債券市場が米連邦準備制度（FRB）の代わりに働いており、利回り曲線のスロープ（傾き）が2年物国債利回りの急騰で75ベーシスポイント（bp）の逆イールド状態にすでに2年にわたって突入しています。政策金利のレンジを大きく上回っています。これは発表なしの利上げに相当します。住宅ローンや企業の資金調達コストが全面的に引き上げられ、景気のブレーキの効きは、いかなる公表された利上げよりも強いのです。
6月のCPIデータで2020年以来初の月次下落が出たことで、市場は一時的に安心し、本月の利上げを見込んだポジションを一部クローズしました。しかし、ワッシュは国会の場で冷水を浴びせます。「単月データでは、仕事が終わったとはいえない」と。さらに、カンザスシティ連銀のジェフ・シュミット、ダラス連銀のローリー・ローガン、クリーブランド連銀のベス・ハマックが相次いで発言し、見解はほぼ完全に一致しています。
いまやトレーダーは7月の利上げをほとんど織り込まなくなりましたが、9月または10月に25bp利上げする確率は非常に高く、年末までにもう1回追加する可能性もほぼ確実です。2年物米国債利回りは2月末の3.45%近辺から4.2%まで一気に駆け上がった一方、フェデラルファンド金利は3.5%-3.75%にとどまっています。つまり、市場金利はすでに政策金利を約50bp上回っており、実質的な引き締めはすでに起きています。
インフレ圧力は消えていません。米イラン停戦合意が破綻した後、原油価格が再び上昇し、AI分野での巨額な資本支出が引き続き経済へ刺激として流れ込んでいます。さらに、一部のテック株にはバブルの兆しも見え始めました。過去5年、インフレは常に2%目標を上回っており、市場は軽々に転換（方向転換）できません。Columbia Threadneedleの投資マネジャー、Ed Al-Hussainyは率直にこう述べています。「何もしなければ、インフレが2%または2.5%に戻ると確信できますか？答えはノーです」。彼は現在、長期債が短期債を上回るポジションを保有しており、この戦略は、FRBがよりタカ派的になるとの見通しに基づいています。
米銀のエコノミストは、9月・10月・12月の3回の会合でそれぞれ利上げがあると見ています。6月のCPI公表後、彼らは顧客向けレポートで強調しました。「インフレは目標を大きく上回っており、判断を再考するには、同様のデータをもう数回確認する必要がある」。
DoubleLineの副CIO（投資最高責任者）Jeffrey Shermanは、重要な変化を指摘します。「債券市場は以前からしばしばFRBに先行していましたが、これまで利下げの局面では先行し続けるものの、最終的にFRBがなかなか利下げを実施しない—市場は利下げを織り込んでいた」というパターンがありました。今は違います。フォワード（将来）における価格付けでは、市場が今後12か月の利上げ可能性を織り込み始めていることが示されています。Shermanはこう述べます。「市場は実際にFRBの仕事をしてしまっており、利回り曲線に上向きのスロープが生じ、政策金利は曲線上の他のすべての金利より低い。だからワッシュは今のところ、債券市場が役割を果たし続けるのを見守っていられるのです」。
ワッシュは2か月前に議長に就任し、就任後は繰り返し「インフレ抑制」が最優先だと強調してきました。初回の記者会見でもその立場を何度も繰り返し、先週の議会証言でも6月のCPIは成功を意味しないと再度述べています。注目すべきは、彼が明確な利上げの時期を提示しておらず、意図的にフォワードガイダンス（前向きな指針）を薄めていることです。あまりに明確な指針は、意思決定者を受け身に追い込むからだと考えているようです。
FRBは今週、7月28日の会合に向けたサイレント期間に入っています。市場には新しい政策シグナルがありません。昨年12月の最後の利下げ後、雇用市場は2月の底から反発しましたが、トランプ政権によるイランへの軍事行動が、新たなインフレのショックをもたらしました。これまで市場が期待していた「利下げの再開」観測はすべて外れたのです。ワッシュは、FRBの独立性を維持し、トランプによる利下げ圧力に屈しないと明確に述べています。
市場は一枚岩で利上げを強気（上に賭ける）しているわけではありません。BlackRock傘下の180億ドルTotal Return Fundの共同マネジャー、Chi Chenはこう考えます。「政策の道筋に対する市場の価格付けは、私たちの予想よりもタカ派的です。ただし、下半期にインフレが低下し、成長が減速するという見立てが正しいことが前提です」。FRBは引き続きタカ派的なスタンスを保ち、データが最終的に穏やかに（弱まる方向に）落ち着くのを待つ可能性があります。彼女のチームは現在、中期および短期の債券にやや傾いており、「イラン戦争後の投げ売りで、バリュエーション（評価）がより魅力的になった」と見ています。
Shermanは、9月の利上げのハードルについても慎重です。「FRBを動かすには大量のデータが必要で、特に選挙が近いこともあり、政治的な圧力が残っています」。最後にAl-Hussainyは、最も素朴だが明確な助言を示しました。「今は無理に出張って攻めるタイミングではありません。政策の道筋がはっきりしない中で、FRBの敏感なポジションに厚く賭けるべきではありません」。
