#高盛看多长鑫 ゴールドマン・サックスが初めて長鑫存储を正式にカバレッジ、買い推奨・目標株価129元：PEGはわずか0.13、割安なのか、それとも地政学的ディスカウントか？

ゴールドマン・サックスは今回初めて長鑫科技（長鑫存储 / CXMT）を正式にカバレッジし、直接「買い」を付与、12カ月目標株価を129人民元とした。表面的には、2027年のPER24倍は決して割安とはいえないが、同社はPEGがわずか0.13になると算出し、市場に問いを投げかけている。これは本当に割安なのか、それとも地政学的ディスカウントが評価に織り込まれ続けているのか。

ゴールドマン・サックスは長鑫科技に「買い」評価を付与した。この24倍という数字は、2030年の予想PER16.6倍を12.7%の株主資本コストで現在の2027年に割り戻して算出したものだ。
レポートでは、長鑫存储が中国のDRAM生産能力の約50%を占めると指摘している。ゴールドマン・サックスは自ら、評価をめぐる矛盾を明らかにしている。これは割安な低バリュエーションなのか、それとも地政学的ディスカウントなのか。129元は売り手側のアンカーであり、すでに実現した価格ではない。」

低PEGは割安を意味しない
PEG 0.13は目を疑うほど低い。2027年のPER24倍から逆算すると、モデルに織り込まれた利益成長率は非常に高い。2030年のPER16.6倍から逆算しても同様だ。
低PEGは本当の割安を意味する場合もあれば、高成長の仮定によって分母が大きくなっているだけの場合もあり、さらに市場が中国製DRAMに地政学的ディスカウントを与え続けている可能性もある。現時点では、この3つの解釈を切り分けられない。

設備投資と資本支出の波及
2026年から2030年までの各年の予測は、前回に比べてそれぞれ15%、32%、51%、64%、79%上方修正されている。これは予測の上方修正の道筋であり、各年の資本支出自体の前年比ではない。
ウェハーファブの設備投資は、2026年から2028年にかけて前年比でそれぞれ13%、20%、15%増加し、2027年には約530億ドルとなる。成膜、エッチング、フォトリソグラフィーが最大の細分市場である。これらの数字を、すでに実現した受注として書いてはならない。

リスクの境界
全文はゴールドマン・サックスのセルサイドモデルであり、会社側のガイダンスではない。129元、24倍、16.6倍、PEG 0.13、820億ドル、530億ドルはいずれも原レポートに基づく。極めて低いPEGは積極的な成長仮定に起因する可能性があり、自動的に割安を意味するわけではない。50%は中国におけるDRAMシェアの数値であり、世界シェアではない。地政学、輸出規制、増産の実現度、メモリー価格のサイクルによって、このアンカーは書き換えられる。$CXMT