#美联储称国债市场运作正常 ドル、3カ月ぶりの安値圏でもみ合い：カシュカリ氏は米国債市場に「問題なし」と発言、市場はなお「半信半疑」

月曜日（8月24日）のアジア時間、ドル指数は安値圏でもみ合い、現在は98.80付近で取引されており、5月中旬以来の最低水準近辺で推移している。
ドルが3カ月ぶりの安値圏でもみ合うなか、米連邦準備制度理事会（FRB）当局者による米国債市場への評価が市場の注目を集めている。
ミネアポリス連銀のカシュカリ総裁は日曜日（8月23日）、最近の米国債利回りの上昇は市場機能が良好で流動性も十分であることを反映しており、政策面での懸念によるものではないと述べた。この発言は、長期金利の急騰が市場機能の不全を招く可能性があるとの見方を弱めるものだ。10年物米国債利回りは先週、4.73％付近で引け、30年物は2007年以来の最高水準に近づいた。
カシュカリ氏はインフレへの懸念を改めて示したが、9月会合での利上げを推進するとは約束せず、会合の結果を「本当に予断を許さない」ものにした。
市場の注目は、金曜日にジャクソンホールで講演する新たなFRB議長ウォーシュ氏へと移っている。市場はその発言を、週末に示されたどの地区連銀総裁の発言よりも重みのある政策シグナルと受け止める可能性がある。

カシュカリ氏：利回り上昇は市場機能が良好であることを反映、政策上の懸念ではない
ミネアポリス連銀のカシュカリ総裁は日曜日、最近の米国債利回りの上昇がFRBの金融政策の検討に影響を与える可能性は低いと述べた。
同氏は、あらゆる兆候が国債市場が正常に機能していることを示しており、取引は円滑に進み流動性も十分であるため、政策当局者はインフレを目標に戻すための主要な手段として、フェデラルファンド金利に注力できると指摘した。
同氏の発言は、先週、イールドカーブ全体で利回りが上昇するなかで示された。10年物米国債利回りは4.73％付近で引け、30年物は2007年以来の最高水準に近づいた。
カシュカリ氏は、利回りが最近の歴史的水準と比べて高いことを認めた一方、1990年代の利回り水準はさらに高かったと指摘し、現在の水準を「高いが、歴史的な極端な水準ではない」と位置づけた。

インフレ懸念は残るが、9月利上げの確約はなし
カシュカリ氏の発言は、FRBの9月政策会合を目前に控えたタイミングで示され、その表現は市場で細かく分析された。当局者らは7月、5回連続で金利を据え置いた。カシュカリ氏は、インフレが持続するリスクは解消されていないとして、25ベーシスポイントの利上げを支持した3人の反対票を投じた当局者の一人だった。
日曜日の講演で同氏は、インフレへの懸念を再び強調し、現在のところインフレが短期的に2％の目標へ戻ることに「確信がない」と明確に述べた。この発言は従来のタカ派姿勢を踏襲するものだが、次回会合についての明確な約束には至らなかった。
同氏は、9月会合を前に、雇用、消費、物価に関する最新の数値を含むさらなる経済データが必要だと指摘し、再び反対票を投じるか、利上げを推進するかについて事前に判断することを避けた。この「様子見」姿勢は、インフレの粘着性と景気減速の間で、FRB内部のバランス調整が一段と複雑になっていることを示している。カシュカリ氏はインフレリスクがなお存在すると主張する一方、政策経路は既定の道筋ではなく、データに大きく左右されることも認めた。
市場はこれを、たとえ一部の当局者が依然として物価上昇圧力を警戒しているとしても、短期的に再利上げを行うハードルは明らかに高まったと解釈している。懸念を改めて示しながらも先行きを予断しないこの表現により、9月会合の政策選択肢は開かれたままとなり、投資家はその後のデータが実際の金利経路に及ぼす影響を引き続き注視せざるを得なくなっている。

カシュカリ氏の「安心材料」でドルは安定するのか？
カシュカリ氏による米国債市場への「安心感を与える」発言がドル指数に及ぼす影響は複雑で、強弱が入り交じる展開となっている。一方で同氏は、長期金利急騰による市場機能不全への懸念を弱め、国債市場は正常に機能しており流動性も十分だとした。これにより、米国債をめぐる「信認危機」への市場の恐怖心理はある程度和らいだ。
ドル指数は先週、98.80付近で引け、5月中旬以来の最低水準近辺で推移している。米国債市場が正常に機能しているとのシグナルは、ドルに一定の下支えを提供する可能性がある。少なくとも、米国債市場の機能不全をきっかけとする大規模なドル売りは回避できる。
一方、カシュカリ氏はインフレへの懸念を改めて示したものの、9月の利上げを約束しなかったため、FRBの政策経路は不確実なままとなっている。これはドルにとって「両刃の剣」だ。利上げを行わなければ金利差の優位性をさらに拡大することは難しく、ドルには上昇の勢いが欠ける。しかし、インフレが予想を上回って続けば、市場が利上げ確率を再び織り込み直し、ドルを支える可能性がある。

市場の焦点はウォーシュ氏のジャクソンホール講演へ
市場は今週、カシュカリ氏の週末の発言から、新たなFRB議長ウォーシュ氏へと急速に注目を移している。
同氏は金曜日、ワイオミング州ジャクソンホールで開かれる年次シンポジウムで基調講演を行う。この場は従来、政策の方向性を示す重要な窓口とみなされてきた。
カシュカリ氏個人の見解と比べ、ウォーシュ氏は新議長として、政策の先行きに対して明らかに大きな重みを持つ。同氏の発言内容が、9月会合およびその後の会合に対する市場の価格形成を直接左右する可能性があると市場は予想している。
現在、米国債利回りの動向とインフレの軌道は依然として2つの主要変数であり、両者の相互作用により、9月会合は形式的な定例協議から、真の政策決定の節目へと変わりつつある。
もしウォーシュ氏が講演でインフレリスクへの警戒がなお必要だと強調し、政策を制限的な姿勢に維持する必要性を示唆すれば、市場は利上げ、あるいは高金利をより長期間維持する確率を再び織り込み直す可能性がある。反対に、経済成長と雇用のバランスにより多く言及すれば、利下げ期待の先行的な織り込みが強まる可能性がある。
ジャクソンホール講演は従来、強いシグナルとしての意味を持っており、特に新議長の就任初期においては、その発言が今後の政策枠組みの方向性を初めて示すものとみなされる。

まとめ
カシュカリ氏は日曜日、長期金利急騰への懸念を弱め、国債市場は良好に機能しており流動性も十分だと述べた。10年物米国債利回りは4.73％付近で引け、30年物は2007年以来の最高水準に近づいた。同氏はインフレへの懸念を改めて示したが、9月の利上げは約束せず、会合の結果を予断を許さないものにした。 ‌市場は金曜日にジャクソンホールで講演するウォーシュ氏へと注目を移しており、これはどの地区連銀総裁の発言よりも重みのある政策シグナルとなる可能性がある。利回りの動向とインフレの軌道はいずれもなお不透明で、9月会合は真の政策決定の節目となる。$US500 ‌