韓国の株式市場は、非常に深刻に分断された局面にあります。

バリュエーションはすでに5.78倍のPERまで下がり、2008年のリーマン・ブラザーズ破綻時の最安値よりも低い水準です。とはいえ、今日の投げ売りはそれを止めることができませんでした。寄り付きでいきなりギャップダウンし、朝から4%下げる形でスタート。先週金曜に起きた世界の半導体の急落分の「ツケ」を、即座に取り返してしまった格好です。

サムスンとSKハイニックスはいずれも5%超下落、サンディスクは1300韓国ウォン台まで叩かれ、相場全体にまともな反発はほぼ見られません。6月の高値から数えると、この市場はすでに約4分の1近く下落しています。

繰り返し考えるべき重要な事実があります。2008年の最も恐慌が激しかった時期でさえ、韓国株は今ほど割安ではありませんでした。当時は感情に引きずられた売られ過ぎでしたが、今は「じわ下げ＋飛びつき急落」の合わせ技で、どちらがより不安をかき立てるのかは一概に言えません。

機関投資家同士の見方は、完全に割れています。韓亜証券は今回の下落は行き過ぎで、米国の数社のハイテク大手の決算が落ち着けば、反発がいつでも発火し得ると見ています。ゴールドマン・サックスはより強気で、いきなり12000ポイントという目標水準を提示し、「今は仕込みの窓口だ」と考えています。一方、UBSは明らかに慎重で9200ポイントしか見ておらず、リスクを強調し始めています。

3つの勢力、3つの判断。誰も誰にも説得できていません。ですが、これはまさに市場が方向を選び始める前兆でもあります。コンセンサスが崩れた後は、多くの場合、どこかで突発的な出来事が起き、期待が再び錨づけされる必要があります。

いま最も混乱を招いているのは、産業資本と金融資本の動きがまったく逆になっている点です。

TSMCは先ほど、1000億ドルの追加投資計画を打ち出しました。全体規模は最大で2650億ドルに直行する可能性があり、そのほとんどをAIチップ関連の生産能力拡張に賭けています。産業側の態度は非常に明確です。AIの長期需要はまだ底を打っていない。拡張しなければ、将来取り残される。

しかし二次市場はまったく買っていません。半導体セクターはすでにテクニカルな「弱気相場」に入っており、韓国株のバリュエーションは金融危機の底すらも割り込んでいます。メモリーチップの主力銘柄の株価は、毎日下方向にブレイクアウトしています。

この2つが同時に起きているなら、必ずどちらか一方が間違っています。

もしAI需要が産業界が考えるほど強いのなら、なぜ資金はこれほど断固として撤退しているのでしょうか。もし金融市場の恐慌が合理的だとするなら、TSMCがなぜ数千億ドルをその方向に投じるだけの度胸があるのでしょうか。

私は単純にどちらか一方に肩入れすることができません。たぶん両方正しくて、ただ時間軸の違いがあるだけです。産業側は3〜5年先の構図を見ていますが、資金は今後2〜3四半期の在庫や受注の変動に反応して取引しています。とはいえ、いずれにせよ、このような背離がずっと続くことはありません。遅かれ早かれ、どこかで反証されるはずです。

クリプト市場の人にとっては、これは無視できません。

今回の暗号資産の強気相場の土台は、大部分がAIの物語によって支えられていました。そしてメモリーチップこそがAIハードウェアの最も基礎的な部分です。いま、その土台に大きな緩みが出ていれば、テクノロジー資産全体のリスク志向にも波及します。ビットコインは独自の値動きを見せる可能性はありますが、世界のテック株のセンチメントから完全に切り離されるのは難しいでしょう。

今後数日は重要なウィンドウになります。米国のテック・メガ企業の決算シーズンが本格的な山場に入ります。これは、今回の下落が「何の性格のものか」を見極める転換点になる可能性が高いです。

もし決算が市場予想を上回り、かつ来期のガイダンスも依然強いなら、この売り込みはおそらく感情の過剰反応で、踏み過ぎの後には修復の余地が出てきます。逆に、主力各社が見通しを引き下げ始めたり、資本支出（CAPEX）について曖昧な姿勢になったりすれば、いまのバリュエーションはまだ底を打っていない可能性があります。

安い＝これ以上安くならない、とは限りません。拡張している＝株価がすぐに反発するとも限りません。

産業は前へ突っ走り、資金は後ろへ引きます。2本の線は完全に背離したままです。最終的にどちらが正しく、どちらが間違っているのかは、市場が答えを出します。しかし答えが明らかになるまでに、あなたがどちら側に立つのかを、ぜひ考え抜いてください。
#GUSD年化升至3.8%