宇樹、上場初日に6倍急騰！バブルを心配すべきか？

宇樹科技は、IPOの抽選に当選した幸運な人々を失望させなかった。上場初日、宇樹の寄り付き価格は1株1100元となり、発行価格の1株150.80元に比べて629.44％上昇し、2026年以降の新規上場銘柄として初日の寄り付き上昇率が最も高い銘柄となった。
宇樹の時価総額は4449億元まで急騰し、一躍、中国上場企業の上位グループに入った。予想PERは一時800倍を超えた一方、A株のその他の主要テクノロジー企業のPERは概ね30～100倍の範囲にある。
宇樹が上昇することは誰もが予想していたが、こうした数字は多くの人の予想をなお上回った。少なからぬ人が、その背後に潜むバブルリスクを懸念している。

懸念には、まったく根拠がないわけではない。
企業のファンダメンタルズだけを見ると、宇樹科技がこれほど高い時価総額を支えられるとは限らない。同社は外部から「本体派」のロボット企業と見なされており、ハードウェアと「小脳」の面では比較的明確な先行優位性を持っている。しかし、ロボットにとってもう一つの極めて重要な技術――具身型大規模モデルにおいては、宇樹の技術的蓄積は他の大手同業企業に遠く及ばない。
ハードウェアの堀が徐々に埋められ、業界の競争の焦点が「脳」へと移ると、宇樹のAI能力における弱点は無限に拡大され、最大の不確実性となる可能性がある。とはいえ、宇樹の高い時価総額は、この1社に対する市場の期待だけでなく、ヒューマノイドロボットという分野全体の将来の成長に対する極めて高い期待も反映していることは見ておく必要がある。
業界では上場ブームが到来しているものの、現在は投資対象が一時的に不足している。宇樹科技は大手企業であり、A株における「ヒューマノイドロボット第一号株」でもあるため、市場から極めて高いプレミアムを支払わせることができるのは、実は不思議ではなく、過度に懸念する必要もない。むしろある意味では、資本市場の高い熱気は、ヒューマノイドロボットなどの「ハードテック」分野の発展にとって、全体として良いことである。

視線を大西洋の向こう側に向けてみよう。
2カ月前、宇宙、通信、AIという3つの分野をまたぐSpaceXがナスダックに上場し、初日に約20％上昇し、現在の時価総額は約1.8兆ドルとなっている。同時に、米国のAI大手2社、OpenAIとAnthropicも上場を準備している。3社のうち、2社はいまだ赤字で、かろうじて黒字なのは1社だけだが、3社の時価総額を合計すると4兆ドルを超えると見込まれている。こう見ると、米国のAI分野のバブルのほうがより大きいように思える。
しかしいずれにせよ、約2000億ドルの投機資金が今回の上場ブームに伴って一気に米国のAI業界へ流れ込んだ。データセンター向けの高価なGPUの調達や電力供給の不足部分の補完など、AIインフラの拡張・アップグレードに十分な資金源がもたらされた。
世界トップクラスのAI科学者、エンジニア、研究チームも、高額な報酬と株式オプションに引きつけられるだろう。AIモデルやアプリケーションの反復は加速段階に入る。現代のテクノロジー競争において、「資金」の役割はますます重要になっている。
客観的に言えば、米国の資本市場は規模が大きく、エコシステムも成熟しており、テクノロジー企業の資金調達により友好的である。中国の「ハードテック」分野のバブルリスクを懸念するよりも、テクノロジー企業の資金調達能力の差が、最終的に発展の差へと変わってしまうのではないかという点のほうが、より懸念すべきである。しかし、宇樹科技の上場が主導した今回のブームは、風向きが変わりつつあることを示している。近年の制度改革を通じて、中国の資本市場は、研究開発期間が長く、初期投資が大きく、短期的には黒字化が難しい「ハードテック」企業に対する包容力と支援を大幅に高めている。

制度面では、具身型知能などの先端分野が今年、科創板の第5セットの上場基準に組み入れられ、黒字でなくても上場できるようになった。宇樹科技のIPOは、受理から登録の発効までわずか104日で、科創板の事前審査メカニズムが導入されて以来、最短の審査記録を打ち立てた。
市場面では、ますます多くの資金が「ハードテック」企業へと流れている。宇樹の上場の少し前には、長鑫科技も資本市場で一大ブームを巻き起こした。これはもちろん、宇樹科技にとって良いことである。
同社の目論見書によると、今回のIPOで調達する資金のうち、20億元超が知能ロボットモデルの研究開発プロジェクトに投入される。もしこの資金によって「脳」の面での弱点を補うことができれば、宇樹科技の今後の発展の確実性は、きっとさらに高まるだろう。その他の具身型知能企業、さらにはAI全般やロボット全般に関連するテクノロジー企業にとっても、宇樹の上場後の力強い株価パフォーマンスは、プライマリーマーケットの風向計となり、後続の上場企業がよりスムーズに資金を調達する助けとなる――これは複数の関連分野の発展を力強く後押しするだろう。
もちろん、長期的に見れば、最も重要なのは依然として技術革新と商業化を実現する能力である。資本の熱狂は必然的に激しい競争をもたらす。資本市場の後押しを受けてコア競争力の形成を加速できるかどうかが、これらの企業が真のテクノロジー大手へと成長できるかを決める。$UNITREE ‌

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