昨年10月に約12.6万ドルの史上最高値を付けて以降、ビットコインは調整局面から抜け出せず、上昇トレンドをなかなか取り戻せずにいる。最近では、米国株や金などの伝統資産が先行して回復局面に入り、市場のリスク選好も徐々に回復しているが、ビットコインは依然としてもみ合いが続き、反発に乗り出せていない。
現在、ETFへの資金流入が再び戻り、一部の長期指標も過去の低水準に達し始めている。なぜビットコインはまだ回復局面に入っていないのか。今回の調整はすでにサイクルの底に近づいているのか。

米国株と金はそろって上昇、なぜビットコインは出遅れているのか？

7月末に米国株式市場が大きく変動し、急速な調整を経験した後、資金は再びリスク資産へ流入し、米国株は急速に反発局面へと移行した。S&P500種指数とダウ平均はいずれも、それまでの下落幅を大きく取り戻し、今週そろって史上最高値を更新した。今回の反発の中核的な原動力となったのはハイテク株で、半導体およびAI関連セクターが全面高となり、市場心理を大きく押し上げた。同時に、貴金属セクターも再び資金の注目を集め、金スポット価格は直近、連日上昇し、一時1オンス4,400ドルの節目を突破して約2カ月ぶりの高値を付けた。銀価格も同様に上昇し、銀スポット価格は一時1オンス66ドル台に乗せ、約7週間ぶりの高値を更新した。

しかし、ビットコインは同時に回復局面を迎えることができなかった。これまでリスク資産が圧力を受けていた局面では、ビットコインも軟調に推移していた。一方、米国株と金が再び上昇に転じた後も、ビットコインは独立したもみ合いを続けている。

CoinGeckoのデータによると、過去30日間、ビットコイン価格は横ばいの調整を続け、6.2万ドルから6.6万ドルの範囲で何度も変動している。Glassnodeは、過去90日間にS&P500種指数が約5%上昇した一方、ビットコインは20%下落し、過去7日間も同様に乖離した動きを示していると指摘した。ビットコインが米国株に対して再び優位なパフォーマンスを確立するまでは、現在の市場は依然として米国株の動向に左右されている。現在、オンチェーン取引量が急増し、現物ETFの資金フローも明らかに改善しているものの、資金流入はまだ価格上昇の燃料として十分に機能していない。

オンチェーンの活発度を見ると、Santiment Intelligenceのデータでは、過去1週間にネットワーク上で新たに作成されたBTCウォレット数は227万個に達し、約1年ぶりの高水準を記録した。アクティブウォレット数は75.1万個に達し、10カ月ぶりの記録を更新した。ただし、今回のオンチェーン活動増加の重要なきっかけとなったのは、Coldcardウォレット事件によるセキュリティー懸念だった。この事件を受け、一部ユーザーが資金を移動し、新たなウォレットを作成し、カストディ方法を調整し、資産の安全リスクを再評価したことで、ウォレットの作成数とオンチェーン上のインタラクション数が大幅に増加した。

ETFへの資金流入を見ると、SoSoValueのデータでは、前週の取引週に米国のビットコイン現物ETFは5営業日連続で純流入を記録し、累計純流入額は8.54億ドルに達した。これは4月17日以降で最も好調な1週間となった。8月以降、ビットコイン現物ETFの累計純流入額は、7月1カ月間の水準の4倍を超えている。この変化により、それまで続いていた資金流出の圧力は反転した。5月から7月にかけて、米国のビットコイン現物ETFからの累計純流出額は65.9億ドルを超え、市場では一時、8週連続で資金が流出していた。

しかし、ETFへの資金流入の回復規模は、依然としてビットコイン価格を反発させるには不十分だ。市場分析では、最近の資金流入は主にカストディ需要の変化や、低調な雇用統計によって利下げ期待が高まったことなどに押し上げられたものだとみられている。現在の買い需要の規模では、市場で続く売り圧力を完全に相殺することは難しい。

現在、ビットコイン市場はマイナーおよび暗号資産DAT企業からの継続的な売り圧力に直面している。利益幅の縮小、運営コストの上昇、AIデータセンターへの転換需要の増加に伴い、一部のマイニング企業は、キャッシュフローの確保や債務返済、事業方針の調整を目的に、保有するビットコイン資産を売却し始めている。

CryptoQuantのデータによると、2021年11月以降、マイナー関連の店頭取引アドレスが保有するBTC残高は約50万枚から13.97万枚へ減少し、減少率は72%近くに達した。同時に、暗号資産DAT企業もビットコイン保有戦略の調整を始めており、一部資産を売却して流動性を補充し、自社株買いや株主還元に充てているほか、一部では生き残りのために保有分をほぼすべて清算している。

例えば、Strategyは6月末以降、累計6,948枚のBTCを売却し、約4.32億ドルを現金化した。さらに、米国の現物市場における購買力も依然として低迷している。CoinGlassのデータによると、Coinbaseビットコイン・プレミアム指数は80日連続（5月19日から現在まで）でマイナス圏にあり、最新値は-0.0868%となっている。これは史上最長のマイナスプレミアム期間であり、従来の40日間という記録の2倍に当たる。

