHの借入金利が2.8%に低下し、ステーキングETHのループ利回りが7.2%に上昇したことで、AaveのTVLは前週比14%増の152億ドルとなった。

L2の経済性も改善する。Baseのシーケンサー収益は1日あたり$820k に達し、4月の$210k から増加した。ArbitrumからDAOへの手数料分配は1日あたり$310k に上昇した。この収益が助成金プログラムの資金となり、より多くのアプリ展開を促し、それがさらなる手数料を生み出す。

トークン面では、L2コインが上昇した：ARB +13%、OP +11%、STRK +9%。EIGENのようなリステーキング関連コインは16%上昇した。

バリュエーションとリスクの枠組み

2,500ドルで、ETHは年率換算した手数料収益の14.2倍で取引されている。3月の24倍から低下したのは、手数料が価格より速く増加したためだ。ステーキングETHの利回りは、ベースの3.4%にリステーキングの3.1%上乗せされ、合計でETH建て6.5%となる。バーンを加味すると、米ドル建てでは約15%となる。この利回りは現在、約4.70%の米国の現金利回りや約4.70%の10年債利回りを大きく上回っており、利回りを求める投資家からの買いを支えている。

米国の連邦債務が40兆ドルを超え、金が2,650ドルを上回っていることも追い風となる。長期のソブリン債への信頼が弱まると、希少性があり実際のキャッシュフローを生む資産が恩恵を受ける。

注目すべき水準は、日足終値で2,380ドルを維持できるかどうかだ。これを下回ると、次の流動性ポケットは2,120ドルで、11億ドルのロングストップが存在する。上方では、2,720ドルと2,900ドルが次の供給ゾーンとなる。そこでは2024年の高値で買った投資家が損益分岐点を迎える。

ETFへの流入が1日あたり6,000万ドルを上回り、日次バーンが1,000 ETHを上回り続ければ、レバレッジの急上昇なしにETHは2,900ドルに向かう可能性がある。ファンディングレートは依然として0.018%と落ち着いており、買い手が50倍ロングではなく現物を使っていることを示している。

BTCに対して数カ月遅れを取っていたETHが2,500ドルを上回ったことは、単なるベータ追随ではなく、手数料主導の強気シナリオへの回帰を示している。