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FRB、「米国債市場は良好に機能」と判断：4,000兆ドルの債務にもかかわらず、流動性と信頼感を強調

米連邦準備制度理事会（FRB）は、米国債市場が現在、良好に機能していると表明した。この発言は、米国政府債務が40兆ドルを超え、年間の純利払いが1.2兆ドルに近づき、10年物米国債利回りが約4.70%で推移するなど、歴史的な圧力が存在する中で発表された。FRB当局者は、市場の厚み、仲介能力、入札需要が引き続き強いと強調した。

直近の10年債入札では、応札倍率が2.58倍となった。この倍率は12か月平均の2.46倍を上回り、2023年平均の2.31倍を大幅に上回っている。米国債の1日平均取引高は8,500億ドルに増加し、前年同期比で14%増となった。プライマリーディーラーのバランスシート上の米国債保有額は3,400億ドルと、引き続き管理可能な水準にある。一方、FRBのオーバーナイト・リバースレポ・ファシリティの利用額は1.8兆ドルから2,100億ドルへ減少し、流動性がより円滑に米国債市場へ流入していることを示している。

世界の債務動向、ドル、海外需要

米国政府債務が40兆ドルを超え、米ドル指数が週を下落して終えた一方で、米国債市場が機能することは、米国だけでなく世界の金融システム全体にとって重要である。海外投資家による米国債保有額は先月、480億ドル増加して8.3兆ドルとなった。日本は1.13兆ドルで最大の海外債権国であり、中国が7,700億ドルで続いている。英国を拠点とするファンドの保有額は過去最高の7,200億ドルに増加した。

財務省一般勘定（TGA）の残高は、7,800億ドルのバッファーを提供している。これは、財務省が緊急借り入れを行わずに4～5か月間支出を維持できることを意味する。FRBはまた、米国債市場の日中流動性指標が第1四半期以降12%改善し、10年債のビッド・アスク・スプレッドが0.8ベーシスポイントまで縮小したと指摘した。この技術的な改善により、最近の高ボラティリティの局面、8億ドルのレバレッジ清算イベントを含む期間においても、レポ市場は円滑に機能した。

一方、米国の債務対GDP比率は123%に達しており、財務省は今年、2.1兆ドルの純新規債務を発行すると予想されている。FRBが月250億ドルの米国債をポートフォリオから削減しているバランスシート縮小（QT）プログラムも、供給圧力を高めている。

リスク資産、金、Bitcoin、そして信頼感の均衡

FRBが「市場は良好に機能している」と伝えたことで、リスク資産には即座に信頼感がもたらされた。BTCが77,000ドルを上回り、ETHが2,400ドルを上回り、金が2,650ドルを上回って推移していることは、代替的な価値保存手段への需要が続いていることを示している。S&P 500は直近5日間で2.1%上昇し、財務省の流動性の恩恵を受けた金融セクター株は3.4%上昇した。

しかし、状況は一面的ではない。利回りが4.70%の水準にあることは、長期米国債への需要が低下していることを示している。30年債入札では、間接入札者（海外中央銀行やファンドを含む）の割合が65%から61%に低下した。Bank of Americaのデータによると、直近3週間でアクティブ運用の米国債ファンドから62億ドルが流出した。投資家はより短期の2年債や5年債へと資金を移している。

この環境下で、投資家は米国債市場が技術的に機能し続けることと、財政の持続可能性への懸念とのバランスを求めている。ドルが下落する中、投資家はポートフォリオを分散させており、日本株への海外資金流入は29%増加し、タングステンなどの重要金属は38%上昇し、暗号資産市場の時価総額は2.75兆ドルを上回った。

評価

FRBの評価は短期的なシステム上の詰まりのリスクを排除するものだが、40兆ドルの債務負担の下では、米国債市場が「良好に機能している」ことは、「健全」であることと同じではない。入札には需要があり、流動性もあり、レポ市場も機能している――これは技術的な成功である。しかし、4.70%の利回り、上昇するタームプレミアム、海外需要の変動は、市場が債務を吸収するためにより高い利回りを要求していることを示している。

今後の局面では、3つのデータポイントが決定的となる：
1. 今後の10年債および30年債入札で応札倍率が2.5倍を上回り続けるか、2. 海外中央銀行が8.3兆ドルの保有額を増やすのか、それとも削減し始めるのか、3. FRBがQTの減速または停止を決定するか。
市場は今のところ機能しているが、この機能性は高いコストと高金利によって実現されている。持続的な信頼感を得るには、債務の増加ペースを鈍化させる必要がある。

本投稿は投資助言ではなく、市場の状況に関する情報提供のみを目的としています。

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