#Gate股票观点挑战 $SK Hynix ゴールドマン・サックス：SKハイニックス、40兆韓国ウォンの自社株買い・消却を実施、今後の株主還元策にもなお余地

SKハイニックスによる40兆ウォンの自社株買い・消却は、これが始まりにすぎないのか。8月19日の韓国株式市場の取引終了後、SKハイニックスは40兆韓国ウォン規模の自社株買いおよび消却計画を打ち出した。8月18日の終値で計算すると、発行済み株式の約3.3%に相当する。
ゴールドマン・サックスは同日発表したレポートで利益予想を直接引き上げ、2026年から2028年の1株当たり利益予想をそれぞれ4%、10%、10%上方修正した。さらに注目すべきなのは、今回の自社株買いが一度きりの措置ではないことだ。同社は今後も追加の自社株買いおよび配当政策を実施すると明確に示しており、詳細な計画は今年第3四半期の決算発表前後に公表される予定だ。自社株買い計画の核心今回の自社株買いは8月20日に開始し、3カ月以内の完了を予定している。1日当たりの買い入れ規模は事前に定められていない。
同社が示した理由は明快で、現在の株価は会社の実質的な価値を正確に反映していないと判断し、自社株買い・消却によって資本配分を最適化し、株主価値を高めるというものだ。株式数だけで計算すると、今回の自社株買いでは約2,400万株が消却される見込みで、これは同社が最近ADR上場に伴い発行した1,770万株をすでに上回る。
つまり、今回の自社株買いは既存株主の持分を希薄化させないだけでなく、ADR発行による株式数の増加効果を完全に相殺できる。株主還元政策の重要なアップグレード多くの人は40兆ウォンという数字だけに注目し、同社が長期的な株主還元ルールも同時に更新したことを見落としている。従来の政策では、3年間の累計フリーキャッシュフローの50%を株主還元に充てるとしていたが、今回これを「最低50%」へと直接変更した。還元方法には自社株買いと現金配当の2種類が含まれる。同社は同時に、固定配当と特別配当を含む配当規模の拡大を検討していると述べており、還元の詳細は2026年第3四半期の決算説明会前後、時期としては10月末ごろに公表される見通しだ。
市場の予想の流れから見ると、8月7日に公表された同社の四半期配当の情報に加え、業界内での一般的な見方も踏まえ、多くの人は新たな計画が8月末から9月初めに発表されると予想していた。今回の実施時期は予想よりやや早く、同社の株主還元推進への意欲の強さもうかがえる。
さらに重要なシグナルは、同社が今回追加する還元策は一度限りではなく、今後も関連施策を継続的に打ち出すと示唆したことだ。つまり、今回の40兆ウォンは第一弾にすぎず、今後もさらなる計画がある。利益予想の修正と還元余力の試算ゴールドマン・サックスはレポートで1株当たり利益予想も同時に引き上げたが、修正のロジックはすべて自社株買い・消却による株式数の減少に基づくもので、売上高と営業利益の予想には変更がない。修正後、2026年の1株当たり利益予想は従来の385,716ウォンから399,504ウォンへ、2027年は446,813ウォンから491,918ウォンへ、2028年は510,395ウォンから560,997ウォンへ引き上げられた。3年間の上方修正率はそれぞれ3.6%、10.1%、9.9%となる。

