世界市場のリスクが高まり、AI関連の中核資産はボラティリティの再評価に直面する可能性があります。米国株では一連のリスク解消が進みましたが、市場の次の展開はどうなるのでしょうか。

最近の米国株の急激な変動は、市場の注目点の変化を反映しています。投資家はAI関連の売上高の伸びを注視する一方で、大規模な投資がいつ利益やキャッシュフローにつながるのかも問うようになっています。東部時間11月6日時点で、私は現在の市場を、短期的な反発の余地はあるものの、中期的には底打ちを繰り返し確認する必要がある、高ボラティリティの調整局面と見るのが適切だと考えています。

米国経済は引き続き底堅さを保っています。10月の非農業部門雇用者数は165k増加し、失業率は4.1%となり、企業収益を支える経済基盤が維持されています。しかし、FRBは政策金利を3.75%–4%に据え置き、インフレ率が依然として高いと強調しています。そのため、市場が利下げを頼りにバリュエーションを押し上げる可能性は低いでしょう。成長に支えられた収益と、金利に抑制されるバリュエーションが、現在の基本的な構図です。
11月5日時点で、10年物米国債利回りは前週末から低下し、クレジットスプレッドも全体として大きく拡大していません。したがって、テクノロジー株の下落には、業界のリターンやリスク選好の変化がすでに織り込まれています。
中間選挙後、AI規制やデータセンター建設をめぐる懸念が強まり、高バリュエーションのテクノロジー株を受け入れる投資家の意欲も低下しています。

スタイルと市場心理を見ると、今週のナスダックは約3.4%下落した一方、ダウの下落率は約0.9%にとどまり、ハイテク成長株への圧力がより強まりました。金曜日には半導体株が反発し、売られ過ぎの下落後に買いが入ったことを示しましたが、VIXは依然として25.6近辺にあり、期近先物は期先先物を上回っています。これは、短期的なヘッジ需要が依然として強いことを示しています。
市場が安定しつつあるかを判断するには、上昇銘柄の裾野が広がるか、押し目の安値が切り上がるか、半導体株が市場全体を引き続きアウトパフォームするかに注目してください。

業界レベルでは、AI需要は引き続き堅調ですが、需要の伸びと投資収益は別々に評価されています。Microsoft Azure、Google Cloud、Amazon AWSの最新四半期売上高は、前年同期比でそれぞれ48%、103%、39.3%増加しました。同時に、Googleの四半期フリーキャッシュフローとAmazonの直近12カ月のフリーキャッシュフローはいずれもマイナスに転じた一方、Microsoftの四半期フリーキャッシュフローはプラスを維持しています。市場は、新たな投資が十分な売上高、利益、キャッシュ流入を生み出せるという証拠を求め始めています。
この変化は、企業間の明暗を分ける要因となるでしょう。クラウドプラットフォーム企業では、キャッシュフローがいつ改善するかが焦点です。半導体企業では、顧客の設備投資が受注につながるかが問われています。AMDのデータセンター売上高は依然として急速に伸びている一方、Intelは次四半期の売上高見通しが今四半期の売上高を下回っており、同じ業界の企業であっても、競争上のポジションや成長軌道を踏まえて個別に評価する必要があります。外部資金調達に依存するデータセンター事業者については、資金調達コストと追加資金の調達機会にも注意が必要です。

今後について、米国株には今後1–2週間で売られ過ぎからの反発余地があるものの、今後1–3カ月の基本シナリオは引き続き広いレンジでの推移です。インフレが鈍化し、金利の圧力が和らぎ、半導体株の相対的な強さとキャッシュフロー見通しがともに改善すれば、反発はトレンド回復へと発展する可能性があります。クレジットスプレッドが拡大し続けるか、クラウド事業者や半導体サプライヤーが業績見通しを引き下げれば、調整はさらに深まる可能性があります。

11月10日の米国CPI発表と、北京時間11月18日早朝のNvidiaの決算発表は、重要な2つの節目となります。前者はマクロ経済の圧力を、後者はAI関連の受注と業績見通しを試すことになります。注目すべき機会は、価格の安定、リスク選好の回復、事業見通しの改善が互いに裏付け合い始める局面です。#WCTCS9

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