最近はオンチェーンのデータを見すぎて、逆にいくつかの「透明性」に少し麻痺してしまいました。たとえばステーブルコインの準備透明度ですが、実際にはみんな「誰が先に走れなくなるか」を賭けているだけです。

以前のUSDCのデペッグ（脱ペッグ）の波は、本質的には資産が壊れた問題ではなく、取り付け（挤兑）の心理が先に崩れたことでした。オンチェーンの保有分布を見ると「大口が全部ロックしている」と感じますが、そうしたオンチェーンのラベルは遅れていたり、さらには誰かが故意にアドレスを積み上げて偽の印象を作っていたりするかもしれません。この一連の流れの後、自分の中でルールを決めました。監査レポートやオンチェーン保有のスクリーンショットを見るだけでなく、償還（赎回）メカニズムの実際の流速や、逃げられる（退出できる）分の割合にも目を向けることです。要するに、償還の通路が生きていて、準備資産そのものが根っこから腐っていない限り、あとは恐慌がいつ一般の投資家側に伝わるか次第です。このロジックが正しいかは分かりませんが、とにかくどれだけデータツールが派手でも、最終的に生死を決めるのは流動性プールの深さと、みんなの同調心理です。

とりあえずこんな感じ。有空で、いくつかの主流ステーブルコインの担保率を時間軸で整理してみます。