1四半期で123億円の赤字、OpenAIは投資家の金で花火を打ち上げている。

Q2の売上高は67億円、前四半期比18％増で、聞こえは悪くない。だが営業損失は123億円で、昨年Q1の93億円からさらに30億円増えている。売上高は18％増、赤字は32％増。このROI（投資収益率）を計算するとマイナスで、しかもますます悪化している。従来型の業界なら、こんな会社はとっくに投資家から追い出されている。だがOpenAIは違う。AIであり、OpenAIであり、サム・アルトマンだからだ——だから今も資金調達を続け、燃やし続け、大風呂敷を広げ続けられる。

だが、大風呂敷はどんどん大きくなる一方で、中身はますます薄くなっている。AnthropicのQ2売上高は115億円で倍増し、しかも黒字化している。Palantir、CoreWeave、マイクロンは、成長率がいずれもOpenAIを上回っている。ChatGPTのユーザー成長は鈍化している一方、Claude Codeはプログラマー界隈で猛威を振るっている。OpenAIは「市場を定義する側」から、「定義される側」へと変わった。

幹部の相次ぐ離脱は、さらに問題をよく示している。最高収益責任者のDenise Dresserは、在任1年にも満たないうちに退任した。Brad LightcapやFidji Simoも去った。ある会社の事業が順調に伸びているなら、幹部が列をなして辞職するだろうか？　しない。離職の波は、社内で今後の方向性について意見の相違があるか、IPOの見通しに自信を持てていないことを示している。何しろOpenAIは6月にひそかに上場申請書類を提出し、2027年の上場を計画している。だが今の業績を持ち出して、ロードショーでどう説明するのか？　「当社は四半期で123億円の赤字ですが、将来は儲かると信じてください」？

さらに幻想的なのが、NVIDIAのあの6000億円だ。OpenAIは2030年までに12ギガワット分のNVIDIA製AIインフラを導入し、6000億ドルのコンピューティング能力に関する商機をもたらすと約束している。この数字はあまりにも途方もないが、前提はOpenAIが2030年まで生き残り、成長の約束を実現できることだ。このままのペースで資金を燃やし続ければ、投資家はいずれこう尋ねるだろう。この123億円の赤字で、いったいどんな堀を築いたのか？　GPT-5.6か？　だがAnthropicのClaudeも進化を続けており、しかもこれほどの赤字は出していない。

端的に言えば、今のOpenAIの状況はかつてのUberによく似ている——急成長、巨額の赤字、幹部の動揺、そして猛追する競合。Uberはその後、何とか生き残ったが、それを可能にしたのは世界的な独占と規模の経済だった。OpenAIにはそれがあるだろうか？　大規模モデルの分野にはネットワーク効果がない。ユーザーは今日ChatGPTを使っていても、明日にはClaudeに乗り換えられる。乗り換えコストはほぼゼロだ。

サム・アルトマンは、Q3の成長率が回復すると述べている。そうなることを願おう。だが資本市場において、「願う」は最も価値のないものだ。Anthropicが早ければ今年10月にも上場する可能性がある一方、OpenAIは2027年まで待たなければならない。この間の2年間で、多くのことが変わるには十分な時間がある。#Gate股票观点挑战 $NVDA