過去のデータによると、Coinbaseが継続的にマイナスプレミアムとなる場合、通常は米国投資家の買い需要が弱いか、市場に依然として強い売り圧力が存在することを意味する。

底値拾いのシグナルは一部で現れているが、サイクルの底はなお確認待ち

過去の歴史を見ると、ビットコインはサイクルの頂点を付けた後、最終的な底を迎えるまで通常約12～13カ月を要する。今回のサイクルがこの過去のリズムを維持するなら、市場のサイクル安値は2026年第4四半期まで待つ必要がある可能性がある。

現在、ビットコインには底値拾いのシグナルが現れているのか？

PANews傘下の暗号資産市場データ・サイクル指標プラットフォームPADataが追跡する底値拾い指標の一覧によると、現在、ビットコインには一部の底固めシグナルしか現れていない。この指標はCryptoQuant、CoinGlass、Alternative.me、DeFiLlama、Dune、growthepieなど、複数のデータソースを対象としている。

このうち「シグナル発動ラインまでの距離」は、現在の指標値と過去に底値拾いシグナルが発動したしきい値との距離を測るもので、数値が0に近いほど、過去の底値拾いシグナルが発動する水準に近いことを示す。12項目の中核的な底値拾い指標のうち、現在、シグナル発動ゾーンに入っているのは4項目で、Reserve Risk（長期保有者）、BTC価格/2年移動平均、AHR999（長期積立）、EVMサンプルチェーンのアクティブ拡散幅である。

このうち、Reserve Riskは現在0.00108まで低下し、BTC価格/2年移動平均指標は0.73倍まで低下、AHR999は0.345に達し、EVMサンプルチェーンのアクティブ拡散幅は0まで低下している。これらの指標は主に、長期保有者の信頼感、価格サイクルにおける位置、オンチェーン・エコシステムの活発度を反映している。現在はいずれも過去の底値圏に入っており、ビットコインの現在価格が長期トレンドと比較して明確に割安となり、長期的な投資価値が高まりつつあることを意味する。

ただし、指標が底値圏に入ったことは、市場がすでに底を打ったことを意味しない。過去のサイクルを見ると、ビットコインの底は通常、単一の指標によって形成されるのではなく、複数の側面が同時に極端な水準に達した後に形成される。現在、バリュエーション、市場心理、資金流動性、オンチェーンの収益状況などの指標を見る限り、市場は依然として過去の極端な底値から一定の距離がある。

バリュエーション面では、MVRV Ratio（オンチェーン・バリュエーション）は現在1.212で、過去の割安ラインである1をまだ下回っていない。MVRVはビットコインの市場価値と実現価値の関係を比較し、市場全体の含み益の状態を判断する指標である。

過去のデータによると、この指標が1を下回ると、通常は市場が深い調整局面に入り、弱気相場後半の蓄積ゾーンに当たることが多い。オンチェーンの収益状況では、NUPLは現在0.175で、まだマイナスには転じていない。この指標は、市場の未実現利益と損失の純額を測るもので、NUPLが0を下回ると、ネットワーク全体の保有者が総じて含み損の状態に入ったことを意味する。

同時に、マイナー収益指標であるPuell Multipleは現在0.755で、0.5を下回る過去の底値圏からはまだ距離がある。過去のデータでは、重要なマクロ的底値はPuell Multipleが0.5を下回った時に形成されたことがある。市場心理の面では、恐怖と強欲指数は現在29で、市場はすでに恐怖の状態にあるものの、極端な恐怖の水準にはまだ達していない。これは投資家のリスク選好が低下している一方、サイクルの底でよく見られる大規模なパニック売りはまだ発生していないことを示している。

供給構造の面では、含み益のある供給量の割合は依然として53.12%に達しており、ビットコイン供給量の半数超がなお含み益の状態にあることを意味する。過去の底値局面では、この指標は通常5%を下回り、市場はより十分な損失の解消と保有者の入れ替わりを経験する必要がある。

流動性の面では、ステーブルコイン流動性パルスは現在-0.74%で、ステーブルコインの資金環境がやや縮小していることを意味する。過去の観察では、この指標が-2%を下回る場合、通常は法定通貨準備型ステーブルコインの供給量が30日以内に大幅に減少し、市場の流動性圧力が強まっていることを示す。現在、この指標は依然として極端な収縮ゾーンから一定の距離がある。

さらに、一部のオンチェーン・エコシステム指標も全面的な底打ちシグナルを示していない。現在、DeFiファンダメンタルズ拡散幅は38.55%で、深い収縮ゾーン（0～25%）からはまだ距離がある。この指標はDeFiの事業活動の広がりを測るもので、低水準に入ると、業界活動が広範に縮小していることを意味する。クロスチェーンMEMEリスク選好指数は32.66で、冷却ゾーン（0～20）の発動境界を上回っている。これは市場のリスク選好が明らかに低下しているものの、資金がまだ完全に極端な閑散状態に入っていないことを示している。

総合すると、ビットコインには現在、市場の底を示す一部のシグナルが現れているものの、サイクル反転を十分に確認できる材料はまだ不足している。今後、ビットコインが回復局面に入れるかどうかを見極めるには、資金流入の持続性、売り圧力の解消状況、主要なオンチェーン指標のさらなる変化に注目する必要がある。$BTC ‌

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