さらに全体的な株主還元余力を計算すると、ゴールドマン・サックスは2025年から2027年の同社の累計フリーキャッシュフローを約252兆ウォンと予想しており、株主還元比率を55%として試算すると、総還元規模は約140兆ウォンとなる。現在公表されている40兆ウォンの自社株買いに加え、モデルで試算した同期間の累計配当約30兆ウォンを考慮すると、現在の政策期間中には、さらに約70兆ウォンが自社株買い・消却によって実施されることになる。現在の時価総額で計算すると、この還元規模は2026年に約3.5%の株主還元利回りに相当し、2027年には約8%まで上昇する。産業サイクルにおける根本的なロジックこの動きをメモリー産業全体のサイクルの中で見ると、その背景にある自信をより理解しやすい。SKハイニックスは世界のHBM市場をリードするメーカーであると同時に、世界第2位のDRAMサプライヤーであり、世界有数のNANDメーカーの一つでもある。
ゴールドマン・サックスはレポートで、2026年通年はメモリー業界が力強い上昇サイクルにあると判断している。中核的な推進要因は、大規模クラウド事業者がAI関連の設備投資を継続的に拡大していることだ。サーバー側のメモリー需要、すなわちサーバーDRAM、SOCAMM、HBM、エンタープライズ向けSSDの成長速度は、供給側の伸びを大幅に上回る見通しだ。財務面では、利益とキャッシュフローの急拡大につながる。
ゴールドマン・サックスの予測によると、2026年の同社の総売上高は345.48兆ウォンに達し、前年比255.6%増となる見込みだ。EBITDAは281.9兆ウォン、EBITDAマージンは81.6%、純利益率は約77.1%に達すると予想されている。このような収益水準の下では、同社のキャッシュフローは非常に潤沢となる。フリーキャッシュフローは2026年に74.93兆ウォン、2027年にはさらに149.45兆ウォンへ増加すると見込まれる。半導体産業に携わったことのある人なら誰でも分かるように、メモリー業界は景気サイクルによる変動が極めて大きい。下落局面では企業は支出を引き締めてサイクルに耐え、上昇局面ではキャッシュフローが急速に実現する。
今回、ハイニックスが株主還元比率を引き上げ、大規模な自社株買いを前倒しで実施できるのは、本質的には今回のメモリー上昇サイクルの強さと持続期間に自信を持っているからだ。特にHBM事業による利益の増加により、同社のキャッシュフローの確実性は過去のサイクルと比べて大幅に高まっている。株主還元政策の変遷を振り返ると、同社の株主還元政策の変化からは、考え方の変化を明確に見て取ることができる。2019年から2021年の政策は固定配当が中心で、1株当たり固定配当1,000ウォンに加え、フリーキャッシュフローの5%を追加配当に充てていた。2022年から2024年には、3年間の累計フリーキャッシュフローの50%を株主還元に充てる形へとアップグレードし、固定配当も1株当たり1,200ウォンに引き上げた。2025年から2027年の最新政策では、まず50%の比率を維持し、今回さらに最低50%へと変更するとともに、自社株買いの比率を高め、現金配当に限定しない方針となった。
この変遷は、同社の利益規模とキャッシュフロー創出力が段階的に高まってきたことに対応している。上昇サイクルでは同社のキャッシュフローが十分に潤沢となるため、自社株買い・消却は単純な配当よりも株主持分の価値を直接的に高めることができ、同社が自社の価値をどう判断しているかもより明確に示すことができる。

業界側の不確実性要因ゴールドマン・サックスはこのレポートで、12カ月の目標株価を350万ウォンとし、2026年から2027年の平均PERを用いて、目標PERを9倍としている。
関連するバリュエーション判断は原機関の見解を示すものにすぎず、いかなる投資の参考にもなるものではない。レポートでは、業界側の不確実性要因もいくつか挙げられている。
第一に、メモリー業界の需給構造が大幅に悪化する、あるいは技術革新の進展が予想を下回ること。
第二に、スマートフォン、PC、サーバーの最終需要が弱まり、従来型メモリー全体の需要に影響を及ぼすこと。
第三に、SamsungのHBM事業の進展が予想を上回り、HBM市場の競争構造が変化すること。
第四に、AI関連の設備投資が減少し、HBM全体の需要に影響を与え、それによって同社の関連売上高と利益に影響を及ぼすこと。これらの不確実性は、実際にはメモリー業界の常態でもある。技術革新、需給のミスマッチ、競合他社の動きなど、どの要素も業界サイクルのリズムに影響を与える。今回のAI主導のメモリー上昇サイクルがどれほど続くのかは、最終的には最終需要が実際に実現するかどうかにかかっている。

メモリー業界のリーダー企業による今回の大規模な株主還元策をどう見ますか？$SK Hynix ‌