ここ数日、AI関連株が下落していてなかなかに賑やかだが、私は板を追いかけてリバウンドを当てにいくのはあまり好きではない。

「誰がより多く下げたか」よりも、私は来週水曜（本日）のAlphabetの決算を待ちたい。なぜなら、それが市場が次にAIの大規模増産局面をどう見ていくかを決める可能性が高いからだ。つまり、高い投資を続けて支出していくのか、それとも回収までの期間を真剣に計算し始めるのか。
Alphabetの前四半期のデータは、実はすでにかなり強い。
Google Cloudの売上は200億ドルを突破し、前年同期比で63%増。Cloudのバックログは2400億ドルから一気に4600億ドル以上へ伸びており、企業側のAI計算資源への需要が冷めていないことを示している。
しかし、お金を使うスピードも同じくらい驚異的だ。
AlphabetのQ1の単四半期CapExは357億ドル、営業キャッシュフローは458億ドル。資本的支出を差し引いた後のフリーキャッシュフローは101億ドルにとどまる。さらに同社は2026年のCapEx見通しも1800—1900億ドルへ引き上げた。
だから今の問題は、AIに需要があるかどうかではない。4600億ドルの受注がそこにある以上、需要は基本的に疑う余地がない。
本当に観察すべきなのは、これらの受注がどれくらいの期間で納品（交付）され、どれほどの速さで売上・利益・キャッシュフローに変わるのかだ。結局、バックログはまだ確定していない受注であり、すでに手元で稼いだお金ではない。
暗号資産の世界で長く見ていると、このロジックはマイニング企業が設備を増やしていくのとほぼ同じに見える。
機械を増やし、計算力を高めるのはもちろん良いことだが、追加の生産が設備費・電気代・減価償却をカバーできないなら、規模が大きくなるほどキャッシュフローの圧力がむしろ目立ってくる。
Alphabetも同じだ。
もし今回、Cloudが高い増速を維持し、利益率が目立って悪化せず、バックログも引き続き増えているなら、AI投資は拡張しながら同時に回収も生み出せているということになる。このようなCapExは高いものの、少なくとも増え続ける事業が受け皿になっている。
逆に、Cloudが減速し始める一方でCapExが増え続け、フリーキャッシュフローも圧迫されているなら、これらの投資が回収できるまで結局どれくらいかかるのかを、改めて計算し直す必要がある。
だから私は今回、Cloudのどれか1つの数字が見栄えするからといって急いで楽観しないし、CapExが上がったからといってそのまま売り目線にもならない。
Cloudの成長・利益率・キャッシュフローが一緒に安定しているなら、私はAIのインフラ投資のこの調整局面を、より「機会」側に寄せて見たい。もし収入が減速し始めるのに、支出がなおも加速するなら、私はまず様子見する。
私は依然としてAIの方向性を良いものだと見ている。ただし、方向性を信じているからといって、すべてのポジションを急いで買うべきだとは限らない。
まずはAlphabetが今回、この帳尻をきちんと合わせられるのか見てみよう！
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