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債券市場が米連邦準備制度（FRB）の代わりに働いており、利回り曲線のスロープ（傾き）が2年物国債利回りの急騰で75ベーシスポイント（bp）の逆イールド状態にすでに2年にわたって突入しています。政策金利のレンジを大きく上回っています。これは発表なしの利上げに相当します。住宅ローンや企業の資金調達コストが全面的に引き上げられ、景気のブレーキの効きは、いかなる公表された利上げよりも強いのです。
6月のCPIデータで2020年以来初の月次下落が出たことで、市場は一時的に安心し、本月の利上げを見込んだポジションを一部クローズしました。しかし、ワッシュは国会の場で冷水を浴びせます。「単月データでは、仕事が終わったとはいえない」と。さらに、カンザスシティ連銀のジェフ・シュミット、ダラス連銀のローリー・ローガン、クリーブランド連銀のベス・ハマックが相次いで発言し、見解はほぼ完全に一致しています。
いまやトレーダーは7月の利上げをほとんど織り込まなくなりましたが、9月または10月に25bp利上げする確率は非常に高く、年末までにもう1回追加する可能性もほぼ確実です。2年物米国債利回りは2月末の3.45%近辺から4.2%まで一気に駆け上がった一方、フェデラルファンド金利は3.5%-3.75%にとどまっています。つまり、市場金利はすでに政策金利を約50bp上回っており、実質的な引き締めはすでに起きています。
インフレ圧力は消えていません。米イラン停戦合意が破綻した後、原油価格が再び上昇し、AI分野での巨額な資本支出が引き続き経済へ刺激として流れ込んでいます。さらに、一部のテック株にはバブルの兆しも見え始めました。過去5年、インフレは常に2%目標を上回っており、市場は軽々に転換（方向転換）できません。Columbia Threadneedleの投資マネジャー、Ed Al-Hussainyは率直にこう述べています。「何もしなければ、インフレが2%または2.5%に戻ると確信できますか？答えはノーです」。彼は現在、長期債が短期債を上回るポジションを保有しており、この戦略は、FRBがよりタカ派的になるとの見通しに基づいています。
米銀のエコノミストは、9月・10月・12月の3回の会合でそれぞれ利上げがあると見ています。6月のCPI公表後、彼らは顧客向けレポートで強調しました。「インフレは目標を大きく上回っており、判断を再考するには、同様のデータをもう数回確認する必要がある」。
DoubleLineの副CIO（投資最高責任者）Jeffrey Shermanは、重要な変化を指摘します。「債券市場は以前からしばしばFRBに先行していましたが、これまで利下げの局面では先行し続けるものの、最終的にFRBがなかなか利下げを実施しない—市場は利下げを織り込んでいた」というパターンがありました。今は違います。フォワード（将来）における価格付けでは、市場が今後12か月の利上げ可能性を織り込み始めていることが示されています。Shermanはこう述べます。「市場は実際にFRBの仕事をしてしまっており、利回り曲線に上向きのスロープが生じ、政策金利は曲線上の他のすべての金利より低い。だからワッシュは今のところ、債券市場が役割を果たし続けるのを見守っていられるのです」。
ワッシュは2か月前に議長に就任し、就任後は繰り返し「インフレ抑制」が最優先だと強調してきました。初回の記者会見でもその立場を何度も繰り返し、先週の議会証言でも6月のCPIは成功を意味しないと再度述べています。注目すべきは、彼が明確な利上げの時期を提示しておらず、意図的にフォワードガイダンス（前向きな指針）を薄めていることです。あまりに明確な指針は、意思決定者を受け身に追い込むからだと考えているようです。
FRBは今週、7月28日の会合に向けたサイレント期間に入っています。市場には新しい政策シグナルがありません。昨年12月の最後の利下げ後、雇用市場は2月の底から反発しましたが、トランプ政権によるイランへの軍事行動が、新たなインフレのショックをもたらしました。これまで市場が期待していた「利下げの再開」観測はすべて外れたのです。ワッシュは、FRBの独立性を維持し、トランプによる利下げ圧力に屈しないと明確に述べています。
市場は一枚岩で利上げを強気（上に賭ける）しているわけではありません。BlackRock傘下の180億ドルTotal Return Fundの共同マネジャー、Chi Chenはこう考えます。「政策の道筋に対する市場の価格付けは、私たちの予想よりもタカ派的です。ただし、下半期にインフレが低下し、成長が減速するという見立てが正しいことが前提です」。FRBは引き続きタカ派的なスタンスを保ち、データが最終的に穏やかに（弱まる方向に）落ち着くのを待つ可能性があります。彼女のチームは現在、中期および短期の債券にやや傾いており、「イラン戦争後の投げ売りで、バリュエーション（評価）がより魅力的になった」と見ています。
Shermanは、9月の利上げのハードルについても慎重です。「FRBを動かすには大量のデータが必要で、特に選挙が近いこともあり、政治的な圧力が残っています」。最後にAl-Hussainyは、最も素朴だが明確な助言を示しました。「今は無理に出張って攻めるタイミングではありません。政策の道筋がはっきりしない中で、FRBの敏感なポジションに厚く賭けるべきではありません」。
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