宇樹IPOの狂騒とバブル：「人型ロボット第一号株」がPER219倍に直面

「宇樹IPOに当選した人は誰？　みんなに羨ましがられるよう、名乗り出てください」

これはおそらく、今週、中国の個人投資家が最も頻繁に口にした言葉だろう。

8月10日、宇樹科技は正式に科創板で新規株式の公募を開始した。発行価格は150.80元/株、上場時の時価総額は約609.93億元。647万株がオンラインで売り出され、約1000万世帯が購入を申し込み、最終的な当選率はわずか0.018%となった。これは科創板史上最低を更新する数字だ。当選した投資家の中には、「同僚に嫉妬されるのが怖いし、親戚にお金を貸してくれと言われるのも怖い」と、SNSに投稿することさえためらう人もいた。

これを「宝くじに当たるようなもの」と例える人もいる。しかし、宝くじなら思いがけない臨時収入だが、株式の当選で手にするのは金塊かもしれないし、刃物かもしれない。

一、73日、「第一号株」の誕生

2026年3月20日にIPO申請が受理されてから、6月1日に審査を通過するまで、宇樹科技が要した時間はわずか73日だった。これは2026年のA株最速IPO記録であるだけでなく、科創板で事前審査制度が導入されて以来、最速の審査速度も更新した。

このスピードの裏には、絶妙なポジショニングがある。

2026年、香港株式市場の上場待ちリストに名を連ねる、ロボットを主力事業とする企業はすでに51社に達し、全体の12.7%を占めている。智元机器人はIPO手続きを開始しており、銀河通用や智平方の上場カウントダウンも市場でささやかれている。「第一号株」の希少性プレミアムは薄れつつある――先に上場した企業が、業界のバリュエーション基準を定義する特権を得るのだ。

宇樹はこのポジションを勝ち取った。

二、教科書級の資本運用

当初開示された調達予定額は42.02億元だったが、最終的な調達額は60.99億元となり、増加率は45%近くに達した。発行価格は150.80元/株で、従来市場が予想していた104元/株を大幅に上回った。

これは普通のIPOではない。具身知能分野最大の疑問――具身知能企業はいったいいくらの価値があるのか――に決着をつけたのだ。

それまで、プライベート市場のバリュエーションはすべて「閉ざされた世界でのゲーム」だった。投資家がストーリーを語り、資金を投じ、次のラウンドで引き受ける投資家を待つ。公開市場による検証も、比較可能な企業もなかった。宇樹はこの問題を公開市場に持ち込んだ――150.80元/株、609.9億元の時価総額、PER219.23倍。

これらの数字はもはやPPT上の仮説ではなく、機関投資家が実際の資金で評価した結果だ。

戦略的な割当先の顔ぶれは、まさに「豪華」だ。全国社会保障基金、DeepSeek、テンセント、中国石油昆仑資本、南方電網産融控股、天翼資本。DeepSeekの割当額は1.41億元で、ロックアップ期間は36カ月に及ぶ。

「大規模モデル＋ロボット」というストーリーに、資本市場は応じた。

三、狂騒の裏側：PER219倍が意味するものとは？

PER219倍とは、どのような水準なのか。

業界の過去1カ月の平均実績PERは38.56倍だ。宇樹は業界平均の約6倍に達している。

簡単に言えば、現在の企業利益の水準に基づけば、投資家が利益によって投資元本を回収するには219年かかる。600億元の時価総額を支えているのは過去の財務諸表ではなく、将来の爆発的成長への賭けなのだ。

問題は、その未来がどれほど確実なのかということだ。

四、無視できない3つの亀裂

亀裂その1：成長率が鈍化している。2023年から2025年にかけて、売上高は1.59億元から16.99億元へと急増し、2年間で約10倍に伸びた。しかし2026年第1四半期の売上高成長率は、前年同期の332%から一気に68%へ低下した。上半期の売上高成長率はさらに鈍化し、35.62%から45.41%になる見込みだ。成長率が段階的に低下する中、非経常損益控除後の純利益も前年同期比で減少し始めている。

亀裂その2：ビジネスモデルが単一の用途に依存しすぎている。2025年第3四半期までの宇樹の人型ロボットの売上高のうち、実に73.6%が大学・研究機関からの注文によるもので、商業・消費分野は17.4%にすぎず、工業製造などの必須需要の高い用途は9%未満だった。研究目的の注文は変動しやすく、長期的に持続可能な収益源になるのは難しい。

亀裂その3：「体育会系」の頭脳不足。宇樹のロボットはヤンコ踊りを踊り、武術の型を練習し、宙返りまでできる――これらはすべて「小脳」（運動制御）の成果だ。業界では、宇樹の「小脳」は第一線にあると広く認められている一方、「大脳」（具身大規模モデル）には明らかな弱点がある。宇樹自身も目論見書で「身体が重く、頭脳が弱い」と認めている。踊れるロボットが、見た目には簡単そうな衣服を畳む作業すらできないのだ。

王興興もロードショーで、工業・家庭用途における大規模な商業化に向けて、なお突破が必要な主要技術として、「大脳」レベルの具身大規模モデルの能力を挙げている。

五、前例：優必選の3年間にわたる苦難

「第一号株」の肩書きを背負って鐘を鳴らした前例は、2023年末に香港取引所へ上場した優必選だ。

発行価格は90香港ドルだったが、初日に公募価格を割り込み、その後は長期にわたる下落と底値固めの局面に入った。6年間の累積赤字は50億元を超えた。2025年になって納入台数が急増し、赤字幅が縮小すると、株価はようやく困難な回復を見せた。

歴史は必ずしも繰り返さないが、韻を踏むことは多い。

六、狂騒の後

宇樹科技の「新規株購入」の結果が発表されると、投資界は熱狂に包まれ、画面いっぱいに「富豪を生む神話」についての議論が広がった。

年内の科創板新規上場銘柄の初日の平均上昇率466.61%に基づいて試算すると、宇樹科技の株式に1口当選した場合、帳簿上の含み益は20万元から35万元になると見込まれる。

しかし、盛り上がりの一方で、いくつかの事実を見落としてはならない。

第一に、科創板の新規上場銘柄は最初の5取引日に値幅制限がなく、株価変動リスクが極めて大きい。

第二に、宇樹はすでに目論見書で米国市場のリスクを示している――今後の新型ロボットはFCC認証を取得できず、米国で販売できなくなる可能性がある。

第三に、そして最も重要なのは、PER219倍という水準が、市場がすでに「完璧」を織り込んでいることを意味する点だ。どの段階であれ期待を下回れば、激しい調整を引き起こす可能性がある。

宇樹科技は確かに優れた企業だ――世界でも数少ない、規模化した収益化を実現しているロボット企業であり、2025年の純利益は5.91億元、粗利益率は実に60.13%に達した。同社は実力によって、人型ロボット分野における中国の先行ポジションを証明した。

しかし、優秀であることと「219倍」の間には、なお巨大な隔たりがある。

このIPOは狂騒であり、同時にバブルである可能性もある。あるいは、資本市場はそもそも狂騒とバブルが共存する場所なのだ。違いはただ一つ――潮が引いたとき、誰が裸で泳いでいるのかということだ。

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