#夏日创作营 CZ：弱気相場はもうすぐ終わる？

CZがX（旧Twitter）で投稿し、からかうようにこう言った。「弱気相場ももうすぐ終わる？」一見気軽な問いかけが、瞬時にコミュニティの熱い議論を呼び起こした。

暗号資産市場のセンチメントは長らく凍りついており、ビットコインは2025年初めの約12.4万ドルという史上高値から下落を続け、最大下落率は50％超。現在は6万ドル〜6.5万ドルの範囲で推移している。弱気相場は9カ月続き、短期保有者（STH、保有<6カ月）と長期保有者（LTH、保有>6カ月）の双方が大きな重圧を受けている。
ちょうどそのとき、CryptoQuantのアナリストDarkfostによる最新分析が広く議論を呼んだ。市場は弱気相場の最終段階に入っており、重要なSTH/LTHのコストベースが下向きにクロスするサインが、3日間の確認ウィンドウをもって検証されたばかりだ。

彼らは「内情報」を握っているのか？答えはおそらく否定的だ。これは内部情報というより、オンチェーンデータと過去のサイクルに基づく合理的な観察に近い。ビットコインの周期性は決して秘密ではなく、投資家の行動によって何度も確かめられてきた法則だ。

コストベース交差：弱気相場終章の定番シグナル
コストベース（Realized Price）は、本質的に保有者の平均購入価格をオンチェーンで表したものだ。Darkfostは、短期保有者のコストベースが11.25万ドルから大幅に下がり、約6.9万ドルになっていると指摘する。これは、低い水準で継続的に買い増しし、保有コストをならしてきた過程を反映している。STHのコストベースがLTHのコストベースを下回って下向きに突き抜けたとき、過去のデータではそれが弱気相場が底を打つ“終盤”を示すことが多く、すぐに底が見えることを意味するわけではない。
つまり、投機的な短期保有者が損失のなかで大量に売った、あるいは洗い出され、ポジションの「持ち玉」がより強い意志の長期保有者へ移っていることを示す。市場は「痛みを伴うクレンジング」を完了し、新しい積み上げの土台ができるのだ。逆に、STHのコストベースがLTHを上回って上向きにクロスする場合、通常は強気相場の始動を確認するサインとなる。
これはオカルトではなく、ビットコイン投資家の行動パターンの鏡映しだ。強気相場ではFOMO（fear of missing out＝乗り遅れ不安）が新資金を呼び込み、STHのコストベースを押し上げる。弱気相場ではパニック売りがそれを押し下げ、均衡点に至るまで下げ続ける。

現在のサイクルは、2018年や2022年などの過去の高値圏後半と相似している。STHは押し目で買い、コストベースを段階的に「アクティブ」なLTHの水準より下へ引き下げていく。機関投資家の参入が根本の行動パターンを大きく変えたわけではなく、ビットコインは依然として「弱い手」から「強い手」への移行によって駆動されている。

9カ月のストレステスト：誰が耐え、誰が撤退したのか？
過去9カ月、ビットコインは一貫してSTHのコストベースを下回っており、これは歴史上の弱気相場の典型的特徴だ。
直近のデータでは、若いLTH（たとえば6〜12カ月、12〜18カ月の保有者グループ）が大きく含み損を抱えている。より古い2〜3年の高い確信を持つ保有者のコストベースは約5万ドル前後で、潜在的な堅い防衛線になり得る。LTH SOPR（Spent Output Profit Ratio）の30日移動平均は1を割り込み、部分的に長期保有者が損失を確定し始めたことを示しているが、極端なキャピタレーション（投げ売り）水準にはまだ達していない。実現損失の累計は約2000億ドルに近づいており、記録更新の可能性もあるが、これはサイクルの底形成に必要な過程でもある。
注目すべきは、今回の弱気相場の下落幅が比較的穏やか（約51％）だった点だ。これは機関の関与度や市場の成熟度が上がったことが背景にあるが、期間としては歴史的に見ても上位の長さに入っている。CoinGeckoによると、これは2014年以来4番目に長い弱気相場だ。

これは即ち底値で拾うサインなのか？
シグナルの限界を理性的に捉える
Darkfostは明確にこうした注意を促している。シグナルが発火したからといって弱気相場が瞬時に終わるわけではなく、底形成にはまだ時間がかかり、さらに下げるか、横ばいが数カ月続く可能性がある。過去の底は往々にして、より極端な恐怖、より大きい実現損失、そしてLTHのより深い含み損を伴っていた。

想定される支えの目安（予測ではなくデータ観察）：全体の実現価格付近（約5万〜5.5万ドルのレンジで、かつて「究極の」弱気相場の底と見なされていた）。さらに古いLTHのコストベース。350週移動平均などの長期的なテクニカルなサポート。

楽観材料としては、クジラの継続的な積み増し（直近の2700 BTCといった規模の買い）、ETF資金の回帰の兆し、そしてステーブルコインなど基盤インフラの長期的な成長ポテンシャル（CZも繰り返し言及している）などが挙げられる。

積立戦略の「終点」サイン？一般のプレイヤーにとっては、このSTH/LTHのクロスはDCA（積立投資）戦略の参考終点シグナルになり得る。シグナルが確認されたら、機械的な買いを徐々に減らす、または一時停止し、強気相場の始動サイン（STHのコストベースが上向きにクロスする）を観察へ切り替える。ただし、どんな戦略も個人のリスク許容度と分散に基づく必要があり、絶対に一度で終わるものではない。
ビットコインの周期は決して死なない。人間性が繰り返し検証されるだけだ。貪欲と恐怖の輪廻。機関が増えることで表層の流動性は変わり得るが、底層の保有行動パターンは非常に安定している。そこが魅力でもある——データが透明で、検証できて、学べる。

展望：最後の段階に必要な忍耐と準備
CZの問いは、多くの人の本音を代弁しているのかもしれない。「弱気相場は本当にもうすぐ終わるのか？」オンチェーンのシグナルから見ると、私たちは確かに最後の段階にいる。ただし「もうすぐ」は相対的な概念だ。歴史が教えてくれるのは、本当の転換は最も絶望的なときに、ひっそり起きることが多いということ。
行動の提案（参考のみ）：STH/LTHのコストベースが確認されるまで注視し続ける。LTH SOPR、実現損失の規模、MVRVなどの指標が、極端な弱気相場の領域へ入っているかを監視する。
長期目線を維持：ビットコインはどの弱気相場からも復活し、新高値を更新してきた。市場は常に変動するが、サイクルの回転は止まらない。理性を保ち、データに基づけば、次の強気相場の起点は、いまの「最後の段階」の中にこそ隠れているのかもしれない。