#GoldmanSachsBullishOnCXMT Goldman SachsはChangXin Memory Technologiesに対し、明確かつ力強い評価を示した。同社が上海で大型上場を果たしてから1か月もたたない時期に行ったCXMTへの初の正式なカバレッジで、ウォール街の大手は「買い」評価と、12か月後の目標株価129元を設定した。レポート発表時点で、CXMTは2027年の予想利益の約10倍で取引されていた。Goldmanの目標株価は同じ利益に対して約24倍を示唆しており、これは短期的な事業遂行力と複数年にわたる構造的成長の双方への信頼を反映した、大幅な再評価である。

この投資仮説の中核は、すでに進行中で、今後加速すると見込まれる生産能力の拡大にある。Goldmanは、月間ウェハー生産量が2026年の27万枚から、2028年には44万7,000枚、2030年には66万5,000枚へ増加すると予測している。これは4年間で生産量が2倍以上になることを意味する。歩留まりの改善と顧客認証を実現できれば、CXMTは2028年までに中国国内のDRAM需要の最大50％を供給できる可能性がある。これは投機的な予測ではない。具体的なファブ拡張計画と、半導体の自給自足を北京が戦略的に重視していることに基づいている。

AI関連のメモリー需要が、2つ目の強力な成長要因となる。高帯域幅メモリー（HBM）は、アクセラレーターやデータセンター・サーバーにとって不可欠になりつつある。Goldmanは、CXMTのHBM関連売上高が2026年にはごくわずかな割合にとどまるものの、2030年までに総売上高の約27％へ上昇すると予想している。この変化によって、製品構成と平均販売価格は大きく改善するだろう。同時に、世界的な供給が依然として逼迫しているため、従来型DRAMの価格も高止まりしている。数量成長と有利な価格環境の組み合わせが、129元の目標株価に織り込まれた積極的な利益率前提を支えており、10年末までに売上総利益率が82％近くまで拡大すると予測されている。

CXMTの最近の歩みは、この機会の規模を浮き彫りにしている。同社は7月下旬、今年のアジア最大のIPOを完了し、約86億ドルを調達した。株価は取引初日に466％超急騰し、一時は時価総額が約5,000億ドルに達して、中国本土に上場する企業の中で最も価値の高い企業となった。独立系予測によれば、売上高は2026年に400％超、2027年にはさらに64％増加すると見込まれており、これは機関投資家の強気な見方とも一致する。営業利益率も同じ期間に10％台半ばから70％台半ばないし後半へと、大幅に拡大すると予想されている。

私はGoldman Sachsの今回の判断を、単なる通常のカバレッジ開始以上のものと見ている。これは、中国の国内メモリー業界の旗艦企業が、 aspirationalな存在から、実証済みの生産能力と商業的な重要性を備えた企業へ移行したことを機関投資家が認めたものだ。Samsung、SK Hynix、Micronと比べた地政学的制約や技術格差は、依然として現実に存在する。極端紫外線リソグラフィーへのアクセスは制限されており、プロセスノードの格差を縮めるには時間がかかる。それでも、国内需要の規模、国産化を後押しする政策支援、そして計画されている生産能力拡大の圧倒的な規模が、世界の投資家がもはや無視できない複数年にわたる成長余地を生み出している。

バリュエーションは依然として中心的な論点である。現在の水準では、株価はすでにかなりの成功を織り込んでいる。2027年利益に対する倍率が10倍から24倍へ上昇するには、DRAM価格の高水準が続くこと、HBMの立ち上げが成功すること、そして中国国内でシェアを伸ばし続けることが前提となる。これらの前提は野心的だが、目に見える業界トレンドからかけ離れているわけではない。AIインフラへの支出は加速を続け、メモリー在庫は低水準にあり、中国のシステム構築企業は国内調達比率を高めるよう明確な圧力を受けている。

私自身の評価は、長期的な事業軌道については建設的である一方、投資の入り口については規律を保つべきだというものだ。中国の半導体構想におけるCXMTの戦略的重要性は明白である。生産能力は拡大し、製品構成は改善し、機関投資家の資金は同社を単なる政策銘柄ではなく、中核保有銘柄として扱い始めている。Goldman Sachsは明確な評価基準を示した。株価が12か月以内に129元へ到達するかどうかは、野心的な計画をどこまで実行できるかにかかっている。もはや争いの余地がないのは、CXMTが世界のメモリー業界において最も重要な企業の一つとなったということである。