最近チェーン上のデータを見ていると、ステーブルコインの供給量が実はこっそり増えているのに、ETF側の純流入はそれに追いついていない——まあ言うなら、ETFを買ったら強気相場だと騒ぐ人が多いけど、私は結局のところ店頭資金が本当に戻ってきているのかを見ないといけないと思うんだ。最近はRWAや米国債利回りの話題で持ちきりで、オンチェーンの利回り商品はすぐに「これと比べて、あれと比べて」と並べてくるけど、率直に言えば、米ドル建て債の信託の4%と、オンチェーンのステーブルコインの5%では、リスク・エクスポージャーがまったく別物だ。関連性を因果として扱わないで、スクショを保存しておいて。後でまた見よう。